交通运输行业：疫情影响下，交通运输量何时恢复？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 9 日 交通运输 疫情影响下，交通运输量何时恢复？ 观点聚焦 投资建议 中金交运组在疫情之初（2 月 3 日）和疫情之中（3 月 3 日）均给出投资建议（看好快递油运），本篇报告分析疫情之下交通运输量何时能够恢复，由于货运影响小于客运，当前建议积极介入油运（两年向上周期，油价低位带来高运价可持续）、快递（3 月已经正增长，4 月开始增速将逐月加快），防守型可买入公路（免费政策或于 4 月结束，股价下跌高于大盘，当前分红收益率有吸引力）。对于客运板块（航空机场），建议密切关注海外疫情见顶回落时（或在 5 月初）的介入机会。 理由 疫情影响几何？客运影响远大于货运：全国客运量单日最大同比跌幅达 86.8%（2月 4 日），清明假期全国客运量同比下滑仍达到 61%；货运来看下滑幅度明显低于客运，快递量 1-2 月同比下滑 10%，1-2 月沿海港口货物吞吐量同比下降 4.6%，大秦线货运量 2 月同比下滑 26%，公路货运量 2 月同比下滑 51%。 运量何时恢复？货运恢复也会早于客运：快递量 3 月预计可恢复至 17%，国家邮政局预计二季度增速重回 30%（4 月 4 日至 6 日清明节期间，共揽收包裹 5.3 亿件，同比增长 37%），全年增长 18%；疫情后一部分乘客出行方式由公共交通改为私家车，全国高速公路网清明三天车流量同比下滑仅 25%，我们预计 4 月底前高速车流量或将回到疫情前水平。参考非典（03 年 5 月最差，7 月恢复正增长），预计航空国内客运量或于 6 月恢复持平，国际客运量要到年底才有望持平（非典时国际几乎没有疫情，仍然在国内恢复正增长后半年 2003 年 12 月才恢复持平）。 投资建议如何？继续买入油运快递，公路可防守性介入，航空机场等待海外疫情见顶回落（或在 5 月初）： 航运：看好油运未来两到三年周期向上，主要是基于供给端新船交付逐年减少（在手订单为历史低点）。由于欧美疫情带来需求断崖式下跌，油价低位带来远期升水引发储油需求（这也是 2008 年和 2015 年油运大牛市的重要助推力量）将使今年运价维持在较高位置（目前为 12 万美元/天）。 快递：短期看 1Q20 疫情影响复工（预计 1Q20 业务量仅持平），预计只有顺丰实现业务量/业绩增长，通达系将经历业绩明显下滑（我们预计中通可能下滑 30%到 50%，申通或下滑 80%以上，韵达和圆通可能介于中间），但通达二季度开始增速将加快，且预计通达系的分化可能进一步加速（4Q19 中通/韵达/申通/百世单票净利润 0.44/0.23/0.14/0.02），离格局清晰已经不远，建议积极布局龙头。 航空：我们预计 1Q20 国有航司亏损或超 50 亿元,非上市航司经营困难或带来整合。我们预计 2020 年国航有望实现盈亏平衡,东航亏损 32 亿元,春秋盈利 3.4 亿元,吉祥预计亏损 6.2 亿元。当前航司估值均处历史低位,风险收益比呈现。机场：我们长期看好大型国际机场的成长价值(上海机场 DCF 价值 1600-1700 亿元,白云机场 DCF 价值 330 亿元)。短期海外疫情使得免税相关收入受到大幅影响,预计2020 年上海/白云机场净利润同比下滑 50%至 25 亿元/同比下滑 98%至 2000 万元 盈利预测与估值 看好中远海能、招商轮船、中通、韵达、圆通、嘉友国际、建发股份、海丰国际、深圳国际、宁沪高速。（盈利调整参见图表 61） 风险 疫情持续时间超预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 招商轮船-A 跑赢行业 8.71 10.6 9.4 中远海能-A 跑赢行业 10.17 11.3 8.5 春秋航空-A 跑赢行业 47.00 91.8 12.2 吉祥航空-A 跑赢行业 14.60 N.M. 10.4 上海机场-A 跑赢行业 78.00 48.7 20.4 韵达股份-A 跑赢行业 37.00 22.8 18.3 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.5 13.1 建发股份-A 跑赢行业 10.50 4.3 4.0 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 12.1 10.0 上港集团-A 跑赢行业 5.81 11.8 11.5 白云机场-A 中性 15.50 N.M. 17.4 申通快递-A 中性 21.30 18.1 15.1 厦门空港-A 中性 20.00 20.7 9.1 唐山港-A 中性 2.66 8.1 7.5 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 12.9 7.6 深圳国际-H 跑赢行业 19.43 6.1 6.1 中远海能-H 跑赢行业 5.90 5.3 4.0 海丰国际-H 跑赢行业 9.20 10.4 8.9 太平洋航运-H 跑赢行业 1.28 18.2 9.6 中通快递-US 跑赢行业 26.60 25.8 21.9 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 687684921001082019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 4 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 回顾：疫情对交运行业客货影响 ......................................................................................................................................... 4 客运：国内疫情控制有力，客运需求探底回升 ................................................................................................................... 4 货运：受影响程度小于客运，油运运价维持较高水平 ....................................................................................................... 6 航空：需求复苏或催化估值修复，国有航司弹性高于民营 ......................................