策略专题报告：A股估值优势明显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列 4》2020.02.27 《外盘大跌对 A 股的影响——新冠肺炎研究系列 3》2020.02.26 《美股长牛背后的结构差异》2020.02.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@htsec.com A 股估值优势明显 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①A 股 PE（整体法）为 14.3 倍、处 05 年来从低到高 28.33%分位，剔除银行为 19.7 倍、38.29%，沪深 300 为 11.3 倍、24.45%。②风险溢价率（1/全部 A 股 PE-10 年国债收益率）处于 05 年以来从低到高 85%分位，股债收益比（沪深 300 股息率/10 年国债收益率）为 99%分位，显示股市大幅优于债市。③消费和科技（动态）看 PEG，酒类、家电、通信、传媒较优。④金融地产和周期看 PB-ROE，地产、券商、钢铁、建筑、煤炭行业较优。  A 股整体估值仍处偏低位臵。①A 股整体估值不贵，和前四次市场底及 19 年低点基本接近。②从风险溢价、股债收益比和大类资产配臵角度看，当前 A 股风险溢价处于高位，大类资产比价效应明显。③若以沪深 300 指标作为基准，由于商誉减值拖累了创业板的业绩，若计算创业板指扣除非经常性损益后的利润，19Q3 创业板指归母扣非净利润累计同比为 46.4%，扣非后 PEG 仅为 1.2 倍，创业板估值盈利匹配度并不差。  消费估值内部分化明显。①截至 3 月 16 日消费板块整体 PE（TTM，下同）为24.3 倍，05 年来 PE 均值为 29.7 倍，处 05 年来从低到高 37.52%。②医药行业 PE47.4 倍，处于 78.40%分位；汽车行业 PE25.1 倍，处于 69.34%分位；食品行业 PE39.0 倍，处于 64.68%分位；消费者服务行业 PE41.0 倍，处于 34.02%分位；纺织服装行业 PE29.9 倍，处于 35.32%分位；家电行业 PE17.4倍，处于 31.60%分位；轻工制造行业 PE26.2 倍，处于 13.13%分位；商贸零售行业 PE25.0 倍，处于 30.14%分位；农林牧渔行业 PE26.4 倍，处于 0.67%分位；酒类行业 PE29.5 倍，处于 47.09%分位。③酒类、家电盈利估值匹配度相对较优。  科技估值处于历史中位。①截至 3 月 16 日科技 PE（TTM，下同）为 41.5 倍，05 年来 PE 均值为 41.6 倍，处 05 年来从低到高 53.82%分位。②电子 PE43.8倍，处于 60.03%分位；通信行业 PE35.7 倍，处于 42.17%分位；计算机行业PE56.1 倍，处于 74.13%分位；传媒行业 PE27.9 倍，处于 11.77%分位。③通信、传媒行业盈利估值匹配度最优。  金融地产行业低估明显。①截至 3 月 16 日金融地产 PB（LF，下同）0.9 倍，05 年来均值 2.0 倍，处 05 年来从低到高 0.13%分位。②地产 PB1.3 倍，处于历史从低到高 0.65%分位；银行 PB0.7 倍，处于 0.13%分位；券商 PB1.6 倍，处于 10.09%分位；保险 PB1.8 倍，处于 12.76%分位。③金融地产行业参考PB-ROE 模型，以沪深 300 为基准，地产、券商估值盈利匹配度较好。  周期整体估值低位，内部分化较大。①截至 3 月 16 日周期 PB（LF，下同）1.4倍，05 年来均值 2.4 倍，处 05 年来 3.75%分位，②有色行业 PB2.0 倍，处于9.06%分位；建筑行业 PB1.0 倍，处于 1.16%分位；石化行业 PB0.9 倍，处于0.13%分位；煤炭行业 PB0.9 倍，处于 0.13%分位；钢铁行业 PB0.9 倍，处于8.93%分位；建材行业 PB2.2 倍，处于 35.58%分位；军工行业 PB2.7 倍，处于 25.87%分位；机械行业 PB2.2 倍，处于 26.26%分位；化工行业 PB2.1 倍，处于 15.91%分位；电力设备及新能源（剔除新能源动力系统）行业 PB2.0 倍，处于 12.4%分位。③周期行业参考 PB-ROE 模型，以沪深 300 为基准，钢铁、建筑、煤炭行业盈利估值匹配较优。  风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 03 月 17 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. A 股整体估值仍处偏低位臵 ............................................................................... 6 2. 消费估值内部分化明显 ...................................................................................... 8 3. 科技估值处于历史中位 .................................................................................... 10 4. 金融地产行业低估明显 .................................................................................... 13 5. 周期整体估值低位，内部分化较大 ................................................................. 14 nMtQoQzQnMoOrOoNqPsOoP8OaO7NsQpPmOmMeRmMnOlOoPvNbRrRoPMYoPrRxNrNsR 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全部 A 股风险溢价处于高位 .................................................................................