交通运输行业：疫情对快递行业影响分析，集中影响Q1供给，行业长期格局不变

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 02 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2362.412614.562866.713118.863371.013623.152019/32019/62019/92019/12航空货运与物流海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《阶段性减免企业三险对快递行业影响分析：板块连迎利好，产能恢复在即》2020.02.20 《免收收费公路通行费对快递行业影响点评：短期减负的同时加快产能释放》2020.02.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@htsec.com 证书:S0850512070003 分析师:罗月江 Tel:（010）56760091 Email:lyj12399@htsec.com 证书:S0850518100001 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 疫情对快递行业影响分析：集中影响 Q1供给，行业长期格局不变 [Table_Summary] 投资要点：  2003 年 SARS 对当期快递业务量发展有促进作用，但快递行业长期发展遵循其自有规律。2003 年全国快递业务量同比增速达到 22.81%，2002 年和 2004年的同比增速分别为 10.93%和 14.17%，2003 年同比数据是 2001-2006 年中的高点，但看快递业务量绝对值，2002-2004 年全年件量分别是 1.40、1.72、1.98 亿件，三者均值略小于 2019 年日均件量 1.74 亿件。快递行业业务量于 2007年和 2014 分别登上十亿件和百亿件台阶。我们认为，2003 年快递业务量在低基数上实现的高增长不能直接作为 2020 年快递业务量增速的有效参照。  新冠肺炎疫情对快递行业的影响主要在 2020Q1。根据国家邮政局微信公众号，2020 年 1 月 24 日至 29 日（除夕至初五），全国邮政业揽收包裹 8125 万件，同比增长 76.6%，投递包裹 7817 万件，同比增长 110.34%。我们认为，疫情在春节期间蔓延，防疫物资的运送对顺丰速运、京东物流等快递公司业务量增长有较大作用。节后，疫情主要影响快递公司复工率，目前快递公司复工率和实际出勤率仍然较低，我们判断今年 3 月初，各家快递公司能逐步恢复产能，快递行业供给紧张的现状有望改善。  国务院、电商平台相继出台了一系列政策，快递行业迎来利好。国家出台的增值税减免、收费公路免收车辆通行费等政策对快递行业形成利好，政策执行时间与疫情发展密切相关，我们认为执行时间至少为一个季度。电商平台的补贴政策在一定程度上能激励快递员尽早复工、消化假期积压的电商订单，也有助于减轻快递公司成本压力。  快递行业 2020Q1 收入测算。我们认为，新冠肺炎疫情对快递行业的影响主要在 Q1，对 Q1 的影响集中在 2 月，中性情景下，我们预计 2 月行业业务量增速为-25.00%，对应收入增速为-24.63%；中性情景下，我们预计 Q1 行业业务量增速为-5.77%，对应收入增速为-5.90%。顺丰控股由于直营模式、航空运件、服务优质、春节不打烊等优势，Q1 或将获得高于行业平均情况的业务量和收入增速：我们预计公司 Q1 业务量增速为 53.38%，收入增速为 34.48%。  投资建议。我们建议关注收入结构逐步优化、业务量高速增长的顺丰控股；成本管控较优、业务量增速恢复快的韵达股份。  风险提示。疫情防控进展不及预期、宏观经济增速不达预期、新兴电商平台带来的业务量增速不达预期、人力成本大幅增加、业务量和单票价格等假设成立与否存在不确定性。 行业研究〃航空货运与物流行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. SARS 对快递行业发展的影响有限 ............................................................................ 5 2. 新冠肺炎疫情对快递行业的影响集中在 2020Q1 ....................................................... 7 2.1 春节 6 天全国邮政包裹量呈现高增长态势 ....................................................... 7 2.2 何时全面复工？ ............................................................................................... 8 2.3 利好政策分析 ................................................................................................. 12 2.3.1 增值税减免、冷链物流支持政策 .......................................................... 12 2.3.2 收费公路免收车辆通行费 ..................................................................... 12 2.3.3 阶段性减免三项社保 ............................................................................ 13 2.3.4 电商平台补贴政策 ................................................................................ 15 3. 2020Q1 收入测算 .................................................................................................... 15 3.1 快递行业收入测算 ......................................................................................... 15 3.2 顺丰控股速运业务收入测算 ........................................................................... 16 4.