电子行业：公牛集团_（A18071）传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 忠信诚和、专业专注 [Table_Title] 家用轻工 传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 公司概况：转换器行业龙头企业，四大业务板块增长迅猛，规模品牌优势逐渐凸显。（1）、崛起于传统转换器行业，1996 年首创按压式开关插座转换器，“安全，高质”品牌口碑深入人心。后续不断拓展新业务模块，寻求新增长，分别于 2007 年进入墙壁开关插座行业，2014年进入 LED 照明行业，2016 年进入数码配件行业，形成四大业务协同并进的发展态势。（2）、公司股权结构清晰集中，阮立平、阮兄弟二人实际控股 86.37%。（3）、转换器占主营业务收入比例最高，其他三大板块占比上升迅速。 转换器、墙壁开关插座行业：转换器、墙壁开关插座市场规模均近 200 亿，增速保持约 10%。转换器行业公牛独占鳌头、一家独大，墙壁开关插座市场集中度较低，存在较高上升空间。 LED 照明、数码配件行业： LED 照明渗透率快速增长，不断替代传统照明，目前已成为主要照明方式。2018 年市场规模超 3000 亿，近六年 CAGR 达 38.85%。行业集中度较低，质优企业有望抢占更多市场份额。 数码配件行业规模超 1000 亿，前景广阔。 核心驱动力：传统板块产品研发、品牌渠道，多维度构建企业护城河（1）、公司目前已建成四大产品线，产品种类达千余种，丰富多元的 SKU 体系保证消费者对公司产品的粘性。（2）、“安全”插座品牌深入人心，积极推进行业规章制度，树立品牌权威。（3）、线上线下协同构建庞大精密渠道网络，目前已在全国布局 100 万家终端零售网点。新业务扩展顺利：墙开+LED+数码配件高速增长。 盈利预测和估值：我们预计公司 2019-2020 年净利润为 20.01 和24.89 亿元，EPS 分别为 3.33 和 4.15 元，考虑到公司的传统主业竞争格局较好，每年有望保持稳定增长，且新品类拓展顺利，综合绝对估值和相对估值法，我们给予 25-27 倍估值，对应合理股价在83.25-89.91 元/股。 投资风险：新品类拓展不顺利，原材料价格波动，地产不景气 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7240 9065 11213 13748 （+/-%） 34.91 25.21 23.70 22.61 净利润(百万元） 1285 1677 2001 2489 （+/-%） (8.67) 30.45 19.32 24.39 摊薄每股收益(元) 2.38 3.11 3.34 4.15 每股净资产(元) 29.09 60.14 87.48 128.96 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 [Table_Issue]  发行概况 公司全称 公牛集团股份有限公司 所属证监会行业 民用电工行业 发行前总股本 54,000 万股 本次发行新股 ≤6,000 万股 发行后总股本 ≤60,000 万股 发行前每股净资产 60.14 元 发行前每股收益（扣除非经常性损益后的净利润） 3.11 元 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentianjiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2019-12-19 新股研究报告 首次覆盖 公牛集团 (A18071) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 忠信诚和、专业专注 目录 1、公司概况：转换器龙头，四驾马车并驾齐驱 ................................................................... 4 1.1 发展历程：立足传统转换器业务，多行业布局 .............................................................................. 4 1.2 股权结构：持股集中，股权结构稳定，子公司责任明确 .............................................................. 6 2、行业分析：墙开转换器增长稳健，LED 数码配件前景广阔 ......................................... 7 2.1 转换器：多产业推动发展新需求，龙头企业强者恒强 .................................................................. 7 2.2 墙壁开关插座：行业格局分散，用户需求日新月异 .................................................................... 11 2.3 LED 照明行业：多面利好，高速渗透 ........................................................................................... 13 2.4 数码配件：市场规模超千亿、前景广阔、用户为导向 ................................................................ 16 3、核心驱动：渠道强劲、品牌卓越、构建深厚竞争护城河 ............................................. 17 3.1 产研：产品丰富满足消费者需求，研发质控把握品质无忧 ........................................................ 18 3.2 渠道：线上线下协同营销网络，构建公牛强健渠道躯干 ............................................................ 21 3.3 品牌：小市场大品牌，行业规范引领者，以质取胜，以身作则 ............................................... 26 4、财务分析：公牛集团各方面指标良好，基本面优良 ..................................................... 27 4.1 盈利能力：营业收入增长迅速，毛利率高于行业平均 ..................................................