策略专题：关于避风港、资产荒、股债收益比和A股的超跌反弹20200315

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2020 年 03 月 15 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）-股债收益差十年最低，外围巨震，但 A 股风险可控》 2020-03-10 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控（20200224-20200228）-创业板估值到了 什 么 位 置 ， 盈 利 预 测 如 何 ？ 》 2020-03-04 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200217-20200221）-以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》 2020-02-25 关于避风港、资产荒、股债收益比和 A 股的超跌反弹 1、关于 A 股是否是全球资金的避风港： （1）对于短期而言，说 A 股能够成为全球资金的“避风港”，大概率是个伪命题。过去几年，多次证明了，一旦美股暴跌，或者是进入全球 risk off 的大环境，短期来看，全球投资权益的产品，都要整体性降低仓位，从而 A 股也会被卖出。几乎没有出现过，由于美股暴跌，全球资金卖出美股、买入 A 股的情况。 （2）对于长期而言，如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市，那么外资的确可能进一步提升 A 股的配置比例。 第一，外资持有所有中国资产（A 股、港股中资股、中概股）比例仍然远低于其他国家； 第二，台湾和韩国 MSCI 纳入比例提升的空档期，外资仍然持续流入 第三，随着 A 股逐步纳入 MSCI，国外共同基金（JP Morgan、普信等）持有 A 股的比例目前仍小于 A 股在 MSCI 全球+新兴市场的加权配置比重（约 1.7%）。未来即便 A 股纳入 MSCI 的比例短期不提升，A 股部分优质资产的高盈利能力和回报率的优势，也会吸引更多海外主动型共同基金继续增加 A 股配置。尤其是当发达国家资本市场由于经济衰退进入熊市的时候，A 股真正的“避风港”作用在长期会体现出来。 2、关于国内资产荒和“股债收益比”的争论： 疫情爆发，同时春节后央行不但没有回收，反而进一步大规模投放了流动性，导致国债收益率快速下行到当前 2.6%左右的位置。当利率债收益越来越低的情况下，资产荒的环境，导致资金开始增加对其他品种的配置，地产债、城投债、可转债，先后涌入大量资金，收益率也很快被打到历史比较低的位置上。 在这种资产荒和流动性过剩的背景下，我们需要引入的另一个争论比较大的问题，就是关于“股债收益比”。当前股债收益比位于十年最低位，代表类固收股票或者是高股息股票，相对于债券的性价比到了一个历史极值，意味着可能有类固收资金会逐步增加对他们的配置，起到一定程度托底的作用，因此整体风险可能相对可控。 历史上，没有哪一次科技股的爆发，是在蓝筹股出现显著下跌的情况下发生的，常言道：“大盘搭台、成长唱戏”。也就是说大盘的台子如果搭不住，成长股也不会有太好的机会。 因此，高股息或者类固收类的权重股，是发挥了稳定器的作用，其有没有系统性再下跌的风险和空间，是市场整体风险偏好能否改善和成长股能否健康上涨的必要条件。 但是，还有另外有两个问题需要关注： 一是，这个历史的阈值会不会被向下突破，从美国经验来看，是有可能的，分别发生在科网泡沫和金融危机。也就是说，如果国内不出现危机模式，这个概率就相对比较低。 二是，类固收股票和高股息股票之外的公司，比如科技股，与股债收益比的逻辑之间是“必要不充分条件”的关系，科技板块短期能否超跌反弹更多还取决于国内流动性和全球疫情对风险偏好的影响。 3、关于外围疫情和国内市场 此前，欧美国家在防疫上的“无政府状态”和对疫情的“轻视”，让市场对于疫情的前景非常担忧，增加了不确定性。但是，过去几天，经过我们的不完全统计，有十几个国家纷纷开始采取有效手段，包括“封城”、宣布国家进入紧急状态等。这一点有助于，市场从“疫情失控”的担忧中逐步缓解过来。 另一方面，考虑到目前国内仍然较为充裕的流动性环境，宏观层面央行降准，微观层面资金仍然在净申购科技类 ETF，因此，近期 A 股市场出现超跌反弹的概率较高，方向上，建议继续关注新老基建的机会，同时关注半导体大基金和华为 P40 手机发布的事件性机会。 风险提示：货币政策偏紧，宏观经济下行风险，海外不确定性升级。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中国 A 股能否成为全球风险资产的避风港？ ......................................................................... 3 1.1. 对于短期而言，说 A 股能够成为全球资金的“避风港”，大概率是个伪命题。 . 3 1.2. 对于长期而言，如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市，那么外资的确可能进一步提升 A 股的配置比例。 ........................................................................................................... 3 2. 国内资产荒的环境，对 A 股能否形成有效支撑？如何理解“股债性价比”的争论？ .. 7 3. 全球疫情拐点尚早，但不确定性在下降 ................................................................................ 11 图表目录 图 1：北上资金 VS 美股 ................................................................................................................................ 3 图 2：A 股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值（亿元 人民币） ................................ 4 图 3：A 股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值和占比 ..................................................... 4 图 4：台股纳入 MSCI 节奏、外资持股比例及资金流入 .......................................