实体经济观察2020年第2期：内稳外震

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com内稳外震——实体经济观察2020年第2期2020年1月9日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com宏观分析师陈兴S0850519110001电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com19年经济平稳收官，从12月的中观高频数据看，终端需求整体稳定，地产、乘用车销售增速一降一平，工业生产态势仍旺，发电耗煤增速仍高，粗钢产量增速回升。而从1月上旬数据看，20年经济开局稳健，需求端地产销量增速回升转正，生产端发电耗煤增速虽在回落，但剔除春节效应后，耗煤降幅收窄，汽车和钢铁行业开工率也是双双上行。近期地缘政治风险有所升温，美国总统特朗普针对伊朗将领的袭击引发中东局势再现动荡，原油、黄金价格出现大幅波动。但随着中美贸易摩擦的缓和，外部环境对于我国经济增长的拖累预计将整体转弱。冲击将主要体现在价格端，油价上涨影响值得关注，考虑到去年同期基数较低，PPI同比增速或转正在即。2结论：内稳外震价格：12月百城房价同比回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价前低后高。库存：下游地产回补、乘用车偏高。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭、有色去化。需求：下游地产改善，乘用车弱改善，纺服走弱。中游钢铁、水泥、化工均转弱。上游煤炭、有色分化。交运分化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：12月百城房价增速反弹，1月上旬35城地产销售转正。乘用车：乘联会预估12月乘用车销售批发转正、零售稳定。纺织服装：19年12月柯桥纺织景气指数回落，需求弱于生产。钢铁：上周钢价分化，钢材产量增速回落，社库继续回补。水泥：上周全国水泥均价稳中趋降，企业库容比有所回升。化工：上周PTA产业链价格有平有跌，涤纶POY库存去化。电力：1月上旬发电耗煤增速转负，节前第三周耗煤降幅收窄。煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数有所回落。有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格前低后高，CRB指数升，美元指数下滑。交通运输：上周BDI降、CCFI指数回升，公路物流运价指数略降。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：12月百城房价增速反弹，1月上旬35城地产销售转正库存受年底企业冲业绩推盘影响，2019年12月百城房价同比、环比增速均有明显回升，但同比增速仍处于低位水平。2020年1月35城地产销量增速因低基数回升转正，特别是一二线城市增速明显回升，但三四线有所回落。而上周十大城市商品房库销比回升，并处在15年以来的同期新高，指向去化压力仍大。上周土地市场量缩价升。图 35城商品房月度销量同比增速（%）上周百城土地成交面积回落，同比降幅扩大，百城土地成交溢价率回升。上周十大城市商品房库销比回升至39.9周。20年1月前7天35城日均地产销量同比增速由负转正至11.6%。图 百城住宅价格指数同比和环比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.00.51.01.52.02.53.00246810121416182015/1216/817/417/1218/819/419/12百城住宅价格指数同比百城住宅价格指数环比（右）价格19年12月百城房价同比、环比分别升至3.3%、0.4%。-60-40-2002040608010012016/116/917/518/118/919/520/121个一二线14个三四线35城指标数据表现解读下游乘用车：乘联会预估12月乘用车销售批发转正、零售稳定5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明乘联会预估19年12月乘用车批发销量增速回升转正，零售销量跌幅保持稳定，指向需求弱势改善。12月经销商库存预警指数依然偏高，指向渠道库存压力仍待缓解。批发回暖也带动生产持续复苏，上周半钢胎开工率回升，并创15年以来同期新高。图 历年各周半钢胎开工率（%）图 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）生产上周半钢胎开工率回升至69.7%。资料来源：WIND，海通证券研究所需求乘联会预估19年12月乘用车批发、零售销量增速分别为1%、-4%。库存19年12月汽车经销商库存预警指数59%，较11月回落，但仍处历年同期高位。-30-20-1001020304016/1217/617/1218/618/1219/619/12零售销量增速批发销量增速2030405060708090W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512014201520162017201820192020指标数据表现解读下游纺织服装：19年12月柯桥纺织景气指数回落，需求弱于生产6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“双十一”网购促销致需求集中释放过后，纺织服装行业景气再度转弱，19年12月柯桥纺织景气指数有所下行，其中市场指数明显下滑，而生产端表现略强，12月柯桥纺织生产指数小幅回升。而受需求偏弱拖累，柯桥纺织价格指数也震荡下行，处于较低水平。图 柯桥景气指数图 柯桥纺织价格指数价格上周柯桥纺织价格指数回落，上周328级棉花价格指数上行。需求19年12月柯桥纺织景气指数回落，其中市场指数下滑而生产指数略升。资料来源：WIND，海通证券研究所10001200140016001800200016/1217/617/1218/618/1219/619/12总景气指数市场景气指数生产景气指数7880828486889010210310410510610717/117/718/118/719/119/720/1柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）7指标数据表现解读价格、吨钢毛利上周钢价螺纹跌、热板涨，吨钢毛利螺纹、热板双双下行。上周Mysteel样本钢厂钢材库存略补，钢材社会库存继续回补。中游钢铁：上周钢价分化，钢材产量增速回落，社库继续回补资料来源：WIND，海通证券研究所图 螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）库存请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图Mysteel周度样本钢厂螺纹、钢材产量同比增速（%）上周钢价分化，螺纹均价略降，热板均价回升，但受原料价格上涨影响，吨钢毛利双双回落。近期行业步入淡季，一方面，需求季节性走弱，上周钢材社存继续回补。另一方面，生产高位回落，虽然上周高炉开工率回升，但Mysteel样本钢厂的钢材产量增速继续回落，钢材厂库也略有回补。生产上周高炉开工率回升至66.7%，同比增速上行，Mysteel样本钢厂钢材产量增速略降至6%。1600210026003100360041004600510017/117/718/118/719/119/720/1HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）-25-20-15-10-505101520253018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/1螺纹合计8指标数据表