信用债月报：期限利差走高（12月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2020 年 01 月 05 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.34 3 3.75 5 4.15 7 4.71 10 5.07 15 5.29 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA [Table_QuoteInfo] -40.00-30.00-20.00-10.000.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《年末少动多看（11 月行业利差监测与分析）》2019.12.01 《转债布局中期》2019.12.01 《债市重回震荡》2019.12.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 期限利差走高 （12 月行业利差监测与分析） 投资要点：  12 月行业利差监测与分析。1.信用利差走扩，偏好高等级长久期策略。12月信用债收益率下行为主，信用利差走扩；高等级拉长久期策略仍然有效，具体来看，信用债等级利差全面走扩，期限利差收窄。2. 产业债与城投债利差分化，中高等级产业债与城投债利差压缩。具体来看，截至 19 年 12月末，AAA 级产业债-城投债利差在-12BP，较 11 月底下行 1BP；AA+级产业债-城投债利差在 116BP 左右，较 11 月底下行 6BP；而 AA 级产业债-城投债利差在 66BP 左右，较 11 月底上行 19BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘和地产行业信用利差和超额利差均走扩。4.行业横向比较：高等级债中，有色金属、商业贸易和传媒是利差最高的三个行业。中等级债券中，商业贸易和综合行业利差相对较高。AA 级低等级债券中，建筑装饰行业利差最高，其次是商业贸易和化工行业。12 月不同等级各行业利差上行为主，AAA 级债券行业利差全面上行；AA+及 AA 等级债券行业利差以上行为主。  12 月市场回顾：净供给减少，收益率下行为主。12 月主要信用债品种净供给 1773.37 亿元，较前一个月的 2863.59 亿元有所减少。在发行的 753 只主要品种信用债中有 312 只城投债，占比约 41.43%，发行数量较前一个月有所增加。12 月国债收益率以下行为主，信用债收益率以下行为主，期限品种跌幅略有分化。  12 月评级调整及债券违约情况回顾。12 月公告 10 项信用债主体评级向上调整行动，为评级上调；公告 14 项主体评级向下调整行动，其中 11 项为评级下调，3 项为展望下调。与前一月相比，向上调整和向下调整的评级数目均增多。评级上调的主体中有 5 家是城投平台，评级下调的主体均无城投平台。评级下调的企业中，从行业分布来看涉及行业包括制造业、公用事业、休闲服务、有色金属、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等行业。12 月违约债券 21 只，涉及企业共 17 家。违约债券民营企业占比较高；就是否为上市公司来看，上市共 6 家；从行业分布来看，综合类行业和食品饮料类行业最多。12 月新增违约主体 3 家，为北大方正集团有限公司、呼和浩特经济技术开发区投资开发集团及华晨电力股份公司，分别为央企、地方国企和民营企业。  投资策略：期限利差走高 1）信用债收益率下行。上周信用债市场收益率整体下行，AAA 级企业债收益率平均小幅下行 1BP，AA 级企业债收益率平均下行 0.4BP，城投债收益率平均下行 2BP。 2）信用债跨年复盘，期限利差走高。12 月 27 日现金管理类理财新规发布，存量产品需要在 1 年的过渡期内进行整改，监管推进整体利空长久期债券和中低评级信用债，利好流动性较好的品种。新规出台后第一个工作日长久期-低评级信用债收益率率先上行，而后一个工作日信用债收益率整体小幅上行，但总体而言上行幅度并不大。2020 年将面临资管新规、理财新规、类货基新规过渡期的结束，相互叠加下，新规的影响随着时间推移有可能会日渐显现。元旦期间央行宣布降准，1 月 2 日信用债收益率整体下行，短端下行幅度要相对大一些，收益率曲线陡峭化。3 日海外局势引发关注，油价上涨，对信用债多空影响均有，一方面油价上涨有可能引发猪油共振，另一方面风险事件下债市相对是避险资产，又有利好，从市场表现看，3 日短久期高等级信用债收益率继续下行。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 12 月信用利差上行 .......................................................................................... 5 1.2 偏好高等级长久期策略 .................................................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差走扩 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差走扩 ............................................................................ 6 1.5 地产行业：信用利差走扩 ................................................................................ 6 1.6 行业利差横向比较 ........................................................................................... 7 2. 一级市场：净供给减少，估值收益率以跌为主 .......................................................... 9 2.1 净供给减少 .....