策略专题报告：回顾美国1980~2000年科技长牛

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《增量资金望过万亿——2020 年股市资金供求分析》2019.11.25 《这次盈利回升与 13 年有何不同？》2019.11.21 《年底算算估值账》2019.11.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 证书:S0850518080004 回顾美国 1980-2000 年科技长牛 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①美国 1980-2000 年科技股长牛背景是政策扶持、技术扩散，宏观、产业、金融政策三箭齐发，转型成功。②当时，企业是科研投入中流砥柱，技术扩散从 PC 硬件到互联网软件，通信、医药等新产业崛起，再渗透到传统产业提高整体效率。③科技类企业业绩持续向好支撑纳斯达克 20 年长牛，基本面依次改善体现为股价先后传导：硬件设备-网络端口-软件应用。  1980-2000 年美国科技浪潮的宏观背景。①1970 年代美国经济深陷滞胀泥潭，传统产业竞争力衰退。1973 年爆发“石油战”加速能源价格上升，对美国经济造成了严重冲击，70 年代美国经济进入低增速、高通胀的滞胀泥潭，美国传统制造业也遭受巨大冲击，钢铁和汽车作为美国二战后经济发展的两大支柱产业，在此期间均出现不同程度衰退。美国传统制造业衰落的背后是欧洲、日本经济实力日益上升，美国逐渐丧失了独霸世界市场的优势。②美国 1980-90 年代宏观、产业、金融政策三箭齐发，促进科技发展、产业转型。面对国内的困难局面和国际上的激烈竞争，美国政府开始积极调整科技政策，鼓励推动科技成果的转化与应用，形成了以“企业主导”的科技创新发展战略。金融政策方面为培育新兴产业大力发展股权融资，同时美国养老金入市推动机构投资者占比提升。  美国科技浪潮演进与产业结构转型。①政策红利下，美国企业成为科研投入的中流砥柱，产业结构实现转型。科技的崛起带来生产方式变革，各行业生产效率显著提高，进而带来了产业结构的优化升级。②关键技术突破：PC硬件普及与互联网软件搭建。20 世纪 80 年代开始，美国信息技术产业中半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，计算机迅速普及，在此基础上，90年代互联网快速发展。③新产业崛起：通信、航天、生物医药产业快速发展。计算机与互联网发展带来的直接效应是美国信息技术产业迅速发展，以信息技术产业为基础，美国其他高科技产业也驶向快车道，高新技术产业逐渐成为美国经济增长的支柱产业。④传统产业改造：高新技术向传统行业渗透，革新生产设备，改进管理模式，提高传统行业生产效率，使一些处在衰退中的产业重新恢复了竞争力。  科技浪潮下的美股映射。①科技类企业业绩持续向好，带动美股纳斯达克 20年长牛。这次科技浪潮推动高科技企业的萌芽和发展，尤其进入 90 年代后，科技行业持续向好的业绩在美股充分表现出来，软件、半导体和通信行业的区间最大涨幅位列 1992-2000 年美股指数涨幅的前三，行业的优秀表现也带动美股整体上涨，纳斯达克在 1980-2000 年间最大涨幅达 3179%，远高于标普的 1396%和道琼斯的 1415%，创造出 20 年的科技长牛行情。②美股科技映射的行业传导：硬件设备-网络端口-软件应用。从细分行业看，1980-1990年以电脑为代表的硬件端普及，带动以 IBM 为代表的硬件生产企业率先领涨。1990-1995 年互联网快速发展带动以思科和 Intel为代表的网络端公司业绩股价向好。1996-2000 年软件行业崛起，推动以雅虎为代表的互联网公司快速上涨。  风险提示：海外经验与国内市场表现存在偏差。 9[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 1 月 9 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 1980-2000 年美国科技浪潮的宏观背景 ............................................................ 4 2. 美国科技浪潮演进与产业结构转型 ................................................................... 6 3. 科技浪潮下的美股映射 .................................................................................... 11 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国进口原油价格................................................................................................... 4 图 2 美国 GDP 不变价同比和美国 CPI 当月同比 ........................................................... 4 图 3 美国和日本汽车产量全球占比 ................................................................................ 5 图 4 美国、日本、欧盟 GDP 占世界比重 ....................................................................... 5 图 5 1980 年后股权融资助力科技产业崛起 ..................................................................... 6 图 6 1978 年后美国股权投资基金资金来源中养老金占比上升 ........................................ 6 图 7 美国对科技行业相关政策时间轴 ............................................................................. 6 图 8 美国各行业劳动生产率的年复合增长率（%） ....................................................... 7 图 9 美国三大产业就业人数占比（%） ........