化工行业：图说化工，外需下滑显现，关注海外化工品供应短缺问题

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 15 日 化工 图说化工（2020-04）：外需下滑显现，关注海外化工品供应短缺问题 行业动态 行业近况 展望二季度，OPEC+达成减产协议、油价阶段性反弹，然而疫情对海外需求的负面影响可能在二季度进一步加强，我们判断化工品价格近期继续维持弱势震荡。此外随着海外主要经济体按下“暂停键”，我们建议关注海外化工品供应短缺问题，如农药、维生素等。本月我们重点推荐万华化学、扬农化工、利尔化学。 评论 下游行业需求有什么变化？ 新冠疫情对内需影响已经充分体现，关注二季度外需下滑对化工行业影响。国内房屋新开工、社零（服装）、汽车产量等宏观数据 2、3 月同比出现大幅下滑，我们认为地产后周期化工品、化纤、轮胎等需求一季度受到冲击。农药需求刚性，且正值春耕旺季，根据我们调研大部分农药企业订单正常。另一方面，随着海外疫情的蔓延，3 月到二季度化工品出口可能会受到较大影响，需要关注外需下滑对相关上市公司出口及业绩影响。 化工子行业供应有什么变化？ 国内化工企业生产整体平稳，部分海外国家按下“暂停键”。随着国内疫情防控效果显现，化工行业开工率基本恢复到正常水平，此前员工返岗、物流运输等问题也得到解决。湖北地区从 3 月下旬也逐步复工，当地农药及中间体、有机硅等生产供应恢复。随着疫情在海外蔓延，欧洲、美国、印度等全球化工主要生产国家和地区出现停产潮，轮胎、维生素、农药、染料等海外供应面临收缩，我们建议跟踪相关产品的供需及价格变化。 化工品价格趋势如何？ 3 月化工行业 PPI 指数环比下跌 1.4%，生意社化工指数环比下跌 15.6%。我们重点跟踪的化工品中，82%的产品价格处于历史 50%分位以下的低位（环比+6ppt ），43%的产品价格处于历史 15%分位以下的低位（环比增加+3ppt）。 进入 4 月，原油价格开始反弹，成本端有支撑；然而海外疫情继续发酵，外需偏弱；我们预计短期化工品价格维持弱势整理，环比降幅有望收窄。 推荐什么行业及公司？ 终端需求整体偏弱，我们认为应当优选增长预期明确或者需求相对刚性的子行业。目前上市公司进入年报及一季报披露期，我们统计行业一季报业绩预增的占比仅为 37%，农化板块表现优异（59%），我们继续推荐扬农化工、利尔化学。此外，考虑到聚氨酯价格历史底部、大乙烯项目即将投产，我们认为万华化学成长确定性高，公司近期股价回调大，提供上车良机。 估值与建议 维持覆盖公司评级、盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 万华化学-A 跑赢行业 58.00 14.9 10.7 利尔化学-A 跑赢行业 16.80 20.9 14.5 扬农化工-A 跑赢行业 86.00 18.6 15.2 玲珑轮胎-A 跑赢行业 28.00 14.0 12.0 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 图说化工（2020-03）：油价暴跌内需弱复苏，化工品延续弱势震荡 (2020.03.17) • 化工 | 图说化工（2020-02）：疫情降低供需，化工品价格弱势整理 (2020.02.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 727986931001072019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图说化工：外需下滑显现，关注海外化工品供应短缺问题 化工品价格继续承压 预计 4 月化工 PPI 同比继续下行，环比降幅收窄。3 月化工行业 PPI 同比下跌 3.6%，环比下跌 1.4%、加速下跌。细分行业，化纤 PPI 同比下跌 12.4%，橡胶和塑料制品同比下跌1.9%。展望 4 月，原油价格低位反弹，海外发达国家新冠疫情继续发展，我们预计化工品价格弱势整理，环比降幅有望收窄。 3 月化工价格指数加速下跌。截至 3 月底生意社化工价格指数为 605，环比上月下跌15.6%。4 月至今，受原油价格反弹利好影响，生意社化工价格指数小幅反弹。 目前 82%的产品价格处于历史 50%分位以下的低位（环比+6ppt ），43%的产品价格处于历史 15%分位以下的低位（环比增加+3ppt）。产品价格处于分位数历史底部的十个品种是：乙烯（0.2%）、丁二烯（0.2%）、纯 MDI（0.2%）、TDI（0.4%）、甲苯（0.5%）、纯苯（0.5%）、PTA（0.6%）、MTBE（0.7%）、MEG（0.7%）、PA6（1.1%）。 图表 1: 化工行业 PPI 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: Brent 价格与生意社化工指数涨跌幅 资料来源：生意社，卓创资讯，中金公司研究部 qNmQpNzRuM9PbP9PmOnNmOqQkPpPtPkPoPrP7NnMtMuOpNpOxNpNsQ中金公司研究部：2020 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 时点化工品价格所处历史位置（截至 4.12） 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 原油阶段性反弹 报价 31.9 美元/桶，近一个月布伦特原油价格下跌 12%。过去一个月原油价格经历了一个急跌急涨的过程，主要原因是 OPEC+就减产协议达成共识。然而从需求端来看，全球主要经济体受疫情影响，需求被削弱。中金大宗组预测，二季度全球原油过剩超过 1300万桶/天，油价仍将维持低位震荡。 无烟煤价格稳定运行，当前报价 990 元/吨。无烟煤价格本月稳定运行，以油头定价的部分煤化工产业价格下行压力，企业盈利能力承压。 品类化工品当前价格所处分位数相对底部价格变动品类化工品当前价格所处分位数相对底部价格变动分散染料53.2%42.9%乙烯0.2%0.0%活性染料21.1%4.4%丙烯25.9%42.5%间苯二胺丁二烯0.2%0.0%毒死蜱77.5%93.8%甲苯0.5%37.5%吡虫啉31.9%188.4%对二甲苯6.5%18.4%草甘膦23.7%50.0%纯苯0.5%4.3%百草枯39.2%235.3%苯乙烯15.7%31.1%草铵膦24.6%63.9%甲醇8.2%23.6%联苯菊酯17.0%25.0%乙醇69.0%23.6%合成氨55.6%91.9%正丁醇16.1%42.6%尿素60.0%5