2020年新三板年度策略：精选层大幕开启，把握政策机遇期

证券研究报告 2020 年新三板年度策略 精选层大幕开启，把握政策机遇期 2019 年 12 月 30 日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 ⚫ 2019 年 1-11 月回顾：10 月 25 日之前新三板改革推进不及预期，流动性问题悬而未解，加之外部板块改革加速，市场规模如“逆水行舟，不进则退” （1）市场规模收缩：2019 年 1 月 1 日至 11 月 30 日，共 1820 家企业摘牌，比去年同期的 1379 家增加了 31.98%，新三板挂牌企业数下降至 9111 家。（2）基本面两极分化： 2019H1，全体新三板企业、创新层企业的收入增速均值分别为 6.74%、9.22%；归母净利润增速均值则分别为-4.92%、4.93%，较 2018 年全年财报有所回升。（3）融资规模收缩：2019 年 1-11 月挂牌企业募资总额为 234.06 亿元（yoy-44.09%），募资次数为 553 次（yoy-46.62%）。（4）二级市场结构性回暖：2019 年 1-11 月，三板成指、三板做市成分股成交额分别为 248.80 亿元（yoy+15.27%）、199.43 亿元（yoy+60.49%），从主题指数来看，三板活跃涨幅最大（+45.65%），具有科创概念的三板研发（+21.32%）、三板医药（+16.63%）、三板制造（+14.59%）指数次之，整体看已逐步站稳。 ⚫ 2020 年新三板展望：明确定位，奋起直追 新三板深改政策三大要点：（1）明确“与交易所错位发展”定位， 指明改革方向锚定市场预期；（2）新设精选层，结构化建设转板、公开发行、投资者门槛等红利制度激活流动性；（3）以退出机制、信披、公司治理机制为抓手提高挂牌公司质量。 展望改革后的新三板市场，从结构来看，新三板将形成精选-创新-基础三层结构，精选层作为顶层，有望获得接近 A 股的融资交易环境；创新层扮演进入精选层的“通道”；基础层起到“苗圃”的作用。从市场变化看，（1）精选层的转板制度有望允许企业以介绍上市的形式上市。（2）预计精选层市场流动性及估值将高于港股：100 万投资者门槛下年化换手率或达 353%，精选层相对主板的估值折价或将下降（台湾上柜相对主板估值折价约 0.98 倍），顶层被盘活后流动性有望外溢至创新层及基础层优质企业，进而带动创新层及精选层。（3）精选层经过开板之初的“红利期”后，将呈现类似于美股、港股的分化状态，凸显丛林法则。（4）一级市场融资有望得到二级市场的带动。 从多层次资本市场整体的视角看，随着深化改革加快，新三板相对地位提升。今年以来共 241 家企业过会（yoy+117.12%），IPO 趋于常态化，科创板运行良好、新三板、创业板改革加快推进。预计未来企业上市的效率将进一步提高，而国内资本市场的入口也越发向企业生命周期的更早阶段延伸。长期看不同市场板块间的稀缺性溢价将逐步下降，若新三板改革推进顺利，相对价值将有提升。 ⚫ 企业资本化路径选择：应结合自身融资需求，审核时间效率以及板块估值、流动性等维度综合评估是否进入精选层 精选层落地后，企业新增进入精选层并转板上市的证券化路径。相对于科创板、创业板、港股，精选层优势在于（1）提前获得公开发行的机会；（2）提前享受资本市场定价、融资及配置功能；（3）估值流动性有望优于港股市场。（4）对于已挂牌满一年的新三板创新层企业而言，审核效率高于其他板块。但劣势在于（1）流动性、估值或不及创业板、科创板等市场。（2）对于一级市场企业而言，需在新三板挂牌满一年方能进入精选层。此外，进入精选层后还有转板机会，后续仍可享受主板的市场环境。我们建议企业结合自身所处的发展阶段、证券化的诉求、融资的迫切程度，不同市场的时间效率、估值、流动性、资本运作的便捷性等维度综合选择。 ⚫ 投资策略：抓住政策红利，把握企业价值 我们认为可以考虑从三个方面把握新三板 2020 年的投资机会。一是在新三板基础层、创新层企业的二级市场遴选潜在符合科创板、精选层条件且具备高流动性特征的政策红利标的。二是精选层落地后的“打新”机会。三是将在 TMT、医药、装备制造及消费服务等赛道中，自下而上遴选盈利良好或受市场高度认可的优质企业参与定增。 【风险提示】政策落地不及预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险 相关报告 1.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 2.【广证恒生新三板】同股不同权——新三板深改给创新企业的又一制度红利 3. 【广证恒生新三板】精选层门槛揭晓！新三板深改迈步向前——评新三板就深化改革相关业务规则公开征求意见 4.【广证恒生新三板】以分层为抓手进行差异化制度建设，新三板迎接新机遇 5、【2019 年新三板中期策略】精细化分层改革方向未变，把握低估值优质科创企业 6、【2019 年新三板年度策略】“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 32 页 2020 年新三板年度策略 目录 一、2019 年新三板回顾：逆水行舟，不进则退................................................................................................... 5 1.1 2019 年 1-11 月共 1820 家企业摘牌，新三板企业数跌至 9111 家 ........................................................ 5 1.2 基本面呈现两极分化，创新层企业 2019H1 归母增速 4.93%............................................................... 5 1.3 2019 年 1-11 月挂牌企业募资同比下降 44.09%，头部趋势凸显 .......................................................... 6 1.4 二级市场医药、制造板块结构性回暖，三板活跃指数涨 42.95% ....................................................... 7 1.5 年内上市公司并购新三板企业共 95 次合计 403 亿元，热度下降 ....................................................... 8 二、2020 年新三板展望：新改革，新机遇 ...........................................