2020年投资策略报告：宏观风险趋缓，锌镍重回基本面

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱：15337@guosen.com.cn 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 分析师：谢玉磊 国信期货 2020 年投资策略报告 宏观风险趋缓 锌镍重回基本面 2019 年 12 月 29 日  主要结论 沪镍：印尼政策扰动 镍价劈波斩浪 2020 年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1 月 1 日起印尼将禁止所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或将带来全年 10%-15%的镍矿缺口。2020 年中国镍铁生产企业或因资源不足与亏损而减产，而印尼新增镍铁产能的投放进度将成为影响平衡的关键。值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位低于 1.7%的镍矿定价 27 美元/吨-30 美元/吨，远高于此前的市场定价，恐影响印尼镍铁建设进度及中国铁厂成本，为镍价奠定成本支撑。镍需求将走出低谷，2020 年不锈钢消费料因贸易争端减缓和经济回暖而触底反弹，而 5G 产业链爆发迎来的换机潮和电动汽车的稳步扩张将为电池用镍的需求带来想象空间。总体而言，考虑到 2019 年镍市在资金和市场情绪下过分透支利好，2020 年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍铁成本支撑下震荡筑底；二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推镍价强势反弹，主要波动区间 90000 元/吨-140000 元/吨。 沪锌：冶炼拐点兑现 锌价承压下行 2020 年，海外新增矿山将进一步释放，锌仍旧是有色金属中偏弱势的品种。矿山拐点传导至冶炼拐点已经成为现实，随着国内外锌矿供给的日渐宽裕，国内冶炼产能的陆续达产，冶炼企业在高利润刺激下开工意愿强烈，精炼锌产出料持续增加。下游需求疲软，镀锌开工受制于环保严查，而房地产景气度滑坡、汽车行业持续萎靡令终端消费难见起色。2020 年一季度，锌价将在冶炼产能大量释放的利空和全球表观库存低位、中美贸易磋商的乐观预期以及国内逆周期政策频出的利多下宽幅震荡，二季度以后将在供强需弱的态势下继续承压，主要波动区间15000 元/吨-20000 元/吨。 镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 1 2019 年期镍行情回顾 2019 年，印尼超预期提前禁止原矿出口的消息引起镍市大幅震动，沪镍主力连在消息的推动下在九月份一度触及 149190 元/吨的历史高位，较年初涨超 70%，随后又在炒作情绪冷却、需求不振下三个月回调近 30%。全年来看，镍价在 2019 年仍有 26%的涨幅。 2019 年沪镍走势分为四个阶段： 第一阶段为 1 月至 3 月上旬，中美贸易战缓和，宏观信心提振，同时下游主要需求不锈钢产量连创新高，刺激镍价持续上涨。 第二阶段为 3 月中旬至 7 月上旬，沪镍震荡承压，原因一方面是二季度国内外镍铁产能的超预期释放，包括国内年内最大的新增产能山东鑫海和印尼年内最大的新增产能印尼德龙均如期投产，使得上游供给过剩的预期增强；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。 第三阶段为 7 月中旬至 9 月上旬，沪镍大幅上行，7 月起市场传言印尼将原计划的 2022 年全面禁矿大幅提前至 2020，印尼多个重要官员也发表关于提前禁矿的意见也从侧面加强传闻的可能性，大超市场预期。印尼提前禁矿的消息极大地刺激多头炒作的热情，市场担忧 2020 年印尼禁止原矿出口恐将使得未来镍资源产生大幅缺口，沪镍在两个月内涨超 50%。 第四阶段为 9 月中旬至年末，沪镍表现为震荡回调。2019 年 8 月 30 日，印尼禁矿消息被官方证实，利多兑现，多头大量获利平仓。此外，在供应端暂无故事可谈后，市场定价权重归需求端，四季度不锈钢库存累库风险攀升和新能源汽车销量大幅下滑也一定程度上加速了镍价的下跌。 图：2019 年沪镍主力合约走势 数据来源：文华财经，国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2 2019 年期锌行情回顾 作为有色金属中的宏观晴雨表，锌价在 2019 宏观不确定性中呈现出冲高回落，宽幅震荡的走势，沪锌主力连一度上冲至 23280 元/吨，最低下探至 17675 元/吨，2019 年全年下跌近 12%。 2019 年沪锌走势分为三个阶段： 第一阶段为 1 月至 4 月上旬，中美贸易摩擦缓和，叠加国内对冲经济下滑风险的政策不断加码，市场阴霾已久的信心修复，工业商品普遍上涨；而锌矿至冶炼端传导不畅，精炼锌供给在矿端增产的预期下仍维持低产，LME 库存跌破本世纪最低位，挤仓情绪飙升，刺激锌价大幅上涨。 第二阶段为 4 月中旬至 8 月上旬，沪锌表现为大幅下挫。一方面是宏观风险升温，美国总统意外宣布对中国商品加征关税，随后中国实施反制措施，中美贸易局势再度陷入紧张，风险资产被大量抛售；另一方面是冶炼瓶颈的逐步突破令市场产生了精炼锌放量的预期，湖南株冶、花垣新增产能顺利投放，加工费维持高位，冶炼企业开工意愿强烈，海外库存较最低位翻倍，锌价大幅承压。 第三阶段为 8 月中旬至年末，多空分歧加剧，沪锌宽幅震荡。宏观面不确定性升高，中美贸易进程屡现反复，全球经济数据喜忧参半。基本面亦表现矛盾，冶炼产量维持高速增长，但全球表观库存却在淡季不增反降再度探底，支撑锌价。 图：2019 年沪锌主力合约走势 数据来源：文华财经，国信期货 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 二、镍基本面分析及未来展望 1 镍矿：印尼政策冲击供应 镍矿缺口难以弥补 2019 年以来，全球镍矿供应频受扰动，印尼风波不断、菲律宾环保趋严、巴