荔枝成功在纳斯达克上市，UGC模式能否走的长远？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：荔枝是中国领先的在线 UGC 音频社区和交互式音频娱乐平台，近期成功在纳斯达克上市，成为第一家上市的在线音频平台。 根据艾瑞咨询，截至 2019 年三季度，荔枝是中国最大的在线 UGC 音频社区。 ■历史融资：根据投资界数据，荔枝在上市之前累计发起过 4 轮融资，2018 年 1 月，荔枝 FM 宣布改名为“荔枝”，同时宣布获得来自兰馨亚洲和 EMC 的 5000 万美元 D 轮融资。至此，荔枝累计融资金额约为 8100万美元，投资者主要是经纬中国、晨兴资本等。截至上市前，经纬中国、晨兴资本作为荔枝的主要机构投资者，分别持有 21.9%/21.5%的股份，为公司的第二大、第三大股东。赖先生作为公司创始人持有 22.7%的股份，并将拥有 64.7%的表决权。 ■业务结构：主打 UGC 音频社区，主要依靠虚拟礼物打赏产生收入。出于吸引用户的目的，公司平台上的播客绝大多数都是免费的，主要通过向用户出售与音频娱乐有关的虚拟礼物来产生收入。2017 年、2018年、2019 年 1-9 月，音频娱乐营收占比分别为 96.2%、98.3%和 99.1%；播客、广告及其他营收占比则分别为 3.8%、1.7%和 0.9%。从业绩来看， 2019 年前三季度，公司实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 46%。但公司目前尚未实现盈利， 2019 年前三季度，公司的净亏损缺口扩大，为1.04 亿元（1,460 万美元），2018 年同期净亏损为 1,130 万元。 ■UGC 社区最重要的三个组成部分：内容、用户和主播。截至 2019 年三季度，荔枝的平均移动 MAU 总数约为 4660 万，相比 2018 年同期 3680万增长了 26.7%；同期平均付费用户数量达到了 38.31 万人，较 2018 年同期增加了 55.0%，支付比率从 2017 年第一季度的 0.3%增加到 2019 年第三季度的 0.8%。荔枝通过简单直观的音频工具促进用户自然过渡到主播。截至 2019 年第三季度，荔枝社区平均每月约有 570 万活跃主播，占同期平台平均移动 MAU 总数的 12.2%。自成立以来，已有超过 1.606亿个播客上传至荔枝平台。公司专有的语音工程功能包括 3D 录制，降噪以及语音美化和合成。此外，荔枝是中国为数不多的提供全自动 AI分发的在线音频内容平台之一。2019 年截至三季度，公司研发费用为1.06 亿元，研发费用率为 13%。 ■行业纵览：中国在线音频市场增速领衔全球，多元货币化方式拓展想象空间。2019 年中国的泛音频娱乐市场规模预计为 326 亿美元，规模仅次于美国，预计未来发展增速将领先全球，中国的市场份额预计将从 2016 年的 23.3%提升至 2023 年的 30.0%。中国的在线音频平台采用了多种货币化渠道，从每位付费用户 ARPPU 的平均收入和支付比例来Table_Tit le 2020 年 02 月 21 日 荔枝成功在纳斯达克上市，UGC 模式能否走的长远？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 凯盛新材：氯化亚砜龙头，调整业务结构“轻装上阵”，新材料产业化加码 2020-02-19 新三板糖尿病创新药公司-仁会生物启动科创板申报 2020-02-19 新三板日报（新三板改革措施继续推进 定增相关规则全部发布实施） 2020-02-18 站在疫情停课当下，新东方与好未来的再分析——全市场教育策略报告 2020-02-17 新三板深改系列之定向发行全流程详解 2020-02-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 看，虚拟物品的销售额超过了付费订阅，且音频直播的 ARPPU 低于视频直播的 ARPPU，这表明音频直播在未来具备获利潜力。中国的在线音频市场预计将从 2018 年的约 113 亿元增长到 2023 年的 698 亿元，复合年增长率约为 44%。 ■模式之争：PGC（代表喜马拉雅）还是 UGC（代表荔枝）？在当前的在线音频产业中，主要包括两种运营模式：一种是以荔枝为代表的UGC(用户产生内容)模式，另一种是以喜马拉雅为代表的 PGC(专业机构产生内容)模式。PGC 产品由专业团队制作，产品大多具备系统性且质量较高，采用“知识付费”作为主要盈利模式；相比之下，UGC 模式下作品的制作门槛较低，通过网络音频直播，主播与平台共享用户的打赏赞助，实现“粉丝经济”的变现。与专注于获取昂贵的专业生成内容的竞争者相比，荔枝“UGC”的模式让业务更具成本效益。 ■风险提示：市场竞争加剧，平台同质化。 qRpMtNwPnMmMsNnOrOmQpO8OcM7NpNpPtRoOfQmMtReRpNmN6MnPsRvPoNnNuOmMtO 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 荔枝成功在纳斯达克上市，UGC 模式能否走的长远？ ....................................................... 5 1.1. 发展历史：乘互联网音频之风，坚持 UGC 模式“不改初心” ........................................ 5 1.2. 股权结构：累计发起 4 轮融资，创始人拥有 65%的投票权 ........................................ 5 1.3. 业务结构：主打 UGC 音频社区，依靠虚拟礼物打赏产生收入 ................................... 6 1.3.1. 用户：“90”后为主，平台月均活跃用户数约 4660 万 ......................................... 7 1.3.2. 内容：月平均活跃主播数量达到 590 万人，庞大的 UGC 库不断增长 ............... 8 1.3.3. 技术：融合了行业领先的音频和 AI 技术，优化用户体验 .................................. 9 1.4. 财务表现：营收高速增长，公司尚未盈利 ................................................................ 10 1.5. 行业纵览：中国在线音频市场增速领衔全球，多元货币化方式拓展想象空间 ............11 1.5.1. 2019 年中国泛音频市场规模全球第二，未来增速领跑全球 ..............................11 1.5.2. 在线音频货币化方式多元，虚拟礼物获利是主要创收方式 .............................. 12 1.5.3.