动力煤3月报：供应端恢复速度快于需求端，05合约将走弱

1 动力煤 3 月报 供应端恢复速度快于需求端，05 合约将走弱 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 李涛（黑色研究员） 电话：0571-28132591/18307211494 邮箱：litao@cindasc.com 金成（黑色研究员） 执业编号：F3061509 电话：0571-28132639 邮箱：jincheng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 短期而言，受政策倾斜煤炭企业复工进度快于其它耗煤行业复工的进度，煤炭供应偏紧局面将得到逐步缓解：由于煤炭作为国民经济运行的重要能源，国家对煤炭企业的复工进度的支持，煤矿复工进度进展相对较快；国家发展改革委党组成员、秘书长丛亮在会上介绍，2月 10 日全国煤矿复产率为 57.8%；从近期的电厂日耗可以看出，目前六大电厂的日耗在 37 万吨/天，和春节后的电厂日耗大致持平，可以推测出春节前停工的企业复工进度非常缓慢。 2 月进口煤通关受限，3 月后预计随着疫情好转进口煤将大幅通关：由于 2019 年动力煤内外价差较大，进口动力强劲，去年全年进口煤总量接近 3 亿吨。目前动力煤的内外价差依然维持在较高水平，新的一年进口额度的暂时不受限。 中长期而言，优质产能释放供应弹性大、供应继续过剩：展望明年，随着产能释放速度的加快，考虑到优质产能先进的生产设备及受安检影响较小，供给弹性更大，预计明年动力煤供应增速至少为 4.5%，而需求增速为 3.6%，明年供应增速依然会高于需求增速，动力煤将继续过剩，价格中心将逐步下移。 电厂主动补库，库存大幅攀升：受疫情冲击，自春节过后以来，电厂日耗大幅回升，截至目前，沿海 6 大电厂库存为 1687 万吨，库存较年后上升 150 万吨，环比上升幅度为 9.6% 策略建议： 做空 ZC2005,2005 入场建议区间【570-580】，止损点位 585，目标点位 535，盈亏比 3：1。 2 一、行情回顾 春节后现货、期货大幅上涨：受疫情影响，2 月份煤炭供应受到较强冲击，据各省政府的公告，其中各省延迟复工的公告，粗略估计这次疫情对动力煤政策情形下的供给冲击在-17%左右。需求回升缓慢，但受影响相对较少，从历年春节前后电厂日耗的数据可以看出，估计这些政策对 2 月用电需求及耗煤量的冲击为 10%左右。动力煤年后出现紧张局面，动力震荡走强，2 月动力煤期货从 2 月 3 日 542 元/吨上涨至 2月 11 日的 570 元/吨，上涨 28 元。 2 月中下旬以来，期货大幅下跌：一、受疫情影响，由于煤炭属于国民经济运行的重要能源供应，受政策的倾斜，目前煤炭复工进度相较其它行业复工进度较快，短期供应短缺的问题将逐步得到缓解；二、2 月进口煤通关受限，3 月后预计随着疫情好转进口煤将大幅通关。自 2 月下旬以来动力煤期货大幅下跌，动力煤期货从 2 月 11 日的 570 元/吨，下跌至目前的 546 元/吨。 基差较大，期货下跌将放缓：期现价差从月初的 10 元/吨，随着期货价格的上涨，期货逐渐平水期现价差逐步回落至 2 月 11 日 0.8 元/吨；中下旬，随着 2005 合约的下跌，基差逐步走扩至目前 15.4，目前现货价格仍然继续下跌，预计 2005 合约仍有一定下跌空间，但下跌的节奏将不顺畅。近一个月来 ZC2005与 ZC12009 价差（05-09）基本维持在 7-14 元/吨区间波动，目前 05 合约相较 09 合约升水 7.8 元/吨，目前随着 2005 合约逐渐进入淡季，5-9 价差有望收窄。 图1：ZC2005主力合约走势及基差变化 图2：动力煤期货5-9价差变化 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 mRnRoMyQwO7NaOaQsQqQpNmMiNnNmOjMtRwO8OnMrONZnNmRwMsRqO 3 二、核心矛盾分析及展望 短期而言，目前主要关注的核心变量有，一是消费端，受疫情冲击，下游复工进度较慢，电厂日耗回升缓慢，各地区企业复工需得到当地政府的审批，预计审批的进度依据疫情的情况而定，需求的在未来一段时间范围内是一个缓慢的过程；二是供给端，就未来 3、4 月短期而言，受疫情影响，由于煤炭属于国民经济运行的重要能源供应，受政策的倾斜，目前煤炭复工进度相较其它行业复工进度较快，短期供应短缺的问题将逐步得到缓解。综上所述，短期动力煤价格将以震荡走弱。 中长期而言，关注的主要变量是供给端的产能释放速度，由于下游需求结构及增速比较稳定，需求低速增长，主要看新增产能释放的速度及节奏。优质产能释放供应弹性大、供需继续宽松，展望今年，随着产能释放速度的加快，考虑到优质产能先进的生产设备及受安检影响较小，供给弹性更大，预计明年动力煤供应增速至少为 4.5%，而需求增速为 3.6%，明年供应增速依然会高于需求增速，动力煤将继续过剩。 三、供需：库存去化较慢 供给端增速较快 3.1 库存： 图3：动力煤生产企业库存 单位：万吨 4：国有重点煤矿库存 单位：万吨 数据来源：CCTD、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 产地库存大幅下滑： 产地动力煤库存大幅下滑。从动力煤生产企业的周度频率库存数据可以明显发现，从今年 2 月份开始至 6 月，动力煤生产企业库存就开始累积，7 月份中旬开始小幅下降；随着上游产能释放速度的加快，上游库存开始累计。随着 9、10 两月下游需求的淡季，产地库存开始累计，随后动力煤生产企业库存大幅下 4 滑，对应现货较强的走势。 港口库存：港口库存大幅回落后开始累库 数据显示，截至目前，秦皇岛、曹妃甸、京唐港、广州港四大主流港口库存为 1168 万吨，较月初下降 35 万吨，下降幅度为 3.1%.近期四大港口库存上升，上游煤矿复工恢复速度大于下游电厂日耗恢复速度，随着供需的剪刀差持续，预期港口动力煤库存还会继续攀升。 图5：四大港口煤炭库存 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 下游电厂库存：下游日耗小幅回升 电厂库存处于历史高位 受疫情影响，下游电厂主动补库，随着日耗回升的缓慢，电厂库存逐步累计，截至目前，沿海 6 大电厂库存为 1750 万吨，较月初小幅上升 212 万吨，月环比上升幅度为 13.7%；库存煤炭可用天数为 42.7 天，与月初相比下降 1 天，下降幅度为 2.6%。预计随着下游日耗的逐步回升，煤炭库存可用天数将逐步下降。 5 图6：六大电厂煤炭库存 单位：万吨 图7：电厂煤炭库存可用天数 单位：天