餐饮旅游行业：商社周专题，哪些行业中长期格局在疫情后发生变化？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商社周专题：哪些行业中长期格局在疫情后发生变化？  受本次疫情影响，我们认为餐饮旅游及线下零售的需求短期或有较大影响，但中长期来看行业将加速洗牌，龙头的集中度、抗风险能力、竞争优势等有望进一步突出，行业较多中小玩家或进一步出清，利好龙头加速成长及筑高壁垒，上述中长期趋势预计体现较明显行业包括酒店行业、超市行业、职业教育行业、化妆品行业等，建议重点关注！  ①酒店行业：非典后经济连锁加盟加速发展，新冠后酒店龙头或再次迎加速整合，利好锦江华住首旅未来 2-3 年开店。复盘 03 年非典时期，一二星酒店（基本为单体酒店）在非典疫情冲击下受影响程度均大于四五星高星级酒店（品牌连锁占比相对更高），酒店经营抗风险能力较差，行业在下行期过后的 1 年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势。本次新冠肺炎期间，相比单体酒店孤立无援的情况，大型连锁酒店如锦江、华住、首旅等的加盟业主现金流压力更小（酒管公司提供低息贷款）、企业隔离房订单更多（酒管公司 B2B 总对总承揽项目）、租金谈判议价能力能强（抱团与物业方谈判），卫生消毒层面宣传更优，相比单体酒店或受影响相对而言更小且后续恢复有望更快，在本次疫情过后或同样有望实现更多单体酒店转加盟的趋势以及行业内出现更多优质物业的出让，加速酒店行业连锁化率的提升，预计酒店龙头锦江、华住、首旅等或在疫情过后有望迎来 2-3 年的快速开店势头。  ②超市行业：疫情过后行业格局可能洗牌，沃尔玛、永辉等海内外龙头崛起之路有所印证。此次疫情中，短期来看，由于消费者的囤货需求、菜市场及小商贩的出清影响、外出餐饮消费额的减少，拥有优质供应链（特别是生鲜等必需品供应链）的龙头业绩反而有不错表现。若将眼光再度放长，一方面，在此次艰难“战役”中，未有规模、供应链支撑略显不足的小型区域企业可能在资金周转、供应链及门店运营中受到实际压力，面临出清危机（据先前调研，已有印证）；另一方面，无论是线上或是线下，在特殊时期，能够更好满足消费者需求的玩家，可能反而借力获得消费者口碑和品牌认知度，并随行业整合有所受益。  ③职业教育：龙头抗风险能力更强，有望加速提升市占。疫情影响下，地方中小职业教育培训机构面临较大成本（人员成本、房租费用等）负担，并由于无法线下开课面临退费带来的现金流压力。相对而言，中公教育资源充沛，具有较强抗风险能力，且公司及时启动线上直播形式弥补线下无法开班影响，预计退费压力较低。长期来看，疫情有可能推动行业集中度进一步提升，龙头中公教育有望进一步提升市占。  ④化妆品行业：相对逆周期、受疫情影响小，行业将加速线上化并向龙头集中。化妆品行业具备较强的逆周期属性，且参考 2015 年韩国 MERS 疫情期间对化妆品行业影响极小。疫情或将加速行业线上化并向龙头集中。疫情影响下，①品牌商：中小品牌商受到货源、现金流、物流的限制影响较Table_Tit le 2020 年 02 月 23 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 - 买入-A 002607 中公教育 - 买入-A 300144 宋城演艺 - 买入-A 603043 广州酒家 - 买入-A 300662 科锐国际 - 买入-A 600258 首旅酒店 - 买入-A 600754 锦江酒店 - 买入-A 601933 永辉超市 - 买入-A 002697 红旗连锁 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 603605 珀莱雅 - 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当 下 时 点 ， 如 何 重 新 看 待 出 境游 ？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-032017-072017-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为严重；相对而言，头部品牌基于较强的供应链优势，有较充分的资源储备。②渠道环节：线下零售收到较大冲击，现金流压力下可能导致中小零售商关停；化妆品零售加速线上化，同时，催生出较大线上代运营的增量需求。  中央发布会议扶持住宿餐饮旅游等受影响严重行业，继续推荐板块优质龙头标的。①事件：中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，其中提出包括：1）要帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业；2）要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用；3）要实施好就业优先政策，鼓励灵活就业。②点评：1）新冠肺炎疫情期间，餐饮旅游板块受到直接影响，本次中央会议明确提出要帮扶住宿（酒店）、餐饮、旅游等行业，后续或不排除在税收减负、融资优惠等措施下帮助企业渡过难关。重点推荐目前估值仍处相对低位且有望受益该政策的优质龙头中国国旅、宋城演艺、锦江&首旅、海底捞、九毛九、广州酒家。2）本次会议中同时强调要鼓励灵活就业，而灵活用工作为灵活就业中的一个重要工种，或有望受益，继续推荐科锐国际、人瑞人才、万宝盛华。  投资建议：1.超市组合：一季度继续推荐估值低位，同店数据有望好于市场预期的必选消费超市龙头永辉超市，家家悦+红旗连锁；2.线上消费组合：线上业务占比大业绩影响较小，并持续发力线上业务，珀莱雅，丸美股份，华熙生物，壹网壹创+值得买等；3.超跌带来“黄金坑”修复反弹，中长期逻辑不变，业绩增速有望前低后高，继续推荐中国国旅+中公教育、宋城演艺+锦江首旅、广州酒家等；灵活用工高增长龙头：人瑞人才+科锐国际；推荐低估值的爱婴室+周大生。  风险提示：疫情影响时间及程度超出预期风险，景区客流不及预期风险，酒店入住率不及预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期风险，国民旅游出行意愿恢复不及预期风险等。 qRoNpRzQnMnNoRoNoRsOrQ8OaOaQnPrRtRoOfQpPnPlOsQsO6MmOtQxNtPmPuOoMnR行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新冠肺炎过后，哪些行业中长期格局在发生变化？............................................................. 5 1.1. 酒店：非典后经济连