证券行业3Q25E业绩前瞻：3Q25E业绩同比增速延续超50%，环比增速维持双位数

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2025 年 10 月 13 日 3Q25E业 绩 同 比 增 速 延 续 超50%，环比增速维持双位数 看好 ——证券行业 3Q25E 业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 金黎丹 (8621)23297818× jinld@swsresearch.com 本期投资提示：我们预计券商板块 3Q25E 净利润在市场交投放量背景下延续 1H25 同比超 50%的增长态势。我们预计 9M25E 券商板块（42 家上市券商，下同）实现归母净利润（国泰海通为扣非归母净 利 润 ， 下 同 ） 1,570 亿 元 /yoy+52% ， 其 中 3Q25E 券 商 板 块 实 现 归 母 净 利 润 610 亿 元/yoy+54%/qoq+16%。 ⚫ 投资业务：股票市场表现亮眼，债市疲软或对投资收益形成一定冲击（3Q25 自营收入环比小幅下降）。股票市场：3Q25 权益市场重要指数均创年内新高，沪深 300 指数+17.90%、创业板指+50.40%、科创 50 指数+49.02%。债券市场：10 年期国债收益率在报告期内上行至 1.86%，期间中证全债（净）指数-1.78%（VS 2Q25+1.29%）。虽然大部分券商在自营配置上增加方向性权益敞口，但债市下跌使得 3Q25E 券商自营在 2Q25 股债均有所涨幅的背景下环比小幅下降。我们预计 3Q25E 券商板块合计实现投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）亿 580 元，yoy+7%，qoq-5%，贡献主营收 40%。 ⚫ 经纪&两融业务：延续量增价减态势，增量资金入市可期。1）市场交投表现：3Q25 沪深北市场日均股基成交额为 2.04 万亿元/yoy+153%/qoq+37%（7-9 月日均股票成交额逐月走高），3Q25 日均两融余额 2.12 万亿元/yoy+49%/qoq+17%。2）新开户数：2025 年 9 月上交所披露 A 股新开户 293.72 万户，同比+61%，环比+11%，连续 4 个月实现环比正增长。市场交易情绪尚未过热，且居民存款搬家尚在起步阶段，我们预计当前交投水平可持续，预计券商板块 3Q25E 经纪业务收入 437 亿元，yoy+111%，qoq+43%，贡献主营收 30%（经纪业务收入增速低于市场成交增速主因佣金率依然处于下行通道）。 ⚫ 投行业务：低基数下 A 股股权融资明显回暖，审核端随市场回暖有所提速。发行端：按发行日口径，3Q25 A 股 IPO 规模 380 亿元/yoy+148%/qoq+77%；再融资（定增+配股+优先股）规模740 亿元/yoy+189%/qoq-87%（qoq 下滑主因 6 月四大行定增落地募资 5200 亿元）；3Q25 券商债承规模 4.6 万亿/yoy+19%/qoq+9%。审核端：3Q25 上市委会议共受理 32 单 IPO（VS 2Q25 受理 22 单）。我们预计 3Q25 券商板块投行业务收入 92 亿元，yoy+19%，qoq+4%。 ⚫ 资管业务：新发权益基金显著回暖，ETF 规模快速增长，券商私募资管规模回升，券商资管业务收入 保 持 相 对 韧 性 。 1 ） 公 募 业 务 ： 3Q25 全 市 场 新 成 立 偏 股 公 募 基 金 2093 亿 份/yoy+304%/qoq+43%，据 Wind 统计（剔除 ETF 联接基金市值），3Q25 末市场股混基金规模 8.5 万亿，较 2Q25 末+12%；ETF 规模高增：3Q25 末 ETF 增至 5.6 万亿元，较 2Q25 末+31%。2）券商私募资管：据中基协统计，2025 年 7 月末券商及其资管子公司私募 AUM 5.8 万亿。随着个人投资者通过基金加速入市、权益基金在政策驱动下回暖，我们预计券商板块 3Q25E资管业务收入 110 亿元，yoy-2%，qoq-1%。 ⚫ 港股市场交投&IPO 表现活跃，关注国际业务带来的业绩增量。年初至今港股 ADT 为 2,550 亿港元，较 2024 年 ADT+93%；年初至今港股新上市公司 71 家，IPO 募资 1,873 亿港元（VS 2024年港股全年 IPO 募资 880 亿港元），其中 3Q25 港股市场新上市公司 25 家，合计募资 773 亿港元/yoy+83%。我们预计头部券商海外业务保持高增长，关注业绩高弹性标的及年初完成国际子公司增资的头部券商（如广发证券）。 ⚫ 投资分析意见：流动性宽松、政策端利好、业绩&估值错配三重驱动下关注券商板块布局机会。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券 A+H、国泰海通 A+H；2）业绩弹性较大的券商，我们推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：券商板块 3Q25E 证券主营收入同比增速预测（单位：亿元/%） 单位：亿元 营业收入 证券主营收入 经纪 投行 资管 其他手续费 净利息 总投资 长股投 归母净利润 利润率 9M25E 4,131 3,881 1,072 247 322 117 354 1,680 89 1,570 38% 同比增速 11% 32% 61% 14% -5% 14% 43% 28% 43% 52% 3Q25E 1,601 1,446 437 92 110 40 157 580 30 610 38% 同比增速 17% 34% 111% 19% -2% 21% 100% 7% -4% 54% 环比增速 27% 10% 43% 4% -1% 5% 33% -5% -13% 16% 主营收入结构 100% 30% 6% 8% 3% 11% 40% 2% 1H25 2,519 2,435 635 155 212 77 197 1,100 59 960 38% 同比增速 7% 30% 39% 11% -7% 10% 17% 42% 90% 52% 环比增速 -12% 2% 1% -13% -7% 14% -6% 7% 8% 15% 主营收入结构 100% 26% 6% 9% 3% 8% 45% 2% 2Q25 1,259 1,309 307 89 111 38 118 613 34 527 42% 同比增速 -3% 31% 34% 22% -6% 5% 21% 43% 86% 52% 环比增速 0% 16% -6