期货策略报告：内外共振，在结构分化中回归

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 《新冠肺炎对期货市场的影响》 2020.02.14 《2020结构分化中迎来套利年》 2019.12.18 《期指迎来套利窗口》 2019.09.04 《期货中期策略： 风险总体可控，中期面临选择》 2019.06.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email:gs10373@htsec.com 证书:S0850515090002 内外共振，在结构分化中回归 [Table_Summary] 投资要点：  全球疫情蔓延，国内一季度业绩或滑坡，内外共振。2020 年表现出高低切换、大小分化、回归中枢三个主要特征，即价值与成长的高低切换、蓝筹与创业板大小分化以及上证综指运行中枢回归 3000 点。而新基建与旧基建频繁转换的本质反映了价值与成长的高低切换以及蓝筹与创业板的分化，市场正是在这种分化中演变。  联储降息为国内货币政策提供了空间。全球迎来货币宽松。3 月 3 日，美联储宣布下调基准利率 50 基点；澳洲联储和马来西亚央行先后降息25BP。OECD 预测，如果疫情席卷亚太、欧洲和北美，则 2020 年世界经济增长将降至 1.5%，远低于疫情爆发前预测的 3%。此次疫情爆发初期，中国政府采取了有效对冲调控措施，如 MLF 降息、逆回购操作、再贷款再贴现、专项再贷款等，维持了流动性合理充裕。  贸易小幅逆差，疫情考验外需。海通宏观认为：出口增速大降；对主要经济体出口均放缓；停工推迟进口；贸易小幅逆差。  国内步入后疫情时期，复工变为主旋律。习近平总书记发表讲话时强调，宏观政策重在逆周期调节，节奏和力度要能够对冲疫情影响，防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击演变成趋势性变化。2 月国内冲击较大，有待市场消化。钟南山表示有信心四月底基本控制疫情。  全球疫情蔓延，国内一季度业绩或滑坡，内外共振，市场博弈加剧。投资策略上，我们预计今年包括股市、债市、汇市、期市等金融市场在内的主要市场高低切换、行情波动幅度和频率将大幅增加，加之疫情对行业和市场不同程度的冲击，对资产配臵产生一定影响。对投资管理人来说，不管是股债轮换，股市的价值与成长股高低切换，还是衍生品投资都加剧了市场博弈程度。  内外共振，在结构分化中回归。从我们研判市场的四个面来看，市场分歧加大：政策面看，货币宽松，政策托底；资金面看，场外增量资金流入；基本面看，估值总体不高，成为市场最主要的支撑；技术面看，上证综指挑战年线、半年线的重要关口，市场压力再度显现。三大期指净空单触底回升，远期合约贴水有所收窄。短期震荡，中长期上证综指在结构分化中收敛。  商品方面，疫情海外蔓延，考验大宗走势。总体来看，伴随着国内疫情进一步得到控制，企业逐步复工，提振了市场情绪，商品期货上升，但全球经济下行，疫情蔓延，意大利、韩国及伊朗疫情严重，全球市场避险情绪待考验，大宗商品受外部环境影响较大。3 月 6 日当周 BDI 及 Wind 商品指数上涨，受疫情影响，美元指数及国际大宗商品指数走低。钢：市场心态好转，钢价回升；铜：库存持续上升，铜价下跌；金：避险情绪较高，金价创七年来新高；原油：谈判未达预期，油价大跌。  风险提示：疫情海外蔓延，经济增速下行，一季度企业盈利增长放缓。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 期货策略报告 2020 年 03 月 10 日 策略研究 期货策略报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 联储降息为国内货币政策提供了空间 ................................................................ 4 2. 贸易小幅逆差，疫情考验外需 ........................................................................... 4 3. 国内步入后疫情时期，复工变为主旋律 ............................................................ 5 4. 内外共振，市场在结构分化中回归 ................................................................... 5 5. 商品期货市场运行分析 ...................................................................................... 7 5.1 疫情海外蔓延，考验大宗走势 ......................................................................... 7 5.2 基本面分析 ...................................................................................................... 8 5.2.1 钢：市场心态好转，钢价回升 ................................................................ 8 5.2.2 铜：库存持续上升，铜价下跌 .............................................................. 10 5.2.3 金：避险情绪较高，金价创七年来新高 ............................................... 10 5.2.4 原油：谈判未达预期，油价大跌 .......................................................... 11 5.3 资金面分析 .................................................................................................... 11 nQnRmOyQvN6M9R8OsQnNtRqQeRnNnOjMnMqR8OrQtMxNnPuMwMtOsR 策略研究 期货策略报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 上证综指运行态势（19901201-20191127） .......................................................... 6 图 2 三大股指期货净空单（手）（20180306-20200306） ...........