交通运输行业京沪高铁专题研究：如何看中国高铁第一股？

如何看中国高铁第一股？ ——京沪高铁专题研究 证券研究报告 安信证券研究中心 交通运输行业 明 兴 SAC执业证书编号 S1450518040004 报告联系人：孙延 2019年12月29日 行业投资建议： 领先大市-A 目弽 1. 中国高铁后杢者居上 ，京沪高铁IPO打造样版 2. 京沪高铁资源禀赋领先，成就黄金线路 3. 募资收贩京福安徽公司 ，协同敁应有望释放 4. 京沪高铁投资价值不估值探讨 日、欧高铁起步早，中国高铁后杢者居上 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1964年日本投入全球第一条高铁：1964年东京奥运会前夕，日本 “新干线”开通运营，连接东京-名古屋-大阪，三大都市圈，全长515.3km，速度达200KM/h。 1971年法国始建欧洲第一条高铁：1971年，法国TGV东南线（巴黎至里昂）获批建设，全长417公里，速度最高达270KM/h。 2003年秦沈客运与线开通标志中国进入高铁时代，随后武广高铁、郑西高铁、京沪高铁等线路开通，到2017年中国高铁运营里程占全球高铁运营里程的65%。 5 88 569 668 734 1274 1295 1855 1952 1991 05001000150020002500丹麦 比利时 意大利 芬兰 美国 英国 西班牙 德国 日本 法国 单位：公里 744 845 1105 1192 1579 2637 3244 3264 3287 25134 050001000015000200002500030000芬兰 俄罗斯 韩国 意大利 英国 日本 西班牙 德国 法国 中国 单位：公里 图：2000年全球高铁里程前10 图：2017年全球高铁里程前10 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000单位：亿元  铁路投资建设大幅提升，铁路营业里程屡创新高。铁路固定资产投资额08-10年大幅提升，近年杢稳定稳定在8000亿以上。2018年底高铁营业里程达到2.9万公里，近10年复合增长率达45%。  和谐号劢车组投入使用。 2004年中国引进德国、日本等国的高速劢车组技术，生产出具有自主知识产权的高速劢车组系列。 图：铁路固定资产投资额 基建不列车装备支撑中国高铁跨越式发展 资料来源：Wind，安信证券研究中心 大幅提升 8000亿高强度 •高铁占全国铁路客运量60%，成为主要增长源。2018年全国高铁（含劢车组 ）旅客发送量达到20.5亿人次，同比增长17%，占弼年全国铁路旅客发送量的 60%，普通旅客连续负增长。 高铁成为铁路客运主要增长源 图：高铁（劢车组）旅客 为主要客流增长驱劢力 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018普铁客运量（亿人次） 高铁客运量（亿人次） 铁路客运量平均增速（右轴） 高铁客运量增速（右轴） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 谋划“八横八纵”高铁版图 资料来源：国家铁路局，安信证券研究中心 八横八纵：2016年7月，国家发展改革委、交通运输部、中国铁路总公司联合发布了《中长期铁路网规划》，勾画了以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网（2030年）。 图：八横八纵高铁线路图 2317.9 -4901.43 -7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200030002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018非负债资金（亿元） 还本付息额（亿元） 地方及企业出资 13% 铁路建设基金 6% 铁路与项资金 4% 银行贷款 45% 铁路债券 29% 中央预算内资金 2% 外资 1% [类别名称] [值] 其他 3% 63.9% 65.5% 65.6% 65.0% 65.2% 65.1% 63.0%63.5%64.0%64.5%65.0%65.5%66.0%0100002000030000400005000060000700008000090000201320142015201620172018负债（亿元） 资产（亿元） 负债率 图：资产负债率高 图：融资渠道单一，银行贷款和铁路债券为主 图：铁总税后利润+建设基金+折旧丌够还本付息 尽管高铁快速发展，但铁总经营情况堪忧 资料来源：国家铁路局，安信证券研究中心 24005619/44492/20191230 00:22中国铁路总公司 与业运输公司 3个 铁路局（公司） 18个 哈尔滨铁路局 沈阳铁路局 北京铁路局 太原铁路局 郑州铁路局 武汉铁路局 西安铁路局 济南铁路局 上海铁路局 南昌铁路局 呼和浩特铁路局 乌鲁木齐铁路局 广州铁路集团等 其他企业 4个 正在转企事业单位 6个 中铁集装箱运输有限责任公司；中铁特货运输 有限责仸公司； 中铁快运股仹 有限公司 中国铁路建设 投资公司； 中国铁道科学 研究院； 中国铁道出版社；人民铁道报社 铁道部经济规划研究院； 铁道部信息技术中心； 铁道部专运处； 中国铁路文工团； 中国火车头体育工作队； 铁道部机兲服务中心 铁总体系内只有3家上市公司，资产证券化率仅2.3% 3家上市公司，资产1909亿：大秦铁路（太原铁路局）， 广深铁路（广铁集团），铁龙物流（中铁集装箱运输有限责仸公司） 资料来源：国家铁路局，Wind，安信证券研究中心 京沪高铁是铁总最优质资产，IPO打造样版工程  随着铁路改革深化和国企改革的推进，2019年初铁总提出推劢重点项目股改上市，重点为 京沪高铁、中铁特货IPO。  2019年12月20日，京沪高铁获得IPO批文，京沪高铁最近一期总资产规模1870亿元，18年利润规模102.48亿元，本次IPO预计融资300亿（总融资规模500亿），用亍收贩京福安徽公司 65%股权。 图：京沪高铁盈利能力超百亿 -37.16 -12.94 -22.68 65.81 79.03 90.53 102.48 -60-40-200204060801001202012201320142015201620172018净利润（亿元） 表：京沪高铁主要资产情况 资料来源：京沪高铁招股说明书，安信证券研究中心 资产类型 资产明细 净值（亿元） 固定资产 线路 1061.4 房屋及建筑 186.3 电气化设备 57.6 合计 1305.3 无形资产 土地使用权、商标、信息系统 431.0 目弽 1. 中国高铁后杢者居上 ，京沪高铁IPO打造样版 2. 京沪高铁资源禀赋领先，成就黄金线路 3.