2020年天然橡胶年度策略：熊市接近尾声，牛市尚需等待

光大期货 研究团队熊市接近尾声 牛市尚需等待——2020年天然橡胶年度策略光期研究 能源化工组天然橡胶：熊市接近尾声 牛市尚需等待p 21、行情回顾：2019年天然橡胶盘面整体延续底部震荡2、供应端：真菌病是2020年最大不确定因素3、需求端：需求有望边际回暖4、库存：整体延续去库趋势5、2020年展望：天胶价格底部抬升p 3一2019年天然橡胶行情回顾图表1：2019年天然橡胶期货走势及重要事件资料来源：公开新闻整理，光大期货研究所1.1 2019年天然橡胶行业重要事件2019年，天然橡胶陆续推出新的衍生品。天然橡胶在期货、期权、现货交易三个方面均有可使用的金融产品，关于天然橡胶的多品类产品上市为交易者提供了丰富的衍生品工具。p 49,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,5002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12沪胶主力合约收盘价20号胶主力合约收盘价天然橡胶期权于2019年1月28日正式挂牌根据增值税率最新调整，2019年4月1日起，进口天然橡胶实行13%增值税，国产SCRWF、5号、10号等实行9%增值税8月12日，20号胶期货在上海国际能源中心正式上市12月1日，20号胶可以生成仓单并开始入库4月30日，海关严查混合胶消息传出，盘面应声大涨7月2日，印尼警告称有爆发橡胶树真菌性病害风险12月6日，泰国橡胶局20年战略计划将消减21%的橡胶种植面积，以提升出口额真菌病持续蔓延破坏着泰印马橡胶种植区10月21日，真菌病蔓延至泰国南部橡胶种植园马、泰两国近日陆续公布津贴或保险补贴，提振胶农对低价的承受能力1月3-5日，热带风暴“巴布克”引发盘面波动5月27日，天然橡胶标准仓单上线图表2：天然橡胶期货走势资料来源：Wind，光大期货研究所1.2 2019年天然橡胶期货延续底部震荡走势2019年天然橡胶期货整体维持底部震荡走势，四季度持续反弹，价格重心有所上移。2019年盘面波动率明显下降，期货盘面整体围绕12000元/吨一线震荡，全年低点10230元/吨，高点13455元/吨。p 59,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,0002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10天然橡胶主力合约收盘价20号胶主力合约收盘价图表3：20号胶运行情况（单位：元/吨、手）资料来源：Wind，光大期货研究所1.3 20号胶活跃度不断提升20号胶作为设计更加贴合现货市场的期货合约，活跃度预计持续稳步提升，市场关注度必然从沪胶RU逐步转移至20号胶。20号胶的上市更加有利于吸引下游轮胎产业参与套保，同时增加了与沪胶RU之间的品种套利机会以及与新加坡TSR20之间的跨市场套利机会。p 6010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,500主力成交量（右）主力持仓量（右）主力合约收盘价p 7二2020年天胶供给2.1 供给：产能迎来拐点但潜在供应不减图4:ANRPC新种植面积（单位：千公顷）资料来源：Wind，光大期货研究所图表5：ANRPC开割面积（单位：千公顷）p 8050100150200250300350400450500菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印尼越南中国6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印尼越南中国伴随着2013年新种植面积的快速回落，2020年橡胶产能将迎来拐点。但是橡胶产能的回落并不意味着供应将会确定性下降。当年供应量更多受到天气、开割前的原料价格、各国政策的影响。图6:ANRPC成员国总产量（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 供应：2019年减产成定局低价导致割胶积极性减弱，叠加天气干扰，大部分主产国产量出现同比下降。ANRPC数据显示，截止到7月份成员国天然橡胶产量出现明显下滑。1-7月成员国累积总产量607.9万吨，累计同比-9.02%。市场普遍预计2020年减产幅度在30万吨左右。p 96007008009001,0001,1001,2001,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2.3 供给：泰国天然橡胶产出和出口下滑明显图7:泰国杯胶价格（单位：泰铢/公斤）资料来源：Wind，光大期货研究所图8:泰国标胶加工利润（单位：美元/吨）p 10上半年泰国天气整体偏干旱，且温度偏高，胶水产出较少，原料价格居高不下。7月份之后随着天气正常以及割胶旺季的来临，原料价格高位回落，跌至五年新低。加工利润来看，原料价格高企导致上半标胶加工持续亏损，三季度随着原料价格走低，加工利润回升，产量得到一定弥补。20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年-300-250-200-150-100-500501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192.4 供给：泰国天然橡胶产出和出口下滑明显图9:泰国天然橡胶产量（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所图10:泰国天然橡胶出口量（单位：万吨）p 11ANRPC统计数据显示，1-7月份泰国天然橡胶产量240.9万吨，累计同比-14.88%。泰国海关数据显示，1-10月份泰国天然橡胶出口366.26万吨，累计同比-13.13%。303540455055一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 十一月十二月2015201620172018201901002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2.5 供给：受到真菌病影响印尼产量出现明显下滑图11:印尼天然橡胶产量（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所图12:印尼天然橡胶出口量（单位：万吨）p 12由于新种植面积偏低，印尼整体树龄偏老，天然橡胶产量在2017年达到顶峰。2019年印尼受到真菌病影响，产量出现明显下滑。ANRPC统计数据显示，1-7月份印尼天然橡胶产量189.3万吨，累计同比-11.75%。海关数据显示，1-10月份印尼天然橡胶出口220.66万吨，累计同比-12.87%。1517192123252729311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203403601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014