盘点2019年：新三板环保行业蓄势待发，拐点或现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2019 年环保指数跑输大盘，业绩出现拐点、估值逐步回暖：回顾 2019年环保指数整体跑输大盘，全年下跌 3.88%（数据截止 20191223）。从业绩端看，2019 前三季度归母净利润同比下降 4.39%，相较于 2018 前三季度的-19.07%以及 2018 年年报的-60.35%出现明显改善。单季度数据看环保板块 2019Q3 单季业绩出现拐点，归母净利润同比增加 15.49%，为近 8 个季度最高，且现金流出现改善迹象。环保板块 pe 于 2019 年初降至最低的 16X，目前处于逐步回升状态，最新 pe 为 19X。我们预计随着业绩拐点出现以及逐步回暖，未来估值端有望实现修复。 ■2019 年环保板块最大的变化在于国资入场持续推进、垃圾分类和流域治理蕴藏的新机遇：我们回顾 2019 年环保板块变化，其中：  国资入股：环保企业“国进民退”2019 年持续推进，8 家公司出现国资入股。环保项目以 PPP 项目为甚，具有资金需求量大，回收期长、资金周转慢等特点，获得银行信贷资金存在难度，现阶段整体财务费用率上升至 5%，国资加入有望使得环保企业夯实资金、平台优势，走向提质增效路径。  固废领域：垃圾分类从试点走向强制之后带动餐厨、再生资源利用板块受益明显。经济发展+城镇化引致需求，2020 年预计垃圾无害处理量 2.81 亿吨，垃圾分类势在必行。垃圾分类有望增加环卫设备、湿垃圾处臵需求，消费者端有望催生家用厨余垃圾处理器相关需求；且干湿分离可提高燃烧热值，垃圾焚烧运营商有望受益。我们预计到 2020 年可达到 360 亿元，较 2017 年增长 42.18%。  水治理领域：“水十条”2020 年大限将至，提标改造、流域治理迎来新机遇。一方面水治理提标改造迎来机遇。尾水资源化重要性日益凸显，深度处理倒逼提标进程，我国农村污水处理预计千亿空间；而国家层面上流域治理的长期战略利好水环境综合治理。 ■2020 展望， 8 家进展较快，大气、水、固废领域有望迎来新成员遇，“水十条”进入大考限期：纵观目前 A 股环保公司排队情况，整体上看 8 家进度较快，进度均在已受理之后，预计 2020 年进度将会有所推进。其中京源环保、华骐环保为水治理领域，圣元环保、百川环保、恒誉环保以及路德环境为固废领域；同兴环保为大气领域。传统行业也有高科技，细分领域术业专攻型或符合要求，预计 2020 年环保细分领域龙头有望登陆。除此之外，需重视 2020 年“水十条”大考期限，关注技术优势、项目管理优势突出的企业。 风险提示: 政策风险，行业增速不达预期 Table_Title2019 年 12 月 27 日 盘点 2019 年：新三板环保行业蓄势待发，拐点或现 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（党中央国务院印发支持民营企业改革发展的意见 要求深化新三板改革） 2019-12-25 对标 k12、公考培训，考研培训赛道龙头有多大体量？——全市场教育策略报告 2019-12-24 新三板日报（新三板深改迈出重要一步 进入“公开发行”实施期） 2019-12-24 新三板日报（新三板深改首轮政策正式发布！改革进入落实推进阶段） 2019-12-23 IPO 观察：浩洋电子等 4 家过会，其中伺服行业雷赛智能值得重点追踪 2019-12-23 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市场表现：环保指数跑输大盘，业绩出现拐点、估值逐步回暖 ........................................... 4 1.1. 全年涨跌：环保指数整体跑输大盘，全年下跌 3.88% ................................................ 4 1.2. 业绩扭转：2019Q3 归母净利润+15.49%，现金流水平持续改善中 ............................ 5 1.3. 估值低位：现行估值为 19X，估值有望修复 .............................................................. 6 2. 市场主体：资产证券化进程加快，科创板带来估值体系重塑............................................... 7 2.1. 科创板：共计 11 家环保企业，其中 3 家已上市、8 家受理中 .................................... 7 2.2. 新主体：环卫领域实现突破，侨银环保、玉禾田成生力军 ......................................... 7 3. 政策强化：国资入场持续推进，垃圾分类、流域治理新机遇............................................... 8 3.1. 国资入股：国企混改持续推进，提质增效有望实现.................................................... 8 3.2. 固废领域：垃圾分类时代来临，多板块有望受益 ....................................................... 9 3.2.1. 政策驱动明显，垃圾分类从试点迈向强制 ......................................................... 9 3.2.2. 环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存在机会 ......................................... 12 3.2.3. 垃圾焚烧成为主流垃圾处理模式，预计到 2020 年可达到 360 亿元................. 15 3.3. 水治理：“水十条”2020 年大限将至，提标改造、流域治理迎来新机遇 .................. 17 3.3.1. 提标改造新机遇，农村污水治理千亿市场空间显现 ......................................... 17 3.3.2. 流域治理重要性凸显，长江、黄河治理需求或将加快释放 .............................. 19 4. 2020 展望：8 家进展较快，大气、水、固废领域有望迎来新成员 ..................................... 22 图表目录 图 1：2019 年环保指数涨跌幅 .........................................................................