2026年宏观经济及资产配置展望：宏图新启，升维致远

宏宏宏宏宏宏宏宏宏2026 年年年年年年年年年年年年2025 年12 年28 年年年年年年年年年年 年年年年年年年S0630516080002 年年年年年年年年年 年年年年年年年S0630522020001年年年年年年年年年 年年年年年年年S0630525100001 年年年年年年年 年年年年年liusj@longone.com.cn年年年年年年 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 CONTENTS一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一“一一一一一” 一一一一一一一一一一一一一一一一2025一一一一一一一一一一一一一一一一资料来源：国家统计局，海关总署， 东海证券研究所● 外需层面，虽有贸易摩擦扰动，但出口仍彰显较强韧性，1-11月顺差规模累计1.08万亿美元，同时带动工业生产相对稳定。● 内需层面，Q3开始投资增速明显下滑；与H1相比，高基数压力下社零增速中枢回落，不过服务零售额保持稳定增长。● 2025年目标完成难度不大。Q3GDP累计同比5.2%，2025年完成5%的增长目标已是大概率事件。2025年1-11月国内主要经济数据，%5.90 1.30 5.40 -2.60 1.90 0.13 -15.90 4.9-20-15-10-50510-5051015246810246810246810246810246810246810246810246810出口当月同比社零当月同比服务零售额累计同比固投累计同比房地产投资累计同比（右轴）制造业投资累计同比基建投资累计同比工业增加值当月同比一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一资料来源：国家统计局， 东海证券研究所资料来源：国家统计局， 东海证券研究所● 以旧换新品类对社零增速的拉动边际放缓。1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次，平均6944元/人，杠杆率在8倍左右。以旧换新品类占整体社零的比重仍然在20%左右，但增量上受到高基数的影响。● 服务零售增速相对较高。1-11月，服务零售额累计同比5.4%，高于社零增速1.4个百分点，2025年下半年以来，两者增速差逐步扩大。以旧换新品类的基数抬升压力上升，亿元社零与服务零售增速，%，%0123456012345678910服务-社零增速（右轴）中国:服务零售额:累计同比 月 %中国:社会消费品零售总额:累计同比 月 %-1000-5000500100015002000250030003500以旧换新品类 月 亿元非以旧换新 月 亿元● 居民消费率=居民最终消费支出占国内生产总值的比重。2023年，中国居民消费率为39.57%，低于全球以及主要发达国家水平，也低于泰国、越南等发展中国家水平。● 居民消费率=(居民可支配收入/GDP)*(居民消费支出/居民可支配收入)=居民消费能力*居民消费倾向。以五年为一个维度，居民消费倾向现阶段相对偏低。“一一一”一一一一一一一一一一一一全球及主要国家居民消费率，%居民消费能力与居民消费倾向56.41 39.57 01020304050607080美国英国意大利泰国全球日本越南法国欧元区德国韩国中国0.640.660.680.700.720.740.760.780.800.390.400.410.420.430.440.45居民消费倾向居民消费能力2021-20242016-20202011-20152006-2010资料来源：国家统计局， 东海证券研究所资料来源：世界银行， 东海证券研究所日本为2022年数据，其余国家为2023年数据一一一一一一一一一资料来源：政府部门官网， 东海证券研究所● 2025年年初至今促销费相关政策密集出台2025年以来促消费相关政策日期政策名称主要内容2025/12/2工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》2027年形成3个万亿级和10个千亿级消费领域，2030年建立消费与供给良性互动格局2025/10/30财政部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》扩大免税店经营品类，新增手机等商品；下放审批权限，优化免税店布局2025/10/29商务部等五部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》完善商圈大数据平台，推广智能导引、精准营销等智慧商业新模式2025/9/24商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》扩大数字消费供给，创新数字消费场景，促进供需平衡，激发社会经济活力2025/9/17商务部：将出台住宿业高质量发展、铁路与旅游融合发展等系列特色文件出台住宿业高质量发展、铁路与旅游融合发展等特色文件2025/9/16商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》5方面19条措施：培育消费平台，丰富服务供给，激发新增量，加强财政金融支持2025/9/4国务院办公厅印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》6项20条举措：扩大体育产品供给，激发消费需求，培育增长点，强化要素支撑2025/8/13财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》的通知8类消费领域服务业主体可享贷款贴息，限2025年3-12月，用于改善消费基础设施2025/8/13三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》2025.9-2026.8，个人消费贷款享1%年贴息(最高50%)，每人每机构最高3000元2025/7/2710部门联合印发《促进农产品消费实施方案》推进农产品全链条监管，强化财政金融支持，推动农产品与多领域消费融合2025/6/24央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》19条举措支持消费，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，推动商品消费2025/5/18商务部召开全国离境退税工作推进会提高退税商店覆盖面，扩商店、增商品、优服务，扩大入境消费2025/5/7国新办新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"支持稳市场稳预期2025/4/20商务部等九部门发布《关于促进家政服务消费扩容升级若干措施的通知》加快家政服务业数字化，支持AI、机器人等技术拓展服务场景2025/4/17财政部联合商务部发布《关于开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作的通知》试点城市聚焦提振消费：加快新技术应用、新业态培育、新设施布局2025/4/14商务部等6部门启动"购在中国"系列活动组织精品购物、美食、旅游、展演等惠民活动，打造国际消费品牌2025/3/25商务部召开扩消费专题新闻发布会推进汽车流通消费改革试点，增加退税商店，优化服务扩大入境消费2025/3/16中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》拓宽财产性收入渠道；推动房地产市场止跌回稳；支持新型消费发展2025/3/16国家金融监管总局：要求金融机构发展消费金融，助力提振消费加大消费金融支持：兼顾供需，适度优惠长期大额消费，支持以