家电行业专题研究：行业景气度有望回暖，把握确定性投资机会

请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年 1 月 13 日 证券研究报告·行业深度报告 家电行业 行业景气度有望回暖，把握确定性投资机会 ——家电行业专题研究 看好（维持） 投资要点  2019 年复盘：家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动。2019年家用电器板块在申万一级行业排名前三，年涨幅达到54.53%，超过同期沪深 300 的 35.57%，板块收益显著。超额收益主要来自于估值提升：我们看到，2019 年以来，家电板块估值（TTM）从年初的 10.78 倍提升至目前的 17.09 倍，涨幅高达 58%。估值的提升，主要为：在类滞胀的背景下，家电龙头具有较强的防御属性，且行业比价估值便宜，叠加格力、海尔等公司治理改善等事件性驱动，大幅吸引海外资金参与。  2020 年展望：关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会 1、关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。2019 年以来地产竣工趋势明显好转，我们判断需求改善将从 19Q4 开始，最受益的板块为厨电、空调。再结合前期促销带来的库存下降，我们预计 20 年旺季来临之前存在补库机会，行业呈弱复苏态势。 2、关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。1）空调：在未来存量竞争趋势下，渠道变革不仅可以在供给端为企业增厚利润，而且打通上下游数据链之后，也会间接确保企业经营策略的准确性。率先进行渠道改革的企业有望重获先机。2）厨电：工程渠道占比提升，也是另一种形式的压缩渠道，关注未来工程渠道红利有望为厨电企业带来业绩增量。 3、关注产业政策带来的发展机遇。1）空调能效升级政策的颁布将加速行业产品结构升级，带动行业竞争格局优化，在变频技术领域具有先发优势的龙头和核心零部件厂商将充分受益。2）精装修政策在全国范围内推广，未来精装修渗透率提升背景下，将推动工程渠道扩容，为厨电带来新的增长动力，具有品牌优势的龙头企业将率先受益。  2020 年投资建议： 1、空调行业：价格战优化行业格局，未来行业景气度有望改善。2019 年的价格战着实加剧了行业的竞争，而龙头依靠强大的成本和品牌优势，在实现自身份额大幅增长的同时也打击了 市场数据（2020-01-10） 行业指数涨幅 近一周 3.61% 近一月 10.65% 近三月 16.21% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 格力电器 000651 强烈推荐 青岛海尔 600690 强烈推荐 美的集团 000333 强烈推荐 老板电器 002508 强烈推荐 华帝股份 002035 推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 大研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话：010-83991736 邮箱：jiajc@grzq.com 相关报告 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 行业的低效产能。考虑到渠道库存的压力，未来价格战或将会持续，也许在 2020 年空调消费旺季来临之前有望缓和。未来良好的竞争格局叠加空调能效政策带来的产品升级，空调行业均价有望持续提升。同时考虑到竣工回暖带来的空调需求改善，我们认为 2020 年空调行业将呈弱复苏。重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家。 2、厨电行业：竣工回暖+精装修渗透率提升，有望驱动行业经营趋势改善。短期看，烟机等产品受地产拉动比重在 70%以上，是地产竣工回暖最受益的产品。长期看，在精装工程渠道放量的趋势下，具有明显品牌优势且先发优势明显的龙头企业将率先受益。重点推荐老板电器，建议关注华帝股份、浙江美大。  风险提示：竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.2019 年回顾：家用电器全年涨幅居前，估值带动股价上行 .................................................................... 5 1.1 家用电器板块年度涨幅近 55%，白电板块表现优异 .................................................................................5 1.2 超额收益主要来源于估值的提升 ................................................................................................................5 1.3 外资持续进入是估值提升的主要因素 ........................................................................................................5 2.空调行业：存量竞争背景下，龙头享确定性溢价 ................................................................................... 6 2.1 地产周期：短期竣工托底需求，长期行业增速降档 ................................................................................6 2.1.1 短期内销受竣工驱动有望实现回暖 .................................................................................................6 2.1.2 长期地产红利渐弱，空调行业增速降档..........................................................................................7 2.2 政策驱动：短期加剧市场竞争，长期利好价格提升 ................................................................................9 2.3 竞争格局：价格战优化行业格局，龙头份额显著提升 ..........................................................................10 2.4 经营效率：存量竞争，龙头企业加速渠道转型升级 .............................................................................. 11 2.5 未来展望：20 年价格战影响渐弱，景气度有望改善 .............................................................................14 3.厨电行业：龙头有望独享工程渠道红利，行业格局有望再度提升 .....................................