纺织服装珠宝、博彩及奢侈品行业：异军突起的旅行箱包行业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 30 日 纺织服装珠宝、博彩及奢侈品 异军突起的旅行箱包行业 首次覆盖 投资亮点 我们首次覆盖开润股份（300577.SZ），给予跑赢行业评级，目标价 39.0 人民币。 我们将新秀丽（1910.HK）评级下调至中性，目标价下调至 7.0 港元。 2018 年全球旅行箱市场规模达到 210 亿美元（新秀丽预测），我们判断 2019 年攀升至 230 亿美元。随着国际旅游行业增长，全球旅行箱市场也随之扩大。我们注意到旅行箱行业出现了以下几个结构性变化： ► 世界旅游组织预测，2010-2030 年，全球游客出行年均复合增速为 3%-4%，我们预计未来 10 年中国游客出行增速在 12%左右。由于旅行箱销售与旅行行业高度相关（相关系数 0.72），我们认为中国的旅行箱销售增速将明显高于世界其它地区。随着国内疫情趋于稳定，中金宏观组认为餐饮旅游等活动将在 T+90 日时回到 80-90%的正常水平。（T 指的是 2020 年 1 月底中国为阻击疫情而开始采取一系列措施的时间点）。 ► 最近 5 年，我们注意到旅行箱线上销售增速超过 20%，明显快于线下个位数增速，表明旅行箱的购买场景持续向线上转移。 ► 天猫数据显示，网上销售的旅行箱大部分（91%）处于 0-500 元的低价区间，而且该区间销售增速较高。随着越来越多的人选择线上购买旅行箱，产品性价比变得越来越重要。 考虑到上述变化，相对新秀丽（1910.HK）（侧重美国市场，依靠线下销售，定位中高端市场），我们更看好开润股份（300577.SZ）（面向中国市场，侧重线上销售，产品具有较高性价比）。 估值与建议 开润股份：我们预计 2020-2022 年每股盈利分别为 1.12、1.42 和 1.84 元，年均复合增速 22%，预计 2020-22 年收入增速分别为 28%、32%和 33%。我们采用分部加总估值，对开润 B2C 业务给予 45x 2020e P/E，B2B 业务给予 27x 2020e P/E。当前股价对应 25x/20x 2020e/21e P/E。我们的目标价提供 37.6%上行空间。 新秀丽：考虑到疫情影响，我们将新秀丽 2020 年收入及盈利预测分别下调 32%和 122%，同时引入 2021 年收入及盈利预测，预计 2021 年收入同比增长 40%，盈利转正。我们将新秀丽的目标价下调 63.2%至 7.0 港元，对应 11x 2021e P/E。当前股价对应 9x 2021e P/E，我们的目标价提供 20.3%上行空间。 风险 疫情加剧。 下行风险：国内旅游需求复苏慢于预期； 上行风险：美国旅游需求复苏强于预期。 侯利维 分析员 SAC 执证编号：S0080519120005 SFC CE Ref：BLP081 liwei.hou@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 吴昇勇 联系人 SAC 执证编号：S0080117120050 SFC CE Ref：BEF674 shengyong.goh@cicc.com.cn 目标 P/E （x） 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 开润股份-A * 跑赢行业 39.00 25.4 19.9 新秀丽-H  中性 7.00 N.M. 8.8 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7382911001091182019-032019-062019-092019-122020-03相对值 (%) 沪深300 中金纺织服装珠宝 中金公司研究部：2020 年 3 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 旅行箱行业：与旅行紧密相关 ............................................................................................................................................. 4 趋势一：中国引领全球增长 .................................................................................................................................................. 4 趋势二：线上较线下增长更快，运营成本更低 ................................................................................................................... 5 趋势三：大多数人在挑选旅行箱时更注重性价比 ............................................................................................................... 6 主要旅行箱企业 ...................................................................................................................................................................... 7 新冠疫情：中国市场有望较快恢复 ................................................................................................................................... 10 投资概要 ............................................................................................................................................................................. 13 公司简介 ................................................................................................................................................................................ 14 B2C 业务：国内和全球市场增长潜力仍然较大 .......................................