宏观专题报告：“国补”退坡如何影响通胀？-260119 -招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2026 年 1 月 19 日 专题报告 通胀回归是 2026 年国内宏观主线之一，但市场仍有顾虑，比如“国补”退坡是否会掣肘通胀？我们将通过对 2024 年下半年以来“国补”政策对通胀影响的定量测算，分析“国补”退坡的影响。 首先，汽车、家电为代表的重点“国补”商品呈现出明显“以价换量”特征，销售价格持续走低，但 CPI 统计采集的是补贴前价格，叠加零售终端存在的“先涨后补”现象间接推升了相关分项的 CPI 同比增速，而表征生产定价的PPI 端并未显著改善、甚至出现不同程度下跌，导致 PPI、CPI 走势背离加剧。值得一提的是，CPI 统计采集方法及“先涨后补”的商家策略令很多人误认为“国补”本身推升了整体 CPI，实则不然。 事实上，“国补”对 CPI 的影响范围更广。2025 年，交通工具拖累 CPI 约0.1%，通信工具对 CPI 贡献 0.01%，剔除家庭服务的生活用品项对 CPI 贡献0.03%，以上三大项合计拖累了 CPI 约 0.06%，尽管较 2024 年的-0.19%有所收窄，但“国补”对整体 CPI 拉动效应依然为负。此外，与 2025 年相比，2026 年“国补”明显退坡，主要集中在汽车、家电领域。短期来看，考虑到25 年高基数因素，“国补”退坡或导致商品销售量价齐跌，但对整体通胀影响有限；中长期来看，政策通过“结构性聚焦”，引导消费向高端化升级，进而推动商品价格合理回升、助力通胀中枢上行。 ❑ “国补”政策对不同商品价格影响：汽车、家电类商品“以价换量”特征明显，终端销售价格持续下行；数码类商品销售均价并未下跌，中高端市场份额明显提升；家具家装类“以价换量”不明显，呈现量价齐跌局面。 1）截至 2025 年 11 月，在以旧换新拉动下，广义乘用车销量增长6.30%，而汽车零售总额却下降 1.0%，这与 2024 年 6 月之前表现完全不同——量价齐升。 2）2024 年 10 月—2025 年 9 月与 2023 年 10 月—2024 年 9 月相比，冰箱、洗衣机、空调、电热水器、洗碗机的零售单价出现不同程度下降，降幅分别为-13.78%、-1.20%、-3.08%、-7.02%、-2.86%。 3）2025 年 1-11 月，手机、平板、3C 数码配件的平均售价分别为3921.80、2772.56 元、42.88 亿元，单价同比分别为 8.49%、3.89%、18.48%。而 2024 年 1-11 月同比分别为-0.60%、-5.70%、-1.46%。 ❑ “国补类”商品在 CPI、PPI 的表现：汽车、家电、家具 PPI 与其终端销售价格走势一致，依然处于下跌状态，但 CPI 走势与之背离；数码产品补贴并未导致该类消费品价格出现明显下跌，且 CPI、PPI 同比一齐上行。 1）2025 年，CPI（交通工具）累计同比录得-2.90%，较 2024 年（-5.10%）回升了 2.2 个百分点；PPI（汽车制造）逆势下跌，由 2024 年的-2.3%跌至 2025 年的-2.8%，降幅在 0.5 个百分点。 2）2025 年，CPI（家用器具）累计同比增速达到 1.8%，较 2024 年提升了 3.4 个百分点；PPI（家用电力器具）当月同比由年初-0.8%降至-3.4%，PPI（家用非电力器具）当月同比由年初+0.1%跌至-1.9%。 3）视听设备类 PPI 跌幅不断收窄，截至 25 年 12 月末，当月同比回升至-0.6%，较去年同期大幅改善（24 年 12 月，录得-3.4%）。2025 年，CPI（通信工具）累计同比录得 0.6%，较 2024 年提升 2.3 个百分点。 4）2025 年，交通工具对 CPI 拖累了 0.1 个百分点，通信工具对 CPI 贡献+0.01 个百分点，剔除家庭服务的生活用品项对 CPI 贡献 0.03 个百分点，合计对 CPI 拖累了 0.06 个百分点（2024 年为-0.19%）。 ❑ “国补”退坡如何看：“国补”政策核心是以销促产，通过释放需求来消化库存、保障开工率、稳定产业链。以汽车产业为例，具体到税收、行业表现来看，存在着“补贴拉动需求→产业链全面激活→政府税收增加”的良性循环。此外，26 年“国补”从普惠定额转向精准比例、绿色导向，不仅整 相关报告 1、《2026 财年全球宽财政力度有多大？》2026-01-16 2、《如何提高居民消费率？》2025-12-15 3、《“适度宽松”的政策含义——2026 年货币流动性展望》 2025-12-11 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn “国补”退坡如何影响通胀？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 体资金规模可能出现下滑，而且家电、汽车补贴标准明显下降。短期来看，考虑到 25 年高基数因素，“国补”退坡或导致商品销售“量价”齐跌，但对整体通胀影响有限；中长期来看，政策通过“结构性聚焦”，引导消费向高端化升级，进而推动商品价格合理回升、助力通胀中枢上行。 ❑ 风险提示：内需复苏速度不及预期，地缘政治冲突不确定性较大。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观专题报告 正文目录 一、 “国补”政策对不同商品价格影响 ............................................................. 5 （一）汽车类 ...................................................................................................... 5 （二）家电类 ...................................................................................................... 7 （三）数码类 ...................................................................................................... 8 （四）家装、电动自行车类 ................................................................................ 9 二、 “国补类”商品在 CPI、PPI 的表现 ........................................................ 10 （一）交通工具类..................................................................