资产配置策略季报：延续拐点逻辑预判资产配置

中信期货研究|资产配置策略季报 2020 03-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 1001101201301401501601031051071091111131152019-062019-072019-082019-102019-112020-012020-02中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数空中性多股票债券商品黄金人民币二季度大类资产展望 延续拐点逻辑预判资产配置 本期摘要： 延续我们 3 月 16 日的年度展望报告《宏观经济及资产配置展望：“波动”与“价值”》观点，我们依然认为二季度的市场机会仍在中国市场。本文我们从疫情拐点研判、外部流动性回暖后资产配置逻辑出发，重点讨论了二季度中国内需和政策环境下的资产配置主线。 展望二季度，疫情、流动性、宏观、政策和资产的整体预判为： • 海外疫情拐点（每日新增病例）在 6 月份到来；情绪拐点提前疫情拐点；全球复工拐点在 8 月份；中国经济数据拐点在 5 月份； • 外盘流动性冲击拐点还需等待相对时点；流动性缓和后，黄金、中国债市、A股将相继获得多头资金青睐； • 国内财政积极将带来基建增速 10%以上预期；降准、降息在二季度仍有 0.5%和 10bp 的空间释放；房地产市场消耗后周期消费，出口转内需过程中和新老基建相关的贸易行业转型更易。 虽然眼下还处在海外疫情形势持续严峻、金融市场动荡尚未解除的高波动率时期，但是市场的潜在机会也已经在逐渐浮现。二季度不妨在行动上继续谨慎的同时，态度上更积极一些。配置建议如下: 1.权益市场：二季度前期多头布局基建相关的周期板块，风格上偏向 IF；二季度中后段布局消费和新经济，风格偏向 IC，同时期指贴水使得 IC 在多头替代上有优势； 2.债券市场：债市多头在二季度中期之前可继续参与，此后关注利多出尽的下跌风险； 3.商品市场：持续持有黄金多头作为避险配置；供应和出口需求压力之下，原油、化工继续偏空震荡，不建议贸然参与反弹；二季度中期前配置有色金属多头，二季度中后期布局黑色长期空头；继续持有豆粕多头。 4.人民币：二季度稳扎稳打，“中国机会”推升人民币升值预期，结汇需求者顺势而为。 风险因子：疫情进展失控；政策落地不及预期；流动性危机升级 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略季报（资产配置） 2/30 目 录 本期摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、依然对战胜疫情保持乐观，全球疫情拐点在 6 月份 ....................................................................................... 6 二、流动性最差的时间点已过？ ............................................................................................................................... 9 （一）高频指标有改善，拐点还需静待 ........................................................................................................... 9 （二）以史为鉴，从金融危机后资产的左侧表现中验证配置逻辑 ............................................................. 11 三、中国机会凸显，二季度拉动内需是主线 ......................................................................................................... 14 （一）财政政策积极下基建回升，二季度实现从政策到数据见效的转变，周期板块和基本金属受益 . 14 （二）货币政策精准降成本，内需行业利差下行，债市面临利多充分兑现可能 ..................................... 18 （三）外需转内需，关注消费和新经济 ......................................................................................................... 24 四、配置组合：关注中国资产................................................................................................................................. 28 免责声明 .................................................................................................................................................................... 30 图目录 图 1：大类资产较年初和节后涨跌幅对比 ......................................................................................................................... 5 图 2：各类资产净值走势对比 .....................................................