科技行业CES纪要_4（配件）：TWS手表拉动短期业绩，AR成败决定长期命运

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 1 月 16 日 科技 CES 纪要#4（配件）：TWS/手表拉动短期业绩，AR 成败决定长期命运 热点速评 事件 今年的 CES 上，我们在消费电子方面看到以下变化：1）TWS：Airpods 的成功带动众多品牌推出各自的 TWS 耳机，验证了我们看好 2020 年非苹耳机市场将迎来爆发性增长（2019 年 5800 万台，2020 年同比+103%）的观点。2）手表市场过去几年不温不火，随着心率检测等健康相关功能的加入，我们认为手表有望加速增长（2019 年 6300 万台/2020 年同比+34.4%）。3）VR 产品硬件形态已经趋向稳定，未来需要观察应用发展，但出货总量仍较小（2019 年 570 万台），我们认为除了歌尔等少数企业以外，对产业链业绩贡献有限。AR 产品被寄予厚望，市场期待其成为手机以后第一个 10 亿台级别的计算平台，但一直面临厚重、光机模组等核心零部件不成熟等问题，这次我们看到分体式 AR 眼镜重量下降至 70g 左右，我们体验后认为已十分接近消费级使用要求。我们认为未来 AR 技术上的研发和投资是否成功，对手机品牌和零部件厂商都十分重要。 TWS 产业链我们建议关注：立讯、歌尔、瑞声、环旭（耳机整机及声学）；长盈（结构件）；高通、联发科、瑞昱、恒玄（芯片）。AR/VR 建议关注：歌尔股份（多年 AR/VR 领先布局，WaveOptics 合作）、舜宇光学（传感器、镜头、投资灵犀微光）、水晶光电（光机模组，投资 Lumus）、京东方（Micro OLED 显示）等厂商。 评论 短期成长动力：可穿戴设备——方案成熟，普及率尚低，今年继续高成长。 ► TWS：2019 年下半年开始，伴随高通、络达、华为等芯片突破双路传输方案，非苹 TWS 获得高速成长。我们测算 2019 年苹果/非苹果 TWS 分别同比增长 148%/176%至 6200/5800 万部，但普及率仍然较低（11%/3%）。我们预计苹果/非苹果 TWS 有望在 2020 年分别实现 55%/79%的同比成长。 ► 智能手表：在苹果 Apple Watch 大改款、整体智能手表功能丰富的带动下，我们预计全球智能手表出货量今年也有望实现 34%以上的同比成长。 长期成长动力：AR/VR——分体式 AR 体验超预期，新品迭出、量产可期。 ► AR 方面：产品形态上，轻量化、通过连接线与手机连接的分体式设计体验提升明显。三星、TCL、Nreal、0glasses、谷东科技、蚁视等纷纷推出分体式的 AR 眼镜新品，重量在 70-90g 之间。我们认为未来 1-2 年，AR 一体机仍难以兼顾续航、重量和算力，轻量化分体式 AR 将有望率先进入消费级量产阶段。光学方案上，本届 CES 上光波导为主流选择，自由曲面等方案亦不乏新品发布。我们认为新品密集发布、三星等大厂入局等，反映行业经过多年技术研发积累后，有望在 2020 年开始进入收获期，而光波导方案、自由曲面/棱镜方案将分别在消费级、工业级差异化落地。 ► VR 方面：与 AR 不同，VR 产品不存在待突破的关键技术瓶颈、早已实现量产。今年 CES 主要在分辨率（单眼 4K）、刷新率（180Hz）、视场角（200 度）、手势识别、6DoF 等边际改善，Pico 等厂商亦首次推出一体机产品。此外，我们观察到更多 VR 搭载“See through”功能，可用前向摄像头观察外界环境，从而提高安全性、优化互动体验，巩固在游戏、影视等场景的独特优势。 风险 TWS 销售进展不及预计；VR/AR 用户接受程度不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 歌尔股份-A 跑赢行业 27.00 28.7 18.9 立讯精密-A 跑赢行业 40.00 36.8 28.1 环旭电子-A 跑赢行业 22.00 23.4 18.5 京东方 A-A 跑赢行业 6.00 45.6 17.7 舜宇光学科技-H 跑赢行业 140.00 30.2 23.5 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602019-012019-042019-072019-102020-01相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2020 年 1 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 AR/VR：AR 分体式为趋势，VR 相对成熟 AR：分体式为主流产品形态，光波导为主流光学方案 产品形态：分体式 AR 为趋势 轻量化分体式 AR 为展品主流。在本届 CES 大会上，Nreal、0glasses 等展示最新款 AR 眼镜；三星也在论坛中首次展示 AR 产品，且产品形态均为分体式 AR、需要与手机以线缆连接。我们认为 AR 眼镜作为可穿戴配件，其轻薄程度和佩戴舒适度是提升体验的最主要因素，而目前 AR 一体机在体积、续航、重量、性能等方面难以兼顾，未来 1-2 年分体式 AR 仍将是 AR 眼镜的主流产品形态。 图表 1: Nreal CES 会场产品展示 图表 2: 0glasses RealX 产品 资料来源：CES 2020，中金公司研究部 资料来源：天极网，中金公司研究部 光学方案：光波导仍为方案主流，玩家丰富，有望量产 光学方案为 AR 眼镜核心零部件，其中光波导为主要发展方向。根据集微网报道，光学模组是 AR 眼镜的核心零部件，成本占比超过 30%。AR 设备的光学显示系统通常由微型显示屏和光学元件组成。目前市场上的 AR 眼镜采用的显示系统是各种微型显示屏和棱镜、自由曲面、光波导等光学元件的组合，其中光学器件组合的不同，是区分 AR 显示系统的关键。 图表 3：AR 光学方案与光波导原理 资料来源：hackernoon，中金公司研究部 光 学 元 件微 显 示 器棱镜LCoS价格便宜，体积小。FOV小，遮挡视线。Google GlassVuzix M300自由曲面Micro OLED对比度好，分辨率高，FOV大。功耗较低，体积适中。Micro OLED亮度较低，外界透光率低。Nreal LightEpson BT300Rokid GlassODG光波导镜片LCoS/DLP亮度高，FOV大，分辨率高，透光率高。功耗适中，轻薄，色彩和对比度较差。HoloLens