商品研究月报

1 华闻研究 Huawen Research 2 华闻期货商品研究-月报 观点与策略 钢材：需求预期落空 中期走势偏弱 3 铁矿石：海外疫情冲击需求 中期行情偏弱 10 玉米：基层余粮较少，玉米上涨 15 豆粕：预期到港增多，国内现货回落 20 原油：苍龙日暮还行雨 老树春深更著花 24 PTA：成本随原油大幅波动，或先扬后抑 35 尿素：高产量 VS 印标托底，或先跌后升 43 2020 年 4 月 7 日星期二 tOtPnPuMzR8ObPaQmOpPnPmMlOoOnRfQpPqP7NpOrMuOnQvMxNtPuM 3 钢材：需求预期落空 中期走势偏弱 2020 年 4 月 7 日星期二 2020 年 4 月 7 日星期二 2020 年 4 月 7 日星期二 2020 年 4 月 7 日星期二 2020 年 4 月 7 日星期二 【报告摘要】 3 月份的行情总体上先涨后跌，前半程受较强的需求预期，以及比较乐观的宏观情结果影响而走强。下半程进入需求的实际验证阶段，加之国外疫情的不断加重，需求端悲观情绪开始发酵，黑色整体走弱。 表观消费最新一周为 1085 万吨，较前一周小幅下降，较上月明显恢复，但相较 去年仍然偏低。目前基建开工重点工程基本实现，但房地产等商业项目仍然处于过程中，消费未达到此前预期的水平。 【观点策略】 目前钢材进入去库存阶段，也是需求的验证阶段。从实际情况来看，基建需求并没有爆发，下游消费处于相对正常的水平，仍较去年同期更低。此前需求补偿式爆发的预期有所落空。产量处于逐渐恢复的阶段，虽然不高，但因开工率已基本正常，一旦给出利润产量将快速上升。而国外疫情不断恶化，国内出口形势愈发严峻，总体上钢材后市不容乐观。但短期来看，一来目前位置已处于区间下滑，反弹可能性增加，二来原油假期上涨，或带动商品上行。因此短期宜观望，中期宜逢高做空。 【风险点】 疫情继续扩散、政策风险、贸易磋商风险等。 华闻官方公众号 4 【行情回顾】 3 月份的行情总体上先涨后跌，前半程受较强的需求预期，以及比较乐观的宏观情结果影响而走强。下半程进入需求的实际验证阶段，加之国外疫情的不断加重，需求端悲观情绪开始发酵，黑色整体走弱。 图 1：螺纹指数走势 数据来源：华闻期货研究所、文华财经 螺纹基差 3 月份略走强，在跌至 0 附近水平后反弹，目前对 5 月在 165 左右，与年前水平相当。热卷基差走弱，目前在 0 附近，受国外疫情影响，国内出口形势日益严峻，热卷表现疲弱。。 图 2：螺纹基差：5 月 图 3：热卷基差：5 月 -400-2000200400600800100012006/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1150516051705180519052005 -400-20002004006006/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1150516051705180519052005 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 5 【基本面解析】 开工率不断回升，与产能利用率均达到去年同期的水平。但虽然开工恢复，产量却比去年明显要低，显示钢厂在库存及利润压力下，不得不被动减少产量。 图 4：163 家钢厂开工率 图 5：163 家钢厂产能利用率 55%60%65%70%75%80%85%1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/410/411/412/420162017201820192020 65%70%75%80%85%90%1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/411/412/4钢厂产能利用率20162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 数据来源：华闻期货研究所、mysteel 随着废钢价格的快速回落，电炉利润好转，电炉开工率及产能利用率近两周出现较快的恢复。但产能利用率仍然不高，显示在偏低的利润下，短流程在开工后大量生产的积极性还不高。 图 6：电炉开工率 图 7：电炉产能利用率 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20开工率:电炉:全国开工率:电炉:华北开工率:电炉:华东 050100Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20产能利用率:电炉:全国产能利用率:电炉:华北产能利用率:电炉:华东 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 中钢协的数据显示 2 月份粗钢产量迅速回落，已显著低于去年同期水平，但相较于 MySteel 的数据相对仍偏高。 6 图 8：中钢协旬度粗钢日均产量 图 9：统计局粗钢日均产量 1401601802002201/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1201520162017201820192020 200220240260280300201520162017201820192020 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来源：华闻期货研究所、wind 我的钢铁数据显示最新一周产量继续恢复，但绝对水平仍然为同期最低。因热卷利润下降明显，已处于亏损状态，热卷产量下滑明显。 图 10：五大钢材品种合计产量 图 11：钢材生产利润 8008509009501000105011001/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/410/411/412/4五大品种周度产量201520162017201820192020 -300030060090012001500Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20螺纹利润热卷利润电炉利润 数据来源：华闻期货研究所、wind 数据来