交通运输行业透过交通看经济（第70期）：2019全年内外需同比增速均有放缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 2 日 交通运输 透过交通看经济（第 70 期）：2019 全年内外需同比增速均有放缓 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 内需货运、客运增速均放缓：1-12 月合计铁路货运量同比增长 7.3%，低于去年同期的 9.1%的增长。大秦线 1-12 月累计同比下滑 4.5%，低于去年同期的+4.3%。1-12 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 4%，低于去年同期 7%。1-12月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为 8.6%，低于去年同期的 10.7%。1-12月铁路客运量累计同比增长 8.4%，低于去年同期 9.4%。 外需数据减弱：1-12 月八大港口外贸集装箱吞吐量累计同比增速为 3.7%（1-11月为 4.2%）。集运货量：美线（远东-北美）：12 月货量同比减少 17.9%，差于 11月的-9.1%，上年同期同比增长 29.9%（抢运的影响）；2019 年累计同比下跌 2.5%（上年同期为 8.3%）。欧线（远东-欧洲）：11 月货量同比减少 2.0%，差于 10 月的+0.8%，低于上年同期的 0.3%；2019 年前 11 个月同比增长 3.0%（上年同期为1.9%）。1-12 月三大航货邮周转量同比下降 15.3%，低于去年同期 6.2%的增速。 航运运价季节性回调：1 月干散货运价大幅回调：1 月 BDI 均值 701 点，较去年同期的 1,063 点下跌 34%，较 12 月的均值 1,381 点下跌 49%，1 月 31 日 BDI 报收于 487 点（中国春节停工和肺炎疫情导致需求减少，切换至低硫油导致成本上升，巴西遭遇洪水减少铁矿石发货量）。沿海煤炭运价环比下跌，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 1 月 23 日分别报收 19.0 元/吨和 26.4 元/吨，较上月分别下跌 49.7%和 44.9%。集运：中国春节前出货期收尾，船东继续停航控制运力。欧洲和美西航线的集装箱运价在 1 月 24 日分别报收 969 美元/TEU 和 1,545美元/FEU，较上月（12 月 27 日）分别下跌 4.1%和 1.1%。油运运价大幅回调：1月油运运价大幅回调，VLCC 平均 TCE 1 月 30 日报收 37,218 美元，环比上周下跌 39%，较上月末下跌 67%，较去年同期仍上涨 106%。运价持续回调，我们认为受季节性因素的影响，其中也包含市场对中远海能子公司解禁的预期（1 月 31日美国财政部宣布将中远海能的子公司（大连油运）移除 SDN 名单）。从供需基本面来看，在手订单处于历史低位，我们认为未来两年交船量有望逐年减少，向上周期依然有望持续。淡季运价的回落将有望促进老船的拆解，我们将持续关注。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：上海机场、中远海能、顺丰控股、韵达快递、圆通快递、建发股份、嘉友国际、深高速、宁沪高速、招商公路；H 股：中航信、中远海能、海丰国际、深国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 上海机场-A 跑赢行业 90.00 23.0 20.7 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 19.4 16.5 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.0 12.3 嘉友国际-A 跑赢行业 41.80 12.2 10.2 中远海能-A 跑赢行业 7.76 15.1 10.7 深高速-A 跑赢行业 13.45 9.7 9.0 宁沪高速-A 跑赢行业 11.49 12.7 11.9 中国民航信息网络-H 跑赢行业 23.70 14.0 12.5 海丰国际-H 跑赢行业 10.95 11.8 10.2 深圳国际-H 跑赢行业 21.81 5.2 6.9 深圳高速公路-H 跑赢行业 13.37 8.1 7.5 中通快递-US 跑赢行业 26.60 19.4 16.5 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 疫情之下的交通运输：快递业务量受益，客运短期承压明显 (2020.02.02) • 嘉友国际-A | 业绩预告略超预期，中亚、非洲等地新签订单为增长主要来源 (2020.01.23) • 粤高速-A | 业绩快报盈利基本符合预期，分流+折旧主导扣非盈利下滑 10% (2020.01.23) • 中远海能-A | 发布全年预增公告，四季度亏损；关注中美经贸谈判的影响 (2020.01.23) • 德邦股份-A | 2019 年业绩预告不达预期，但四季度成本控制初见成效 (2020.01.23) • 深高速-A | 2019 全年控股路段车流量+6%YoY、增长稳健 (2020.01.22) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 2 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：2019 年内外需增速有所下滑 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-0