交通运输行业2019业绩预览和1Q20业绩预测：推荐快递油运

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 3 日 交通运输 2019 业绩预览和 1Q20 业绩预测：推荐快递油运 业绩预览 投资要点 交通运输中的客运首当其冲受疫情影响，而基础设施也需相应让利（如公路免费），由于此次疫情的国际国内传播范围大于非典（非典 2003 年 5 月达到顶峰，6 月 15 日开始大陆再无新增病例，航空客运量同比增速 7-9 月分别恢复至2%/19%/23%。），我们预计疫情对客运量影响或持续至二季度，因此虽然我们长期看好航空机场公路板块，但盈利和估值尚有下调可能，目前尚未到买点。与之相对，我们认为在疫苗和特效药确定之前，人们的网购习惯将有持续性，因此我们看好从二季度开始的快递业务量。我们从去年三季度末开始推荐油运，向前看，二季度有望淡季不淡，仍维持 2020-21 两年向上周期判断，继续推荐。 关注要点 快递物流：2019 业绩或已有快报或符合预期。1Q20 疫情影响复工（2 月底复产达到 80%），我们预计只有顺丰实现业务量/业绩增长，通达系/德邦均将经历业绩下滑，需关注一些政策利好的影响（增值税、公路收费、社保等）。我们预计从 3 月起快递业务量将逐月提速，且增速将超去年，建议目前积极布局。我们认为今年通达系分化将加速，继续推荐中通韵达圆通，顺丰目前估值为 2020 年 41倍经常性市盈率，业务量增速将一直较快，但由于成本投入，业绩增速将低于业务量。继续推荐受疫情影响相对小的嘉友和非经常盈利和分红有保障的深国际。 油运：新船交付今明两年大幅减少（本来订单就低，近期韩国船厂交付可能延迟），需求端继续受益于美油出口增长，且近期原油远期升水有望带动储油需求，使得二季度淡季不淡，股价最近已经从高位回落，看好招商轮船（4Q19、1Q20 业绩同比大幅增长）、中远海能（制裁解除消除不确定性，A/H 分别为 0.8/0.4 倍 PB）。集运推荐亚洲区域内集运龙头海丰国际（受疫情影响有限，分红收益率为 6.2%）。 航空： 2019 年业绩有望正增长（我们预计国航/东航/春秋/吉祥分别增长5.2%/41.6%/ 19.9%/-1.8%），1Q20 若假设 RPK 下滑 50%，ASK 下滑 30%，则国航/东航/春秋/吉祥分别亏损 50/53/4.2/4.7 亿元（吉祥尚未考虑投资收益）。我们仍长期看好春秋航空，长期投资者可待国际尤其日本疫情稳定择机买入。近期需密切关注第四大航司重组以及地方航空受疫情影响带来的被整合机会，若发生，有望重现美国航空业整合后的长期牛市以及中国 2010 年整合后的大幅上涨机会。中航信 2H19 业绩同比增速有望较 1H19 加快，目前股价低于股权激励行权价，仍长期看好。 机场：2019 业绩我们预计基本符合预期。我们认为，1Q20 受疫情影响盈利或将大幅下滑，且过去几年机场估值重估很大程度来自免税，而目前疫情向国际蔓延将对国际线造成更长时间影响。 公路：2019 年业绩基本符合预期（除粤高速、越秀交通受路网变化影响主业增长不及预期）。向前看，免费政策对公路公司 2020 业绩冲击大（全年盈利下滑40-70%）、对内在价值影响有限（DCF 价值影响 5-8%），但由于免费政策从 2 月到 6 月底，因此对二季度影响甚至高于一季度，建议等待二季度业绩风险释放。 维持铁路和港口板块中性观点。 估值与建议 我们重点推荐的模拟组合是：A 股：韵达、圆通、招商轮船、中远海能、嘉友国际、建发股份；H 股：中远海能、海丰国际、深圳国际、嘉里物流；美股：中通。 风险 疫情持续时间和范围超预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 东方航空-A 跑赢行业 6.30 10.6 9.5 韵达股份-A 跑赢行业 37.00 21.4 17.6 建发股份-A 跑赢行业 12.10 4.4 4.1 招商轮船-A 跑赢行业 8.10 13.9 11.3 上港集团-A 跑赢行业 5.81 11.2 11.8 天津港-A 中性 5.93 16.3 14.3 唐山港-A 中性 2.66 7.6 7.2 广深铁路-A 中性 2.89 20.6 16.5 深圳国际-H 跑赢行业 21.81 5.1 6.7 中国外运-H 跑赢行业 2.89 5.5 5.0 中远海能-H 跑赢行业 4.80 7.0 5.0 中国东方航空-H 跑赢行业 5.00 6.6 5.9 招商局港口-H 跑赢行业 15.50 6.7 6.7 中远海运港口-H 跑赢行业 7.10 6.0 5.5 广深铁路-H 中性 2.37 13.4 10.7 中通快递-US 跑赢行业 26.60 21.0 17.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 公路暂免通行费：利好快递物流，公路短期承压长期价值或不变 (2020.02.16) • 交通运输 | 疫情之下的交通运输：快递业务量受益，客运短期承压明显 (2020.02.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 84921001081162019-032019-062019-092019-122020-03相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 3 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：外围风险较弱，主要航司有望实现 2019 年盈利同比正增长 .................................................................................. 7 业绩预览：主要航司有望实现 2019 年盈利同比正增长 ..................................................................................................... 7 投资建议：航空股短期有待疫情发展，长期看春秋、中航信估值具备吸引力 ............................................................. 10 机场：2019 年盈利增速分化 ....................................................................................................................................