石油化工行业：油价震荡，以稳为主

油价震荡，以稳为主 证券研究报告 （优于大市，维持） 刘威（SAC号码：S0850515040001） 邓勇（SAC号码：S0850511010010） 朱军军（SAC号码：S0850517070005） 刘海荣（SAC号码：S0850517080010） 张翠翠（SAC号码：S0850517110003） 孙维容（SAC号码：S0850518030001） 胡歆（SAC号码：S0850519080001） 李智（SAC号码：S0850519110003） 2020年04月06日 概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：关注供需变化 2. 价差：3月乙烯价差环比扩大 3. 投资机会分析 4. 投资建议 5. 风险提示 rQtQpRwPpOnNoRoNsNnRpO6McMaQtRqQmOnNkPoOmQlOnNsNbRnPpMuOpMrPMYsRzQ3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：关注供需变化 • 预计布油全年震荡区间30-50美元/桶； • 利多因素：页岩油成本支撑、美联储QE、伊朗产量/出口下降等； • 利空因素：需求放缓、OPEC增产、库存增加等 第一节要点： 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布伦特原油季度均价 2020年3月以来，受全球突发公共卫生事件、OPEC+联盟崩溃双方面影响，布伦特油价由52美元/桶下跌至3月30日的23美元/桶。2020Q1布油均价为51美元/桶，环比下跌18.3%。 图 布伦特原油季度均价（美元/桶） 资料来源：Wind，海通证券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 0204060801001201405 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经济下行会使原油需求承压 原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济下行会使得原油需求承压。 资料来源： BP能源统计、Wind，海通证券研究所 图 1966-2018年全球GDP与原油消费同比变化 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%全球GDP同比 消费同比 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美联储推出开放式量化宽松政策 3月23日美联储宣布开放式量化宽松政策，我们认为QE对油价短期会有提振作用，但中长期来看仍然取决于供需的变化。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 上一次美联储QE与油价变化趋势（美元/桶） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 QE12008.11.25-2010.4.28QE22010.11.4-2011.6QE3、QE42012.9.14-2014.9.17页岩油气公司现金流压力加大 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据我们测算，2019年5家页岩油气公司原油平均完全成本约50美元/桶，现金成本约26美元/桶。 资料来源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年报，海通证券研究所 表 2019年5家公司油气产量及成本结构 7 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值 产量（万桶/日） 原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油气 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 销售价格（美元/桶） 原油 57.72 51.82 53.77 50.06 54.20 53.51 成本（美元/桶） 生产成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本 0.78 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 资产减值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折旧损耗及摊销 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理费用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 与收入无关的税 4.45 4.57 4.27 4.20 4.17 4.33 财务费用 1.24 3.44 1.73 5.81 3.72 3.19 完全成本 47.59 46.57 54.95 51.83 49.69 50.13 现金成本 23.84 19.69 30.50 26.45 27.97 25.69 密切关注产油国态度 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 据3月8日格隆汇援引彭博消息，OPEC+联盟谈判崩溃后沙特计划从4月份开始增加石油产量至超过1000万桶/天，如果其开始采取保市场份额策略对短期油价会造成较大压力。 表 OPEC减产执行情况（千桶/日） 注：沙特新增减产额度包括其自愿超额减产量（40万桶/天） 资料来源： OPEC月报，海通证券研究所 OPEC国家 减产基准 原减产额度 新增减产 额度 新减产后 有效产量 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 阿尔及利亚 1057 -32 -12 1013 1027 1016 1020 1019 1027 1019 1012 1007 安哥拉 1528 -47 - 1481 1385 1385 1404 1358 1283 1408 1375 1390 刚果 325 -10 -4 311 323 320 334 329 314 319 294 308 厄瓜多尔 524 -16 -1 507 535 543 550 459 535 541 537 - 赤道几内亚 127 -4 - 123 121 117 122 126 120 122 125 123 加蓬 187 -6 -2 179 208 204 197 207 198 222 192 191 伊拉克 4653 -141 -50 4462 4736 4781 4732 4693 4641 4568 4508 4594 科威特 2809 -85 -55 2669 2667 2638 2658 2648 2707 2710 2658 2662 尼日利亚 1738 -53 -21 1664 1805 1870 1851 1809 1782 1750 1760 1789 沙特阿拉伯 10633 -322 -567 9744 9687 9851 8796 10001 9868 9671 9739 9683 阿联酋 3168 -96 -60 3012 3074 3082 3083 3105 3110 3117 3027 3040 OPEC减产国 26749 -812 -772 25165 25568 25807 24747 25754 25585 25447 25227 24787 OPEC总计 29617 29809 28716 29753 29595 29414 28857 27772 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年以来，美国钻机数下降，由2019年底的805部降至2020年3月20日的772部；页岩油钻井数也有所下降，2020年2月七大页岩油区域钻井数1014口，较2020年1月1016减少2口。 图 美国页岩油井数 资料来源：贝克休斯官网，EIA，海通证券研究所 美国页岩油