首创宏观“茶”：12月工业企业利润数据点评，2019年工业企业利润总额累计同比个位数负增长，符合预期！

首创宏观“茶”：2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长，符合预期！——12 月工业企业利润数据点评2020 年 2 月 5 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：12 月工业企业利润总额当月同比-6.30%，前值 5.40%；12 月工业企业利润总额累计同比-3.30%，前值-2.10%。对此，我们点评如下：一、2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长符合我们的预期；二、营业收入利润率同比下行或是制造业利润增速下行的主因；三、制造业五大主导行业利润总额累计同比悉数下行；四、私营工业企业利润总额累计同比创 2019 年 3 月以来新低；五、PPI 当月同比大概率前低后高，被动去库存启动大约在 2020年年中。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page 2目录一、2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长符合我们的预期.....................................................................4二、营业收入利润率同比下行或是制造业利润增速下行的主因..................................................................................6三、制造业五大主导行业利润总额累计同比悉数下行..................................................................................................7四、私营工业企业利润总额累计同比创 2019 年 3 月以来新低....................................................................................9五、PPI 当月同比大概率前低后高，被动去库存启动大约在 2020 年年中............................................................... 11 第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：工业企业利润总额累计同比与当月同比双双下行（%）...........................................5图 2 ：2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长在 4-12 月均得到兑现（%）.....5图 3 ：剔除掉 2019 年 2 月，12 月制造业利润总额累计同比创有记录新低（%）............ 6图 4 ：五大主导行业利润总额累计同比悉数较前值下行（%）...........................................9图 5 ：私营工业企业利润总额累计同比创 2019 年 3 月以来新低（%）........................... 10图 6 ：2020 年 PPI 当月同比大概率前低后高（%）............................................................ 12 宏观研究报告Page 4事件：12月工业企业利润总额当月同比-6.30%，前值5.40%；12月工业企业利润总额累计同比-3.30%，前值-2.10%。点评：一、2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长符合我们的预期12月工业企业利润总额累计同比录得-3.30%，较前值下行1.20个百分点，连续10个月保持个位数负增长。具体看：在量的方面，12月工业增加值累计同比为5.70%，较前值上行0.1个百分点；在价的方面，12月PPI累计同比为-0.30%，持平于前值；在利润率方面，12月工业企业营业收入利润率为5.86%，较前值下行0.05个百分点，较去年同期下行0.63个百分点；在基数效应方面，2018年 11月 、12 月 工 业 企业 利 润 总 额 累计同比分别为 11.80%、10.30%。总体上看，“量涨”叠加基数下行利多工业企业利润增速，但是营业收入利润率较去年同期大幅下行对工业企业利润增速形成制约，最终工业企业利润总额累计同比较前值下行。12月工业企业利润总额当月同比录得-6.30%，较前值大幅下行11.70个百分点，时隔1个月再次录得负增长，且增速录得年内次低。具体看：在量的方面，12月工业增加值当月同比为6.90%，较前值上行0.7个百分点；在价的方面，12月PPI当月同比为-0.50%，较前值上行0.9个百分点；在利润率方面，12月工业企业营业收入利润率为5.86%，较前值下行0.05个百分点，较去年同期下行0.63个百分点；在基数效应方面，2018年11月、12月工业企业利润总额当月同比分别为-1.80%、-1.90%。在工业增加值当月同比、PPI当月同比以及基数效应均利多工业企业利润增速的背景下，工业企业利润总额当月同比依旧较前值大幅下行，在“四因素”分析框架下，我们将其归因于营业收入利润率同比大幅下行。 第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：工业企业利润总额累计同比与当月同比双双下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部自2019年4月以来，在工业企业利润数据点评以及通货膨数据点评中我们持续提示，2019年工业企业利润增速承压，并明确指出，2019年工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长，具体看：在《首创宏观茶：工业企业利润增速短期有支撑，但全年中枢较2018年下移（20190429）》中指出，“总体上看，2019年企业利润增速中枢较2018年下移，企业利润增速整体承压”；在《首创宏观茶：三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长（20190729）》中提出，“三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长”；在《首创宏观茶：工业企业 利 润 增 速 压 力 加 大 ， 后 期 大 概 率 加 大 逆 周 期 调 节 力 度（20191129）》中提出，“2019年全年工业企业利润总额累计同比个位数负增长几成定局”。图 2：2019 年工业企业利润总额累计同比个位数负增长在 4-12 月均得到兑现（%）2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2 月34.28-5.2017.179.43-4.204.8031.5016.10-14.003 月31.99-1.3412.1410.10-2.707.4028.3011.60-3.304 月29.66-1.6011.4010.00-1.306.5024.4015.00-3.405 月27.91-2.4012.309.80-0.806.4022.7016.50-2.306 月28.65-2.2011.1011.40-0.706.2022.0017.20-2.407 月28.28-2.7011.1011.70-1.006.9021.2017.10-1