金融工程专题报告：短周期交易策略研究之二，基于日内收益分布特征的股指期货交易策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 12 月 25 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《金融科技（Fintech）和数据挖掘研究（六）——利用数据挖掘构建热点主题组合》2019.12.05 《泰康沪深 300ETF 投资价值分析》2019.12.01 《CTA 多因子策略反思与改进方向——从三季度大幅回撤说起》2019.11.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 Email:ys10481@htsec.com 证书:S0850517120002 短周期交易策略研究之二——基于日内收益分布特征的股指期货交易策略 [Table_Summary] 投资要点： 本系列的第二篇报告聚焦于股票指数与期货的日内收益分布特征，发现股指期货具有显著的正向隔夜收益，并在此基础上通过收盘折溢价等因子构建了收益增强策略。  股指期货日内收益分布特征。A 股期现货市场中存在显著的日内效应，沪深 300指数隔夜涨幅均值为-0.073%，显著为负，开盘后至上午 10 点涨幅均值为0.073%，显著为正。临近收盘，指数再度走强，收盘前 15 分钟上涨概率为 65.7%，涨幅均值为 0.059%。股指期货隔夜收益为正，日内累计收益在上午 10 点左右达到高点，IF、IH、IC 从前收盘至次日上午 10 点的平均收益率分别为 9.34%%、 9.18%%和 9.48%%。股指期货前收盘至次日上午 10 点区间收益可以拆分成隔夜收益和早盘收益两部分，其中前者是承担隔夜风险的风险溢价，后者来源于指数本身的涨幅。  股指期货隔夜收益影响因子。收盘折溢价、尾盘基差变化率和买卖单不平衡度是三个相对有效的隔夜收益增强因子，IF 单因子多头策略平均单笔收益分别为0.16%、0.13%和 0.13%，均高于基准策略，且因子间相关性较低。  股指期货隔夜收益增强策略。基于收盘折溢价和买卖单不平衡度双因子的 IF 复合策略 1 的年化收益率为 22.60%，夏普比率为 2.34，calmar 比率为 7.37。复合策略 2 的年化收益率为 12.35%，夏普比率为 1.86，平均单笔收益高达 0.20%。基于收盘折溢价、尾盘基差变化率和买卖单不平衡度三因子的复合策略 3 的年化收益率为 22.03%，夏普比率为 2.69。  策略敏感性分析。策略对日内平仓时点敏感性较低，对交易成本存在一定敏感性。股指期货近期流动性明显提升，有利于策略的开展。在更贴近实际的精细化回测框架下，IF 复合策略 1 的年化收益率为 15.97%，夏普比率为 1.65，calmar 比率为 4.56；复合策略 3 的年化收益率为 18.19%，夏普比率为 2.18，calmar 比率为4.93。 风险提示。因子失效风险、流动性风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 股指期货日内收益分布特征 ....................................................................................... 6 2. 股指期货隔夜收益影响因子 ....................................................................................... 9 2.1 收盘折溢价 .................................................................................................... 10 2.2 买卖单不平衡度 ............................................................................................. 11 2.3 尾盘涨幅 ........................................................................................................ 12 2.4 尾盘基差变化率 ............................................................................................. 13 2.5 因子相关性 .................................................................................................... 15 3. 股指期货隔夜收益增强策略 ..................................................................................... 15 3.1 复合策略 1——双因子信号取并集 ................................................................. 15 3.2 复合策略 2——双因子信号取交集 ................................................................. 16 3.3 复合策略 3——三因子策略 ............................................................................ 17 3.4 复合策略分年度表现 ...................................................................................... 17 4. 敏感性分析 .............................................................................................................. 18 4.1 策略对交易成本的敏感性............................................................................... 18 4.2 策略对平仓时点的敏感性.............................................................