煤炭与消费用燃料行业周报：2025Q4动力煤供需缺口有多大？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 2025Q4 动力煤供需缺口有多大？ 报告要点 [Table_Summary]从过去 5 年 Q4 用电增速均值来推测，Q4 动力煤供需缺口有多大？经过测算，我们发现 2025Q4若以国内供应增速和 9 月增速一致、进口量和 9 月一致、非电增速和前三季度增速一致为基准，假设 Q4 火电发电量环比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 3904 万吨；若假设 Q4 火电发电量同比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 5411 万吨。虽然考虑到煤价提升后 Q4 进口量也会提升，实际供需缺口或比测算来看小，但当前港口+电厂库存同比下降幅度仍较小，因此往后来看 2025Q4 供需缺口仍有望进一步扩大，煤价上涨仍有空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 2025Q4 动力煤供需缺口有多大？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：大秦检修结束煤价涨幅放缓，补库需求下后市涨价仍可期 本周煤炭指数(长江) 跌幅 0.30%，跑赢沪深 300 指数 0.13 个百分点，位列全行业 26/32 位。动力煤基本面方面，大秦线检修结束后港口调入增加，煤价涨幅放缓，截至 10 月 31 日秦港动力煤市场价 770 元/吨，周环比持平。展望后市，受超产核查背景下煤炭供应偏紧&迎峰度冬影响，预计 Q4 煤价仍有望震荡上行。焦煤基本面方面，截至 10 月 31 日京唐港主焦煤库提价1760 元/吨，周环比持平。展望后市，监管政策下焦煤供给延续偏紧叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，焦煤采购刚需仍有一定支撑，短期煤价预计偏稳震荡。 热点讨论：2025Q4 动力煤供需缺口有多大？ 近期煤价快速上涨，主因气候异常造成的需求超预期&超产核查背景下煤炭供应偏紧。从过去5 年 Q4 用电增速均值来推测，Q4 动力煤供需缺口有多大？动力煤库存或下降多少万吨？经过测算，我们发现 2025Q4 若以国内供应增速和 9 月增速一致、进口量和 9 月一致、非电增速和前三季度增速一致为基准，假设 Q4 火电发电量环比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 3904 万吨；若假设 Q4 火电发电量同比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 5411 万吨。虽然考虑到煤价提升后 Q4 进口量也会提升，实际供需缺口或比测算来看小，但当前港口+电厂库存同比下降幅度仍较小，因此往后来看 2025Q4 供需缺口仍有望进一步扩大，煤价上涨仍有空间。1）国内供给：11 月起中央巡视组进驻检查，Q4 煤矿安监形势依旧严峻，我们假设 2025Q4 国内供应同比增速和 9 月同比增速一致，预测 Q4 动力煤供应同比下降0.4%至 10.3 亿吨。2）进口：假设 Q4 进口量和 9 月进口量一致。3）电力耗煤：考虑到过去5 年季度火电发电量和动力煤电力耗煤相关性高达 98%，因此我们考虑两种情况，a）若以过去 5 年 Q4 火电发电量环比增速（-5%）为基数预测 2025Q4 电力耗煤量，则测算得 7 亿吨，同比+1%；b）若以过去 5 年 Q4 火电发电量同比增速（+3%）为基数，则预测 Q4 电力耗煤量约 7.1 亿吨，同比+3%。4）非电耗煤：假设 Q4 增速和前三季度非电耗煤同比增速一致，测算2025Q4 非电耗煤量约 4.5 亿吨，同比+3%。5）供需情况：综上，若 Q4 以过去 5 年平均火电发电量环比增速测算，2025Q4 动力煤供需缺口约 1984 万吨，比 2024Q4 同比减少约 3904 万吨。若以过去 5 年 Q4 火电发电量同比增速预测，2025Q4 动力煤供需缺口约 3491 万吨，比2024Q4 同比减少约 5411 万吨。6）当前库存：截至 10 月 27 日，主流港口库存+二十五省电厂库存合计约 1.92 亿吨，同比减少约 734 万吨。由此可见，虽然考虑到煤价提升后 Q4 进口量也有望增加，实际供需缺口或比测算来看小，但当前 2025Q4 煤炭供需缺口仍有望进一步扩大，因此煤价上涨仍有空间。我们认为，考虑到超产核查持续推进+冷冬概率较大，基本面条件和过去煤价超预期上涨时间段较为相似，因此 2025Q4 煤价同样存在超预期上涨可能。交易层面，考虑到低 PB+低筹码（2025Q3 持仓仅 0.3%）+红利，多维度护航，建议重视煤炭底部反转机会&攻守兼备特征。（3）投资建议：1）短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源（H+A，现货比例高弹性大+远期成长广阔+港股低估值高股息）、电投能源（煤为盾铝为矛+资产注入成长可期+低估值红利）、新集能源（低估值成长+稳电价困境反转）。2）弹性进攻：潞安环能、晋控煤业、华阳股份；平煤股份、山煤国际等。3）龙头稳健：中煤能源(H+A)、中国神华(A+H)、陕西煤业。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《波动加大，如何看待煤炭板块后市机会？》2025-10-26 •《如何看待动力煤凌冽涨势？》2025-10-19 •《如何看待 Q4 煤炭供给形势？》2025-10-13 -20%-3%13%30%2024/112025/32025/72025/10煤炭与消费用燃料沪深3002025-11-02%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 行业周报 表 1：2025Q4 动力煤供需盈余/缺口测算 资料来源：Wind，煤炭资源网，长江证券研究所 2021202220232024202520212022202320242025M12878830705306603106531443M116911833249130083144M22312726603306762787029041M21728803220125692510M32960833718348923373334880M322261264313032012977M42706930241310693102730376M418011885319533832838M52723330484306193184831755M517531555325333872826M627382311