互联网医疗行业：行业建设升温，2020拐点之年

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 11 日 主题研究 互联网医疗：行业建设升温，2020 拐点之年 观点聚焦 投资建议 我们判断 2020 年互联网医疗领域将迎来双重催化，有望成为行业的拐点之年。 理由 拐点之一：疫情催化互联网医院建设升温。2020 年 1 月开始，新型冠状病毒肺炎疫情以湖北武汉为中心开始蔓延。疫情带来了对于线上诊疗咨询的大量需求，期间各大医疗互联网平台接入医院数量以及在线诊疗量均出现快速增长。疫情之下，卫健委连发两文强调互联网医疗在“战疫”中的重要作用，并特别要求各级行政部门和医疗机构积极利用多种渠道、多种形式宣传相关服务。我们认为本次疫情将会拉动行业发展升温，互联网医院建设在微观层面的优先度亦将提升。 拐点之二：医保在线支付曙光初现，患者渗透率有望迎来拐点。2019 年 8 月底，国家医保局印发《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，为医保打通在线支付奠定上层建筑。我们认为能够实现医保的在线支付对行业发展意义深远，预计将会显著提升互联网医疗服务对患者的吸引力，渗透率有望迎来拐点。我们判断大规模的医保在线支付接入需要等待医保局信息平台在国家级和省级建设完成（我们预计 2020 年下半年陆续完成交付），从而使得 2020年成为拐点之年。而浙江模式（阿里健康、卫宁健康参与）在疫情之下已经实现了对慢性病患者的“在线复诊-开具处方-医保在线支付-医院开药-三方配送药品”的闭环流程，为未来医保在线支付的应用做出了样板项目。 拐点之下，两大机遇有待挖掘： ► 互联网医院建设：在疫情和医保在线支付的双重驱动下，我们认为互联网医院的信息化建设为率先明确增长的板块。一方面我们认为浙江模式为代表的省级平台有望多点开花。另一方面，我们判断二级及以上的实体医院都将自建互联网医院，且多数会对外采购信息化服务，仅这一块的容量即达到 260亿元。 ► 互联网医院运营：按照卫健委专家的分享，互联网医院的运营模式可分为实体医院的医疗资源线上服务模式（H+I 模式 ）、医联体共同线上融合服务模式（H 与 I 融合模式）、集聚医生资源的平台服务模式（I+H 模式）。我们认为领先医疗信息化厂商有望在建设后参与到前两种模式中的运营中，并拉动商业模式升级。如卫宁健康参与到邵逸夫医院的运营、创业慧康的中山项目，以及参与到上海东方互联网医院的运营等。我们预计慢性病管理将是互联网医疗的率先突破点，领先建设互联网医院的线下机构预计获得更多患者，倒逼行业纷纷在互联网医院领域增强建设力度。 盈利预测与估值 我们维持覆盖各公司的盈利预测。推荐卫宁健康、创业慧康、东华软件、东软集团以及阿里健康。建议关注思创医惠、万达信息（未覆盖）、平安好医生（未覆盖）等。未上市公司中，我们建议关注微医、好大夫在线、妙手医生等优秀公司。 风险 政策推进进度可能不达预期；配套政策出台进度不达预期；疫情延续时间超预期；实施延期导致收入确认慢于预期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 于钟海 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246 zhonghai.yu@cicc.com.cn 屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 weiying.tu@cicc.com.cn 冯喜鹏 联系人 SAC 执证编号：S0080119030029 xipeng.feng@cicc.com.cn 相关研究报告 • 科技 | 新闻联播报道线上场景活跃，有望对云计算发展起推动作用 (2020.02.07) • 创业慧康-A | 医疗信息化战疫先锋，受益区域医疗和互联网医院建设升温 (2020.02.06) • 软件及服务 | 万达信息：国寿入驻重启新篇，打造保险科技战略平台 (2020.01.09) • 创业慧康-A | 携手中国平安，驶上业务发展高速路 (2020.01.22) • 卫宁健康-A | 业绩预计高增长，2020 年发力“新产品，新交付，新业务，新管理” (2020.01.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 2 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 拐点一：疫情催化线上诊疗需求，互联网医院建设升温 ................................................................................................... 4 行业头部企业在“战疫”一线发光发热 ................................................................................................................................... 4 战时政策强调互联网医疗的重要作用................................................................................................................................... 5 互联网医院建设市场容量达到 260 亿元 .............................................................................................................................. 6 拐点二：医保在线支付曙光初现，患者渗透率拐点将至 ................................................................................................... 7 医保在线支付入局，互联网医疗打开“任督二脉” ........................................................................................................... 7 医保支付确立属地管理模式，各省细则陆续出台中 ........................................................................................................... 8 浙江模式探索医保账户的在线支付 ...................................................................................................................................... 9 拐点之