钢铁建材行业2H18展望：环保高压不减，高盈利有望持续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 4 日 钢铁、建材 钢铁建材 2H18 展望：环保高压不减，高盈利有望持续 观点聚焦 投资建议 展望下半年，我们认为需求仍具韧性，环保高压力度不减，环保/自律限产等供给端因素仍将助力行业价格和盈利维持高位。当前板块估值水平较低，在高盈利持续的背景下，有望迎来阶段性的估值修复行情。1）水泥推荐海螺 A/H、华新水泥、华润水泥，建议关注中国建材；2）玻璃推荐具备成长性的信义玻璃；3）钢铁推荐具备内生增长动能的宝钢，建议关注 A 股新钢、南钢、华菱，H 股低估值的中国东方集团。 理由 需求具备韧性，供给端仍是价格盈利重要支撑。下半年地产和基建端均面临融资环境的趋紧，但在房企补库存需求下失速风险并不大，中金地产组预测全年地产开发投资增速仍有 8%。同时，供给端因素仍将成为价格和盈利的重要支撑：频繁的环保限产对钢铁和水泥供给带来间断性控制，水泥区域协同限产卓有成效，而浮法玻璃有望迎来窑炉密集冷修带来的供需格局的环比改善。 钢铁：供需紧平衡，下半年盈利具备持续性。1-5 月粗钢产量增幅较高（仍有地条钢导致统计不可比因素），但旺季社会库存去库速度和幅度创历史新高，价格涨势良好，显示下游需求强劲。我们认为，供给端转炉和电弧炉带来的边际增量有限，高炉产能利用率在环保高压下上行幅度可控，在下半年需求稳健背景下，价格和盈利大幅下滑风险有限。 水泥：市场间分化加剧，区域优质龙头业绩有望再超预期。今年旺季水泥行业区域间和区域内不同省市的基本面分化程度均有所加剧，整体呈南强北弱格局。在自律限产机制成熟及环保高压背景下，行业供需已大幅改善，特别是华东、华南等区域，今年淡季不淡格局已基本奠定，区域龙头业绩增速有望再超预期。 玻璃：关注旺季供需阶段性改善。考虑到下半年净冷修产线有望环比增加，下游贸易商、加工商仍有补库空间，且采暖季施工受限将带来更强的旺季赶工需求，我们认为下半年浮法玻璃基本面仍有可能出现较为明显的阶段性改善。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变。当前钢铁和水泥 A 股分别交易于 1.1x/1.4x 18e P/B 及 6.4x/8.9x 18e P/E，估值具备一定安全边际。 风险 钢铁供给释放超预期，地产需求大幅回落，雨季降雨强度超预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 宝钢股份-A 推荐 13.00 6.8 6.2 马钢股份-A 推荐 5.40 4.9 4.8 海螺水泥-A 推荐 47.00 7.1 6.4 华新水泥-A 推荐 20.50 7.2 6.0 旗滨集团-A 推荐 8.90 5.7 4.9 信义玻璃-H 推荐 16.00 7.2 6.1 海螺水泥-H 推荐 60.00 7.9 7.2 华润水泥控股-H 推荐 10.00 7.5 6.6 马钢股份-H 推荐 5.00 3.9 3.9 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •周报：吨钢毛利震荡回调，水泥价格淡季坚挺 (2018.07.01)•周报：钢铁社会库存增加，水泥价格淡季上调 (2018.06.24)•周 报 ： 钢 铁 社 会 库 存 去 库 仍 在 继 续 ， 水 泥 价 格 稳 中 微 跌(2018.06.18)•5 月数据点评：粗钢产量增幅较高，水泥需求环比继续改善(2018.06.14)•建材 | 水 泥 行业 淡 季 不淡 ， 区 域 龙头 业 绩 有望 再 超 预期(2018.06.12)•周报：钢铁产能利用率转降，水泥价格淡季仍有支撑 (2018.06.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李可悦，CFA 陈彦，CFA 分析员 分析员 coral.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref： BKW500 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 70851001151301452017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金建材 中金钢铁 中金公司研究部: 2018 年 7 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 钢铁：盈利韧性或超预期，估值具备修复空间 .................................................................................................................. 4 需求承压，仍具韧性 .............................................................................................................................................................. 4 环保高压持续，供给增量可控 .............................................................................................................................................. 6 价格和盈利韧性有望超预期 .................................................................................................................................................. 7 投资建议：估值修复仍有空间 ............................................................................................................................................ 10 水泥：低库位下的强供给约束，价格有望淡季不淡 ......................................................................................................... 12 需求：旺季延迟，区域分化 ................................................................................................................................................ 12 供给：区域协同趋于成熟，供给约束力度仍强 ...................................................................................................