首创宏观“茶”：12月金融数据点评，1月M1同比大概率继续上行，社会融资规模存量同比有望实现一定提升20200122

首创宏观“茶”：1 月 M1 同比大概率继续上行，社会融资规模存量同比有望实现一定提升——12 月金融数据点评2020 年 1 月 22 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：12 月新增人民币贷款为 11,400.00 亿元，预期 12,000 亿元，前值 13,900.00 亿元；12 月社会融资规模增量为 21,030.28 亿元，预期 17,000.00 亿元，前值为 19,936.92 亿元；12 月 M2 同比为 8.70%，预期 8.30%，前值 8.20%。我们点评如下：一、中长期贷款同比多增，金融机构信贷结构得到优化；二、1 月社会融资规模存量同比有望实现一定提升；三、1 月 M1 同比大概率继续上行，主因基数效应。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page 2目录一、中长期贷款同比多增，金融机构信贷结构得到优化..............................................................................................4二、1 月社会融资规模存量同比有望实现一定提升.......................................................................................................6三、1 月 M1 同比大概率继续上行，主因基数效应....................................................................................................... 8 第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：中长期贷款是 12 月新增人民币贷款同比的主要支撑（亿元）................................ 4图 2 ：居民户中长期贷款韧性十足（亿元）.......................................................................... 5图 3 ：中长期贷款也是企业部门贷款的主要支撑项（亿元）.............................................. 6图 4 ：1 月社会融资规模存量同比有望实现一定提升（亿元；%）....................................8图 5 ：12 月 M1 同比与 M2 同比双双上行（%）................................................................... 9图 6 ：1 月 M1 同比大概率出现继续上行，主因基数效应（%）.......................................10 宏观研究报告Page 4事件：12月新增人民币贷款为11,400.00亿元，预期12,000亿元，前值13,900.00亿元；12月社会融资规模增量为21,030.28亿元，预期17,000.00亿元，前值为19,936.92亿元；12月M2同比为8.70%，预期8.30%，前值8.20%。点评：一、中长期贷款同比多增，金融机构信贷结构得到优化12月金融机构新增人民币贷款11400.00亿元，虽然低于预期600.00亿元，但是创2002年以来同期新高，环比少增2500.00亿元，符合近几年的年末季节性规律，同比多增600.00亿元。具体看：12月短期贷款及票据融资、中长期贷款分别为1932.00亿元、8802.00亿元，环比分别少增2477.00亿元，少增93.00亿元，同比分别少增2197.00亿元，多增3747.00亿元。其中，中长期贷款是12月新增人民币贷款同比的主要支撑。分部门看，12月新增人民币贷款有两大特点：图 1：中长期贷款是 12 月新增人民币贷款同比的主要支撑（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部第一，房地产调控边际放松预期利多居民户中长期贷款。12月居民户贷款6459.00亿元，环比少增372.00亿元，同比多增1955.00亿元。其中，短期贷款与中长期贷款分别为1635.00亿元、4824.00亿元，环比分别少增507.00亿元，多增135.00亿元，同比分别多增111.00亿元，多增1745.00亿元。环比角度看，中长期贷款多增135.00亿元，与季节性规律相悖：2014年至2018年12月中长期贷款环比均少增，五年环比少增的均值为872.40亿元，而2019年12 第 5 页5宏观研究报告Page 5月则是环比多增。同比角度看，中长期贷款多增1745.00亿元，为历年同期最高。12月居民中长贷表现亮眼：一方面与房贷利率下行有关，11月20日央行下调5年期LPR报价5个基点，相应地，12月首套平均房贷利率与全国二套房贷平均利率分别录得5.52%与5.84%，均较前值下行0.01个百分点，分别结束此前连续5个月、6个月的上涨；另一方面与房地产调控边际放松预期有关，12月6日政治局会议未提及房地产调控，2019年中央经济工作会议提出“全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展”，在一定程度上提振居民对房地产市场的信心。此外，从走势上看，商品房销售面积累计同比与居民中长期贷款的相关度较高，10月与11月商品房销售面积累计同比均录得正增长，在较大程度上支撑居民户中长期贷款。这一点也可从12月个人按揭贷款累计同比录得15.10%，创2017年3月317房地产调控以来新高得到验证。在房地产调控边际放松的背景下，预计2020年居民户中长期贷款大幅回落的概率较低。图 2：居民户中长期贷款韧性十足（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部第二，宏观经济“稳字当头”，助力宽货币向宽信贷传导。12月非金融性公司及其他部门贷款4244.00亿元，环比少增2550.00亿元，同比少增489.00亿元。其中，短期贷款与中长期贷款分别为35.00亿元、3978.00亿元，环比分别少增1608.00亿元，少增228.00亿元，同比分别多增825.00亿元，多增2002.00亿元。与居民部门一样，中长期贷款也是企业部门贷款的主要支撑项。2019年4月至7月企业部门中长期贷款连续4个月同比少增，但是从2019年8月起，企业部门中长期贷款连续5个月同比多增，表明货币政策传导机制的疏通取得一定成效。2018年8月3日，金融稳定 宏观研究报告Page 6发展委员会第二次会议首次提出“疏通货币政策传导机制”，以解决宏观经济下行压力加大背景下“宽货币向宽信贷”传导不顺畅的问题。客观而言，2018年在中美贸易摩擦升级，国内房地产市场调控升级，以及基建投资增速低迷的背景下，叠加工业企业信贷需求不旺，商业银行“惜贷”，“宽货币向宽信贷”传导的效果不佳，货币政策传导机制不畅，体现为2018年8月至2019