交通运输行业：受疫情影响，1~2月快递业务量下降10%，集中度创新高

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 13 日 交通运输 受疫情影响，1-2 月快递业务量下降 10%，集中度创新高 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2020 年 2 月全国快递业务运行情况。 评论 量：2 月全国快递业务量 27.7 亿件（低于春节假期所在的 1 月的 37.8 亿件），去年同期为低基数的 27.6 亿件（2019 年春节假期为 2 月 4 日至 10 日），在低基数下今年 2 月同比仅增长 0.2%，明显受到新冠肺炎疫情对人员隔离、复工复产延迟、运输限制的影响，另外湖北有 894 家快递统计调查单位未报送数据（去年 1-2 月湖北业务量占全国的 3%，今年前 2 个月湖北统计的业务量下降 69%），将在后续月份补报，也有一定负面影响。剔除春节错期影响，1-2 月份业务量同比下降 10%，主要是受到疫情影响（去年同期增长 22%）。分业务类型看：1-2 月上市公司主营的异地件同比增速-8%，国际件同比增长 5.3%，同城件则下滑 19.6%。分地区看：1-2 月份东、中、西部业务量增速分别为-9.1%/-19.1%/-5.1%（中部受湖北影响）。 价：1-2 月快递收入 865 亿元，同比下降 8.7%，单价同比上涨 1.6%，我们认为是春节和疫情期间由于成本上涨而出现价格上涨。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占 10.2%、51.2%、10.4%，其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等相关增值和配套收入）占比为 28.2%，对应单票为 3.73元，同比上涨 6.5%，这一部分没有体现在分项价格中：1-2 月份同城件单价上涨4.5%，国际件单价下跌 14.0%，异地件单价同比仅略微下跌 1.2%（同期义乌的快递单价同比上涨 3.1%），我们认为反映春节和疫情期间价格竞争趋缓。 格局：集中度指数跳升：2020 年 1-2 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为 86.4%，环比+1.6ppt，同比+5.4ppt，集中度快速提升，我们预计其中直营模式公司如顺丰、京东物流、邮政在春节和疫情期间获得份额较为明显。申诉率：为支持企业复工复产，国家邮政局拟暂缓对外发布企业的申诉考核结果，减轻基层负担。 估值与建议 政策支持下快递行业有序复工，预计疫情得到控制后增速有望明显反弹，中长期或将促进网购渗透。国家邮政局预计 3 月中旬除湖北外全网快递基本能够恢复常态，快递发展指数预计 3 月恢复到同比增长 10%，根据该预测我们测算一季度业务量下滑 2.1%（1Q19 增长 22%）。我们认为下一步将验证快递业务量增速的快速回升，主要是受益于：1）前期累计订单和延后需求的释放；2）网上购物习惯将具有延续性：在特效药和有效疫苗出现前，我们认为人们消费习惯仍将倾向网购，这一过程将培育网购习惯，促进渗透率提升；3）商家往线上迁移，以对冲线下消费下滑影响，满足消费者需求。根据淘宝 3 月 3 日公布的数据，2020年 2 月以来超过 100 万人来淘宝开店，新开直播商家数量环比翻 7 倍，直播商家获得的订单量每周以 20%的速度增长。 1Q20 疫情影响复工，我们预计只有顺丰实现业务量/业绩均正增长，通达系/德邦或均将经历业绩下滑，需关注一些政策利好的影响（免收增值税、免收通行费、社保减免等）。我们预计从 3 月起快递业务量将逐月提速，且增速将有望超去年，建议目前积极布局。我们认为今年通达系分化将加速，继续推荐中通、韵达、圆通，顺丰目前估值为 2020 年 37 倍经常性市盈率，我们认为业务量增速将一直较快，但由于成本投入，业绩增速将低于业务量。目前估值对应于 2020 年 P/E：中通 24.6 倍，韵达 21.8 倍，圆通 14.6 倍，顺丰 37 倍（扣非），申通 18.2 倍。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 韵达股份-A 跑赢行业 37.00 21.8 17.8 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 14.6 11.2 申通快递-A 中性 21.30 18.2 15.8 顺丰控股-A 中性 46.10 32.8 26.8 中通快递-US 跑赢行业 26.60 24.6 20.9 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 顺丰控股-A | 四季度扣非业绩略低于预期，疫情期间有望逆势扩张份额 (2020.02.25) • 交通运输 | 公路暂免通行费：利好快递物流，公路短期承压长期价值或不变 (2020.02.16) • 交通运输 | 疫情影响短期业务量，中长期或将促进网购渗透和加速竞争格局衍变 (2020.02.09) • 交通运输 | 暂取消快递/运输增值税及民航发展基金，利好航空、快递等 (2020.02.07) • 交通运输 | 疫情之下的交通运输：快递业务量受益，客运短期承压明显 (2020.02.02) • 交通运输 | 2020 年公铁物流策略——快递预期差显著，公路继续精选个股 (2019.11.19) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 84921001081161242019-022019-052019-082019-112020-02相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2020 年 3 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1-2 月快递业运行情况：受疫情影响，快递业务量下降 10%，集中度跳升 ...................................................................... 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） .................