航空航天科技行业2020年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 27 日 航空航天科技 2020 年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会 观点聚焦 投资建议 我们建议投资人沿着（1）景气上行、（2）国企改革、（3）科技创新三条主线把握 2020 年航天航空板块的投资机会。2020 年是十三五收官之年，我们认为，五年计划末产品集中交付及结算是推动企业 2020 年业绩增长的主要动力，国企重组、混改、科研院所改制、定价议价规则改革等为企业注入新的成长契机动力。国产大飞机、商业航天、航空发动机、北斗导航等重点科技创新项目的商用为企业带来新的发展机遇。 理由 景气上行：行业景气度提升，订单驱动业绩稳健增长。2Q18 以来，编制体制调整影响逐渐消退，上游原材料、电子元器件和信息化相关领域订单开始恢复增长，我们判断上游景气度或向中下游传导，并有望在 2020 年集中体现。我们认为，部分装备技术先进，产品成熟，预计 2020 年板块景气度持续回升。我们认为，行业景气度提升直接受益标的是中航沈飞、中航飞机、内蒙一机等主机厂，航发动力、中航机电、中航电子、中航光电、光威复材（未覆盖）等产业链核心配套及上游企业也将受益。 国企改革：改革持续深化，资本运作积极推进。航空航天科技板块是改革的重要阵地，国企重组、混合所有制改革、定价机制改革、科研院所改制、资产证券化等多个领域不断推进。五年计划最后一年常是资本运作大年。同时，国企从“管企业”向“管资本”逐渐转变，企业将逐步完善现代管理体制，建立市场化的运营体制。我们预计 2020 年在改革领域将有多项进展，潜在机会较多。可持续关注中航飞机、中航机电、中航电子、国睿科技后续进展，以及资本运作经验较为丰富的航空工业集团、中国电子集团，关注资产证券化率较低的中电科集团、兵器工业集团、航天科技集团、航天科工集团等。 科技创新：科技发展带来产业变革，2020 年将是重要的观测窗口期。航空航天科技技术的外溢，孕育出多个新的市场。国产大飞机、商业航天、航空发动机、北斗导航等细分行业快速发展，部分公司已经初具规模，产业变革在悄悄发生。国产大飞机预计 2021 年取得适航认证并交付客户，我们认为 2020 年是重要的观测窗口。2019 年 7 月，双曲线一号入轨成功，我们认为，我国商业航天将进入技术兑现期。在航空发动机方面，材料、工艺和设计的快速发展，国产发动机进展值得期待。2020 年 6 月前北斗三号有望完成全球组网，我们认为这或将在时空信息体系方面带来变化。拨云见月，航空航天的科技发展值得我们持续关注。 盈利预测与估值 我们建议关注产业链中的结构性机会，关注中航沈飞、航发动力等基本面稳健企业，中航机电、中航电子、中航光电等核心配套及上游元器件公司，国睿科技、四创电子、振华科技等信息化企业，光威复材（未覆盖）等民营企业。 风险 行业订单及交付进度低于预期、改革进展低于预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中航机电-A 跑赢行业 8.70 26.4 22.0 航发动力-A 跑赢行业 29.10 40.4 32.9 中航光电-A 跑赢行业 48.10 35.4 28.5 国睿科技-A 跑赢行业 18.20 88.3 68.1 四创电子-A 跑赢行业 65.93 27.1 22.3 振华科技-A 跑赢行业 19.60 25.3 20.4 内蒙一机-A 跑赢行业 13.50 27.1 23.1 中航沈飞-A 跑赢行业 35.50 51.4 43.6 中航电子-A 中性 17.00 47.3 42.0 中航飞机-A 中性 17.50 68.6 57.9 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 国睿科技-A | 签订 7 亿元轨交信号系统合同；关注收购事项进展 (2019.12.11) • 中航电子-A | 剥离宝成仪表资产，盈利能力增强 (2019.12.05) • 中航机电-A | 进一步理顺航空机电产业资产，持续关注后续资本运作 (2019.12.03) • 航空航天科技 | 商业航天论坛纪要：谁会成为中国的SpaceX？ (2019.11.25) • 中航光电-A | 拟推限制性股票激励计划，彰显增长信心 (2019.11.19) • 海格通信-A | 3Q19 业绩符合预期，盈利质量同比提升 (2019.10.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2019 年 12 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资概要：坚定白马龙头，关注信息化、新材料等方面 ................................................................................................... 4 2019 年回顾：基本面持续改善，改革进入活跃期 ............................................................................................................. 6 板块复盘：全年两大阶段性主题行情，企业盈利回升，板块估值合理偏低 ................................................................... 6 基金持仓：连续 9 个季度低配，新材料等产业上游是加仓主线 ....................................................................................... 8 企业利润：航空产业链景气向上，电子板块内部分化 ..................................................................................................... 10 资本运作：专业化整合加速，深化机制体制改革 ............................................................................................................. 11 2020 年展望：十三五“收官”之年，硕果可期 ........