医药行业创新药2025中期策略：加速全球化

创新药2025中期策略：加速全球化发布日期：2025年7月6日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723核心观点：中国诸多创新药资产近年来逐步进入全球视野，临床数据在各类学术会议上占据越发重要的地位，BD授权金额及数量持续攀升，全球影响力持续扩大。伴随着临床数据的驱动以及持续强化的BD预期的催化，创新药板块在25H1迎来一轮估值的修复，越来越多中国资产的全球价值开始获得认同。我们认为随着中国创新药竞争力持续提升及被发现，将有更多BD交易达成，一批授出项目有望在未来2-3年看到在全球主要市场陆续上市，带动国内创新药企迎来全球化发展加速。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。225年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：药械招采及控费政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，外部环境变化难以判断。325H24资料来源：公司公告，中信建投证券 25H2行业关注度较高的部分行业大会，主要包括：ESMO消化道肿瘤大会（ESMO GI 2025） 7月2-5日；ESMO靶向抗癌治疗亚洲大会（ESMO TAT Asia 2025） 7月18-20日；世界肺癌大会（WCLC 2025） 9月6-9日；欧洲临床肿瘤学会大会（ESMO 2025） 10月17-21日；ESMO亚洲大会（ESMO Asia 2025） 12月5-7日；美国血液学会 (ASH)年会，12月6-9日；圣安东尼奥乳腺癌研讨会（SABCS 2025） 12月9-12日。 此外，25年医保谈判预计也将成为行业较重要催化剂，预计25H2有望如期进行。时间会议重点关注公司及潜在数据读出7月2-5日ESMO GI 和誉医药等潜在消化道肿瘤相关数据读出7月18-20日ESMO TAT Asia 潜在数据读出9月6-9日WCLC百利天恒（B01D1 EGFRm NSCLC 1L联用奥希、2L单药数据更新）10月17-21日ESMO科伦博泰（SKB264 EGFRm NSCLC二线）、百利天恒（B01D1 美国I期临床数据更新）、康方生物（AK112 肺癌一线）、信达生物（IBI363肺癌肠癌数据更新）、三生制药（SSGJ707 NSCLC 1L数据更新）、荣昌生物（RC148 肺癌）、泽璟制药（DLL3 三抗数据更新）、华海药业（HB0025肺癌数据发布）、复宏汉霖（PD-L1 ADC数据更新）、乐普生物（TF ADC数据更新）、科济药业（CT041 胰腺癌术后辅助数据更新）、基石药业（CS2009 三抗数据读出）12月5-7日ASH百济神州、传奇生物、亚盛医药等潜在血液肿瘤数据读出12月9-12日SABCS 百济神州（CDK4 数据更新）14ADC市场快速扩大，中国资产领先全球52全球市场极具吸引力，中国创新药全球化产业趋势明确全球竞争力突破是本轮创新药行情核心驱动力，行业进入估值修复5减重：礼来技术路线领先，中国资产竞争力凸显3中国多抗IO资产具备强竞争力，引领全球创新6相关公司7风险提示1全球竞争力突破是本轮创新药行情核心驱动力，行业进入估值修复年初至今，港股创新药指数上涨69.39%，恒生综合指数上涨19.11%。创新药指数大幅跑赢大市。我们认为，本轮超额收益主要驱动因素是：1）中国创新药全球竞争力突破，对外授权爆发，多个重磅产品即将在美国上市销售；2）国内医保和商业保险相关支持政策预期；3）以百济神州、信达生物为代表的头部公司走向盈利。年初至今，港股创新药指数大幅跑赢市场资料来源：Wind，中信建投证券-10.00%0.00