科技硬件行业手机行业观察（1月）：砍单和缺货并存，建议关注配件投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 1 月 23 日 科技硬件 手机行业观察（1 月）：砍单和缺货并存，建议关注配件投资机会 观点聚焦 投资建议 2019 年 12 月 20 日至 2020 年 1 月 20 日，A/H 股手机产业链总市值上升 13.2%。其中 1 月 20 日产业链估值 19e、20e、TTM P/E 分别为 45.1x、30.1x、50.23x，接近 2017 年 1 月 20 日以来高点。 过去一个月，手机产业链出现一个很奇怪的现象：一方面，华为砍单相关传闻影响瑞声（-1%）、舜宇（+1%）等港股手机产业链公司股价；另一方面，CMOS、MLCC 等核心器件的结构性缺货问题，成为推高 CMOS（韦尔、晶方）、射频（卓胜微）、MLCC（三环）等相关公司股价的原因之一。我们认为缺货与砍单并存的现实反映行业目前处于 4G 到 5G 的切换期，客户和零部件类别的不同会导致业绩出现较大差异。手机方面，我们看好米 10 等新产品对小米市场份额的拉动作用，以及存在结构性增长机会的光学产业链（舜宇、欧菲光、韦尔、晶方等）。 配件方面，今年 CES 我们看到大量品牌推出各自的 TWS 耳机新品、健康功能加入手表成趋势。智能家居（AIoT）发展迅速，VR 硬件形态趋于稳定、AR 产品被寄予厚望，我们预计全球 TWS/智能手表出货量 2020 年将实现 103%/34%的同比高成长，成为消费电子最主要驱动力之一。我们继续看好立讯（TWS），歌尔（TWS、AR/VR），瑞声（TWS 声学），长盈（结构件），高通、联发科、瑞昱、恒玄（TWS芯片），舜宇（传感器、镜头、AR），京东方（Micro OLED 显示）等厂商。 展望下个月，我们看好的投资机会包括：1）小米（5G 手机份额提升、AIoT 加快落地）；2）三环集团（MLCC 缺货）；3）长盈精密（金属件供需转好）。 理由 A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现：1）相对表现前三位：通达集团（+35%）、蓝思科技（+35%）、安洁科技（+30%），主因 1）客户结构改善，2）特斯拉、可穿戴设备题材拉动，3）业绩预告超预期等。2）相对表现后三位：奋达科技（-7%）、瑞声科技（-1%）、长盈精密（0%），主因华为砍单影响、股东遭遇诉讼纠纷等。3）建议关注的股票表现（上次《手机行业观察》发布后至今）：三环集团（+35%），瑞声科技（+13%）、歌尔股份（+14%）亦有不错涨势。 2019 年底 5G 手机渗透率 18%，关注 1Q20 5G 手机密集上市。1）2019 年 12 月中国智能手机出货量整体同比下降 13.7%，降幅增大主因 4G 进入尾声。其中 5G手机出货量达到 541.4 万部，环比 11 月增长 7%。我们认为在安卓 5G 机型带动下，1Q20 5G 手机出货量将环比提速。2）国内已有 35 款 5G 手机正式上市、84款通过 CCC 认证，机型储备继续。我们预计 1 季度是 5G 手机密集上市高峰期，且价格整体将有所下探，5G 手机渗透率提升值得期待。 电子行业景气扩散，将带动整体业绩向上弹性。自 2H19 开始，苹果产业链、半导体/设备/元器件及 TWS 耳机等率先看到景气修复。台湾手机产业链 A/H 股上市公司 12 月营收同比增长 9%。我们判断在 5G 手机+AIoT 带动下，2020 年景气度将向多方面扩散，苹果/安卓、上中下游、龙头/二三线均有望迎来向上空间。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 德赛电池-A 跑赢行业 56.00 17.4 14.4 三环集团-A 跑赢行业 34.00 31.3 23.1 歌尔股份-A 跑赢行业 27.00 31.5 20.7 长盈精密-A 跑赢行业 28.00 25.0 17.8 环旭电子-A 跑赢行业 22.00 25.3 20.0 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 801001201401601802019-012019-042019-072019-102020-01相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2020 年 1 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 估值与股价：当前 2020e P/E 约为 30.1 倍 .......................................................................................................................... 3 智能手机：中国 5G 手机渗透率达 18% ............................................................................................................................... 5 12 月 5G 手机渗透率环比继续提升，全年智能手机出货量同比下降 4.68% .................................................................... 5 小米平价 5G 手机销量火热，高通新发三款芯片支撑 2020 年 5G 换机潮 ........................................................................ 6 AIoT：联通 eSIM 全国推广，CES 智能配件随处可见 .......................................................................................................... 9 国内运营商全国推广 eSIM 技术，智能手表有望进一步普及............................................................................................. 9 CES 观察：TWS/手表拉动短期业绩，AR 成败决