汽车及零部件行业：车企生产缓慢恢复，部分延期至2月17日复产

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 10 日 汽车及零部件 车企生产缓慢恢复 部分延期至 2 月 17 日复产 行业动态 行业近况 上周（2 月 3 日-2 月 7 日）沪深 300 指数下跌 2.6%，A 股汽车整车板块下跌 6.8%，汽车零部件板块下跌 1.9%。个股方面：A 股中，银轮股份以 33.5%的涨幅位列最前，江铃汽车以-13.0%的跌幅领跌。H 股中，比亚迪以 10.9%的涨幅位列最前，永达汽车横盘位列最末。 评论 部分车企复产延期至 2 月 17 日。受疫情影响，整车企业生产此前计划于 2 月 10日起陆续恢复，经过我们与主要车企的沟通，目前大部分车企规划的复产时间推迟到 2 月 17 日。具体来看，特斯拉上海工厂、一汽大众及长城汽车的主要工厂计划于 2 月 10 日复产，长安暂定复产时间在 2 月 12 日，而上汽大众、丰田、通用、现代和广汽下属大部分工厂计划于 2 月 17 日复产。湖北地区工厂复产时间预计更晚，东风本田考虑推迟至 2 月底。部分海外车企同样受到中国供应链影响，现代旗下全部韩国工厂将于 2 月 10 日停产，FCA 则表示 2 月底存在停产风险。鉴于汽车制造体系和供应链的复杂性，我们认为后续生产恢复的进度仍具不确定性，需重点关注人员到位、上游零部件复产、交运物流恢复的情况，以及各地防疫要求。 海外车企陆续公布 2019 成绩单，UAW 牵制美系业绩。通用汽车 2019 年全球销量 771.8 万辆，同比-8.0%，其中中国地区销量 309.4 万辆，同比-15.1%。公司全年营收 1372 亿美元，同比-6.7%，调整后营业利润 84 亿美元，同比-28.8%，主要影响为罢工导致的 36 亿美元损失和销量下滑。公司全年汽车板块投资收益 11 亿美元，同比-44.3%，我们预计主要为其中国合资企业表现不佳所致。展望 2020年，通用汽车预计盈利情况与剔除罢工影响后的 2019 年盈利水平相当。福特汽车 2019 年全球销量 538.6 万辆，同比-10.0%，公司全年营收 1559 亿美元，同比-2.8%，调整后营业利润 64 亿美元，同比-8.9%，主要受到销量下滑和新款 Explorer交付问题影响。其中国区业务全年亏损 7.7 亿美元，同比少亏 7.3 亿美元。公司预计其 2020 年汽车业务盈利能够实现增长。沃尔沃汽车 2019 年全球销量 70.6万辆，同比+9.8%，其中中国地区销量 15.5 万辆，同比+18.7%，创历史新高。公司全年营收和营业利润为 2741 亿和 143 亿瑞典克朗，同比分别+8.5%和+0.8%。公司预计 2020 年的营收和利润将继续增长。上述公司均未对本次疫情影响进行量化评判。 估值与建议 我们认为推迟复工影响短期产能，核心还要看终端需求表现。目前尚处于乘用车销量数据空窗期，我们预计 2 月 14 日乘联会发布 1 月产销数据，后续陆续公布2 月周度数据，建议逐步跟踪数据披露显示的终端需求表现。我们保持对乘用车全年总量平淡、关注结构亮点的判断。乘用车整车标的估值回调至较低水平，建议择机布局基本面稳健的个股，推荐长安、广汽 H、上汽。重卡方面，看好 2020年基建加码效应，首推中国重汽 H。零部件方面，疫情对企业的影响包括供应商、员工、下游需求，确切影响尚难评估。短期内，我们预计特斯拉相关产业链热度将持续维持高位（银轮股份、均胜电子、宁波华翔、拓普集团、华域汽车等），同时建议关注前期滞涨标的，如继峰股份、精锻科技等。 风险 企业复产进度不及预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 上汽集团-A 跑赢行业 29.60 8.6 8.2 长安汽车-A 跑赢行业 12.00 9.6 7.2 银轮股份-A 跑赢行业 13.50 26.7 18.0 均胜电子-A 跑赢行业 28.00 28.9 22.3 拓普集团-A 跑赢行业 25.00 32.6 25.8 华域汽车-A 跑赢行业 30.00 11.2 10.4 继峰股份-A 跑赢行业 12.00 15.1 13.4 精锻科技-A 跑赢行业 16.00 17.2 15.1 广汽集团-H 跑赢行业 11.00 7.5 6.6 吉利汽车-H 跑赢行业 19.60 10.4 8.9 中国重汽-H 跑赢行业 18.00 7.6 7.3 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 2019 新能源车市回顾：三因素带来销量波动，零部件标的表现优秀 (2020.02.06) • 汽车及零部件 | 脱欧对英国汽车行业影响分析 (2020.02.05) • 汽车及零部件 | 价值显现，哪些个股可以逢低布局？ (2020.02.05) • 汽车及零部件 | 疫情对汽车板块影响可控 提示潜在超跌低吸机会 (2020.02.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 911001091181271362019-022019-052019-082019-112020-02相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 2 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上周（2 月 3 日-2 月 7 日）沪深 300 指数下跌 2.6%，A 股汽车整车板块下跌 6.8%，跑输大盘 4.2 个百分点，汽车零部件板块下跌 1.9%。跑赢大盘 0.7 个百分点。从细分行业来看：商用载客车板块下跌 10.6%，跑输大盘 8.0 个百分点；汽车服务板块下跌 8.9%，跑输大盘 6.3 个百分点；商用载货车下跌 8.4%，跑输大盘 5.8 个百分点。乘用车板块下跌 5.4%，跑输大盘 2.8 个百分点。 个股方面：A 股方面，银轮股份以 33.5%的涨幅位列最前，江铃汽车以-13.0%的跌幅领跌。H 股方面，比亚迪以 10.9%的涨幅位列最前，永达汽车横盘位列最末。 图表 1: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 上周重点上市公司涨跌幅-A 股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10.6 -8.9 -8.4 -6.8 -5.4 -3.8 -3.4 -2.6 -1.9 -0.7 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0商用载客车 汽车服务 商用载货车 汽车整车 乘用车 汽车与汽车零部件指数 上证综指 沪深300 汽车零部件 深证成指 1周涨跌幅(%) (%) -13.0% -11.7% -10.8% -10.7% -9.9% -9.6% -8.9% -8.7% -8.6% -8.5% -8.1% -7.5% -6.