2020年软商品年报：全球渐入短缺周期，软商品砥砺前行

1 2020 软商品年报： --全球渐入短缺周期，软商品砥砺前行 软商品年报 2019-12-20 张秀峰 软商品研究员 执业编号: F0289189 投资咨询号：Z0011152 电话： 0571-28132619 邮箱:zhangxiufeng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市钱江世纪城天人大厦 19、20 楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 展望：生活水平的不断提高，软商品需求有望稳步增长 中国宏观经济运行稳步前进，平稳中不乏亮点，整体经济结构处于不断优化之中。虽然中美贸易摩擦带来了经济上的不确定性，但国家信心十足，不断推动中国经济向更合理推进。产业角度上，政策调控的意味增强，推动产业转型，提升经济活力，人民生活水平不断提高。对高品质生活的追求，使得消费者对食糖和棉花的需求都有望稳步增长。 白糖：全球格局逐步转为短缺，国内供需维持紧平衡 ISO 发布的预估数据，2019/20 年度全球糖市预计供应缺口 612万吨，此前预估缺口是 476 万吨。ISO 预估全球糖产量将下滑 3.12%，至 1.704 亿吨，消费量增加 1.32%，至 1.7652 亿吨。同时 ISO 认为初步迹象显示 2020/21 年度全球糖供应短缺 350 万吨。这预示着全球糖供应缺口情况将会持续。而国内基本面整体变化不大，进出口政策逐步放松的情况下，对于食糖产量缩减来说是一个重要的补充。 棉花：政策方向是明年棉花行情的核心要素 国内棉花主要面临生产、加工、运输等短期供需矛盾以及总供应总需求的长期供需矛盾。进入 2020 年，当棉花收获季结束，棉花加工提速，春节后运输缓解，市场整体目光会转移到政策方向。储备棉投放政策、直补政策的制定和实施过程将极大程度上决定明年棉花市场的预期和由此引发的价格变化。 2 一、白糖基本面分析 1．全球白糖渐入短缺格局 美国农业部给出的数据预测显示，2020 年整体继续呈现库存回落态势，消费超越产量，整体短缺。ISO发布的预估数据，2019/20 年度全球糖市预计供应缺口 612 万吨，此前预估缺口是 476 万吨。ISO 预估全球糖产量将下滑 3.12%，至 1.704 亿吨，消费量增加 1.32%，至 1.7652 亿吨。同时 ISO 认为初步迹象显示 2020/21 年度全球糖供应短缺 350 万吨。各大机构上调缺口预期，显示了全球白糖周期在 2020年将迎来过剩转向短缺的转折点。 图 1：白糖全球供需平衡 单位：千吨 资料来源：美国农业部 各大机构纷纷给出 19/20 年度全球糖市供应短缺预期，原糖价格筑底回升。从目前的情况看，下一榨季后续原糖应该会延续今年的筑底行情，很有可能走出趋势性牛市行情。国际市场已经处于筑底回升过程中，并在 12-14 美分区间之内运行，其主导因素一方面是各主产国产量预估下降，导致全球供过于求的格局逐渐打破。分项看，巴西产量和印度库存仍为影响供求周期的核心要素。 巴西方面，2019/2020 榨季巴西中南部甘蔗产量预计持稳，甘蔗制乙醇和食糖的比例几乎保持不变。Platts 预计巴西 2020/2021 榨季甘蔗产量为 5.9 亿吨，2019/2020 榨季为 5.84 亿吨，福四通 FCStone 预计巴西 2019/2020 榨季甘蔗产量为 5.857 亿吨。Covrig 表示，预计 2019/2020 榨季巴西制糖比例为 34%，2020/2021 榨季将达到 35%或 35.5%。虽然目前来看巴西种植情况预期稳定，但 11 月 7 日巴西总统撤销了禁止于亚马逊雨林及中央湿地地区种植甘蔗的法令（该法令自 2009 年起开始实施），该法令若实施落地，或增加巴西甘蔗产量，在一定程度上冲击国际糖市。 印度方面，政府的食糖销售补贴政策和全球高企库存一直成为国际糖价上方的主要压力。印度糖厂协 3 会ISMA 发布的2019/2020 榨季印度糖产量预估报告显示，预计印度 2019/2020 年榨季糖产量为2685 万吨，同比下降 19%，福四通 FCStone 表示，印度糖产量下降将促使 2019/2020 榨季全球食糖供应缺口从此前预估的 590 万吨增至 770 万吨。但印度糖库存压力依然巨大，全球糖库存使用率为 45%，仅印度就有 1300 万吨—1400 万吨的库存，如果国际糖价上升至 14 美分左右，将刺激印度糖出口销售，压制糖价上方价格。 图 2：巴西供需平衡 单位：千吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图 3：印度供需平衡 单位：千吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 值得注意的是，UNICA 发布了一份报告，显示 11 月下半月巴西中南部地区生产 22.7 万吨糖产糖量同比下降 36%，甘蔗压榨量下降，跟工厂更青睐生产乙醇也有关系。11 月下半月巴西中南部甘蔗压榨量 1080万吨，较去年同期减少 25%，同时乙醇产量增加 3%，至 7.7 亿升。从这个情形可以看出，在巴西，甘蔗压榨利润并没有显著高于乙醇生产利润，甚至在很多情况下，乙醇可能是更好的选择。产糖量大幅度下降可能是巴西糖业结构变化的一个缩影。 图 4：2020 全球糖产量分布（美农预估） 单位：% 图 5：2020 全球糖消费量分布（美农预估） 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 整体看，巴西方面的利好、印度产量同比大降对于全球糖市有所支撑，国际油价的强劲走势也对商品起到提振作用。印度方面库存仍然偏高，对于糖价有一定压制作用。因此短期在巴西印度利好刺激下以及技术图形走势较为强势的支撑下，糖价有一定上行空间，但是高度不过分乐观。我们认为全球白糖的供需正在走入短缺周期，伴随着这样的过程，会有国际糖料市场价格的较大波动。我们认为，目前与以前的年份比较，不论是从短期因素还是长期均衡看，都没有极端情况。因此我们比较之后对 2020 年国际市场进行展望，在一季度，由于巴西印度因素的提振，原糖价格可能依然在 12-14 美分之间徘徊，之后逐步随着整体基本面的影响，原糖价格逐步回升，印度库存逐步被消化，有可能涨至 14 美分以上。 2. 国内白糖供需格局维持紧平衡 中糖协、全国各地糖业协会对 2019/20 榨季产量做了预估，2019/2020 榨季全国食糖产量预计 1030 万吨—1050 万吨左右，考虑到配额内进口 194.5 万吨，配额外进口 135 万吨，走私打击力度预计未来仍趋严，预计在 100 万吨，因此总供给在 1479.5 万吨，而食糖消费相对稳定在 1510 万吨左右，从天下粮仓提供的数据看，也基本佐证了糖协的看法。由此新榨季国内仍产不足需，这也奠定了长