12月央行资产负债平衡表大幅扩表：公开市场活动操作加强，流动性注入明显

研发报告 / 宏观专题 公开市场活动操作加强，流动性注入明显 ——12 月央行资产负债平衡表大幅扩表 内容提要： 1．12 月央行资产平衡表大幅扩表，资产端主要通过公开市场操作，负债端主要表现为储备货币增加，货币发行大幅增加；基础货币的增加导致货币乘数高位回落； 2.政府存款大幅下降，显示出政府支出大幅增加； 3.外汇占款微幅减少，印证外汇储备总体稳定； 4.由于央行在一月降低了准备金，估计一月公开市场操作力度减少，根据央行的先前的解释，在降准当月或次月基本为缩表，即扩表不意味着宽松，缩表不意味着紧缩，保持流动性的合理充沛是货币政策的目标。从历史数据看 12 月也是个传统的扩表月份。 日前，央行公布了 12 月资产负债平衡表。12 月央行资产负债平衡表延续11 月继续扩表，而且幅度明显大于 11 月。央行总资产从 11 月的 36.31 万亿元扩表到 37.11 万亿元，扩表了 8055.12 亿元。 表 1：12 月央行资产负债表 资11 月12 月变负11月12 月变 研发报告 / 宏观专题 产项目 数据 数据（亿元） 动 （ 亿元） 债项目 数据（亿元） 度 数 据（亿元） 动 （ 亿元） .国外资产 218658.55 218638.72 -20.55 1. 储备货币 304007.53 324174.95 20167.42 外汇 212336.16 212317.26 -18.9 货币发行 79335.12 82595.05 3259.93 黄金 2855.63 2855.63 0 其他存款性公司209882.96 226023.86 16149.9 研发报告 / 宏观专题 存款 其他国外资产 3466.77 3465.84 -0.86 非金融机构存款 14789.44 15292.04 502.6 2. 对政府债权 15250.25 15250.2 0 2. 不计入储备货币的金4649.48 4574.4 -75 研发报告 / 宏观专题 融公司存款 3. 对其他存款性公司债权 108157.72 117748.86 9501.86 3. 国外负债 1105.79 841.77 -308.93 4. 对其5534.41 4623.39 -911.1 4. 政府42063.57 32415.13 -9648.44 研发报告 / 宏观专题 他金融公司债权 存款 5. 对非金融性部门债权 ----- —— —— 5. 自有资金 219.75 219.75 0 6. 其15474.43 14869.26 -605.17 6. 10019.23 7884.49 -2134.74 研发报告 / 宏观专题 他资产 其他负债 债券发行 1010 1020 10 总资产 363075.36 371130.48 8055.12 总负债 363075.36 371130.48 8055.12 一． 资产端分析 资产端的扩张主要是因为央行加大了公开市场操作，对其他存款性公司债权增加了 9501.86 亿元。从 WIND 的统计数据看，央行在 12 月的公开市场活动操作中，净投放了资金 317265 亿元。11 月只净投放了309000 亿。 图 1：月度央行公开市场操作统计 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 而其他资产萎缩了 605.17 亿元。 对其他金融公司债权在 11 月上升基础上，再度下降，减少了 911.1亿元。 国外资产项目 12 月缩小了 20.55 亿元，其中，其他国外资产下降了0.86 亿元，外汇占款小幅下降了 18.9 亿元。先前公布的 12 月外汇储备以美元计算的外汇储备增加而以 SDR 计算的外汇储备却减少，由此推断，外汇储备的下降除了汇率和境外债券收益率的影响外，尽管也有一定的央行结售汇因素，但影响依旧不大。12 月商业银行结售汇小幅顺差。黄金占款因为 12 月央行没有增持黄金，故保持不变。 二． 负债端分析 负债端最大的变动依旧是储备货币的变动，即基础货币的变动，12 月增加了 220167.42 亿元，其中，货币发行增加了 3259.93 亿元。货币发行包括 M0 和库存现金两部分，央行先期公布的数据显示，12 月 M0 同比增加了 5.4%，环比增加了 3215.65 亿元。 数据来源:Wind0-15000-7750675014000(亿元)2019-08-01 - 2019-08-312019-10-01 - 2019-10-312019-12-01 - 2019-12-31 研发报告 / 宏观专题 其他存款性公司存款增加了 16149.9 亿元。最新公布的央行超储率从 2 季度的 2%降低到三季度 1.8%。但去年同期为 1.5%。估计新的超储率又有回升。一方面可能说明市场流动性有所改善；另方面也说明货币信贷的传导渠道依旧不畅。 储备货币环比快于 M2 环比回升，货币乘数有所回落。货币乘数从 6.45倍小幅回落到 6.13 倍。 图 3：货币乘数高位小幅回落 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 政府存款减少了 9648.44 亿元，意味着 12 月政府继续加大了财政支出。 债券发行增加了 10 亿元。央行网站披露，央行 11 月在香港离岸市场发行了 100 亿元人民币离岸票据，并进行了 60 亿元的 CBS 操作。而 9 月发行到期的 3 个月 CBS 为 50 亿元，另有 6 个月的 100 亿元离岸票据到期。 数据来源：Wind货币乘数回落货币乘数货币当局:储备货币(基础货币)(右轴)M217-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q417-Q25.25.25.45.45.65.65.85.86.06.06.26.26.46.4倍倍倍倍16500001700000175000018000001850000190000019500002000000 亿元亿元30000030