看好中国未来发展系列之二：迎接中速、高质量增长时代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2019 年 12 月 29 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《实体经济观察 2019 年第 49 期：供需略有放缓》2019.12.26 《效率与公平、市场与政府——兼论为何我们对中国发展道路充满信心！》2019.12.22 《实体经济观察 2019 年第 48 期：需求仍较稳定》2019.12.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 迎接中速、高质量增长时代 ——看好中国未来发展系列之二 [Table_Summary] 投资要点：  首先，对于短期的中国经济，我们认为最差的时间已经过去了。理由是本轮经济下滑源于 17 年开始的去杠杆，但目前去杠杆已经转入稳杠杆，虽然企业部门短期贷款增长乏力，但与投资有关的企业中长期贷款连续 4 个月企稳回升，说明经济需求有所改善。此外，不仅是 11 月经济数据全面改善，早在 9 月份开始发电量增速就明显回升，而且连续 3 个月稳定在 4%左右，也意味着短期内经济最差的时间已经过去，经济改善已经出现了 3 个月。  其次，对于明年的中国经济走势，我们也保持乐观态度，认为 GDP 增速可以保持在 6%左右，甚至可能比 19 年略有改善。理由是最重要的消费增速过去两年主要受到汽车下滑的拖累，而明年的汽车销售有望止跌，从而支撑消费的改善。而在投资方面，传统的三大投资中基建和制造业投资的回升可以对冲地产投资的下滑，而在全球货币紧缩转向再宽松之后，中国的库存投资有望跟随全球同步回升。在出口方面，中美贸易摩擦短期缓和，明年的中国出口增速也有望由负转正。因此，综合来看三大需求明年都有改善的潜力。  最后，对于未来 10 年的中国经济，我们也保持谨慎乐观的态度。虽然人口的数量红利消失了，但是得益于每年 1000 多万大学生毕业，带来了工程师红利。虽然城镇化接近尾声，但是随着高铁和互联网等基础设施的建设，以及户籍放开共享了教育和医疗资源，我们预计未来人口会进一步从乡镇和城郊向三四五线城区集中，三四五线城区户籍人口未来 10 年有翻番的潜力。新一轮对外开放的核心是将中国对外国开放，这其实不逊色于过去的外国对中国开放；此外中国本轮不再大水漫灌，而是大幅减税加大改革力度。  基于所有这三大红利，工程师红利、深度城市化以及深化改革开放，我们预计未来十年的中国经济有望保持在 5%左右中速增长。而正是基于我们对中国经济短期企稳、企业盈利有望改善的预期，我们对于明年的中国资本市场会继续看好，认为股市的慢牛行情有望继续延续。而基于对不走放水老路、加大改革开放力度、中国经济即将步入 L 型增长底部的判断，我们认为未来的中国资本市场有望迎来黄金十年！ 宏观研究—宏观周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 每周交流与思考 ......................................................................................................... 5 2. 经济：供需略有放缓................................................................................................ 26 3. 物价：通胀预期回升................................................................................................ 27 4. 流动性：推进 LPR 运用 .......................................................................................... 27 5. 政策：支持民企发展................................................................................................ 27 6. 海外：美国 11 月耐用品订单下滑，日央行公布 12 月会议纪要 .............................. 28 宏观研究—宏观周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国 GDP 实际增速（%） .................................................................................. 5 图 2 中国人均 GDP（美元） ...................................................................................... 5 图 3 全球高收入经济体人口、人口占比（亿人） ....................................................... 6 图 4 美日韩到达人均 GDP1 万美元的时间及随后经济表现 ....................................... 6 图 5 韩国 M2 增速、GDP 增速（%） ........................................................................ 6 图 6 中国 M2/GDP，非金融部门债务/GDP ................................................................ 7 图 7 中国民营企业债券净融资（亿元） ........