博彩及奢侈品行业2020年度展望：新项目开业驱动澳门博彩业增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 1 月 27 日 博彩及奢侈品 2020 年度展望：新项目开业驱动澳门博彩业增长 观点聚焦 投资建议 继 2019 年下降 3%后，我们预计澳门总博彩收入今年上半年仍将表现疲软，但下半年有望重拾增长。我们预计澳门 2020 年总博彩收入同比增长 3%，其中中场博彩总收入持续表现强劲，同比有望增长 8%；贵宾业务博彩总收入预计同比下降5%，贵宾业务有望于 2020 下半年恢复增长。 我们将金沙中国（1928.HK）评级上调至跑赢行业，主要理由包括：1）金沙城中心翻修对公司业务扰动低于预期；2）新物业开张酒店扩容推动公司市场份额上升。我们重申对新濠（MLCO.US/200.HK）和美高梅中国（2282.HK）的跑赢行业评级。 澳门博彩个股中我们的最新排序依次为：金沙中国（1928.HK） > 美高梅中国（2282.HK）= 新濠（MLCO.US/200.HK）> 澳博控股（880.HK）> 银河娱乐（27.HK）= 永利澳门（1128.HK）。 周边博彩市场来看，我们预计 2020 年柬埔寨（金界控股）总博彩收入同比增长17%，主要逻辑包括：1）访柬游客人数持续增长；2）实体赌场有望受益于柬政府对代理博彩和网络博彩业务的取缔和限制。我们对新加坡博彩行业保持谨慎，因新加坡上调赌场门票收费（针对新加坡国民）继续拖累当地中场需求，我们预计新加坡博彩总收入于 2020 年同比持平。 我们重申金界控股（3918.HK）跑赢行业评级，理由是公司继续受益于 Naga2 项目的持续放量。 理由 我们预计澳门 2020 年中场博收同比增长 8%，主要驱动因素包括：1）澳门酒店接待能力有望增长约 8%（从 2020 年 2 季度开始新增约 3,000 间客房）；2）基础设施升级，例如澳门机场客运吞吐能力扩张，高铁线延长至横琴，澳门轻轨正式通车运营；3）粤港澳大湾区相关政策进一步落实。 虽然我们预计澳门 2020 年贵宾博收同比下降 5%，但 2020 上半年其跌幅可能较2019 年收窄，下半年则有望恢复增长，主要驱动力为新的高端酒店产品推出，例如金沙四季酒店套房和澳博上葡京项目可能分别于 2020 年 2 季度末和今年 4季度正式开门营业。 我们预计 2020 年澳门博彩行业 EBITDA 增长 6%，其中中场板块表现继续好于贵宾板块，带动 EBITDA 利润率上升，并推动总博彩收入增长更具可持续性。 盈利预测与估值 我们重申 2020 年澳门总博彩收入预测，同时引入 2021 年预测，预计澳门 2020/21年总博彩收入同比分别增长 3%/8%，主要驱动因素为中场博收有望同比分别增长 8%/9%，贵宾博收同比增速分别达-5%/+8%。与此同时，我们引入对柬埔寨和新加坡 2021 年总博彩收入预测。预计柬埔寨 2020/21 年总博彩收入同比分别增长 17%/10%，新加坡总博彩收入同比分别增长 0%/2%。 风险 博彩运营牌照将于 2022 年到期；2020 年 4 月份澳门施政报告或将提及续牌事宜。 吴昇勇 联系人 SAC 执证编号：S0080117120050 SFC CE Ref：BEF674 shengyong.goh@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 侯利维 分析员 SAC 执证编号：S0080519120005 SFC CE Ref：BLP081 liwei.hou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 金沙中国-H  跑赢行业 50.80 19.0 17.1 美高梅中国-H 跑赢行业 16.80 20.0 17.3 新濠国际发展-H 跑赢行业 24.80 6.8 6.4 金界控股-H 跑赢行业 15.80 12.4 12.0 澳博控股-H 中性 8.50 16.3 10.9 银河娱乐-H 中性 54.80 20.1 18.8 永利澳门-H 中性 18.80 20.1 17.9 云顶新加坡-SG 跑赢行业 1.20 17.4 16.3 新濠博亚娱乐-US 跑赢行业 29.70 23.0 20.0 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 931001071141212019-012019-042019-072019-102020-01相对值 (%) HSI中金博彩及奢侈品 中金公司研究部：2020 年 1 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2020 年澳门总博彩收入增速有望小幅转正 ......................................................................................................................... 4 我们预计 2020 和 2021 年澳门总博彩收入分别增长 3%和 8% ........................................................................................... 4 2020 年新赌场开业有望推动博彩业务增长 ......................................................................................................................... 6 美高梅和新濠市场份额扩张趋势 2020 上半年料将持续 ..................................................................................................... 7 我们预计 2020 年贵宾业务博彩收入同比下降 5%............................................................................................................... 8 贵宾业务是否正在接近底部？ .............................................................................................................................................. 8 澳门贵宾博彩中介行业生态出现变化................................................................................................................................... 9 我们预计 2020 年澳门中场博彩收入同比增长