2020年镍不锈钢年报：坐等寒尽春将至，镍价扶摇九万里

1 2020 年镍不锈钢年报： ——坐等寒尽春将至，镍价扶摇九万里 有色年报 2019年12月20日 周蕾 有色研究员 投资咨询编号：Z0014242 联系电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： 2020 年镍和不锈钢价格主要核心： 1、镍矿上涨带动成本支撑逻辑 2020 年 1 月印尼正式禁矿后，全球镍矿的供需格局将发生转变，国内原料短缺会是不争事实。在镍矿价格上涨带动下，镍价可以重启成本上涨逻辑。 2、不锈钢供需矛盾突出或拖累镍价 （1）印尼禁矿后 NPI 投放压力转移至印尼，印尼镍生铁增量依然较难补充中国因禁矿导致的镍生铁产量下降，合计全球镍生铁供需缺口 11 万吨左右。（2）不锈钢供需过剩的格局难以改变，2020 年不锈钢新增投产和高开工率的背景下，国内高库存的压力难以缓解，对镍和不锈钢价格形成拖累。 3、低库存格局下新能源短期难以实现突破 由于国内外镍库存处于低位，只要需求给予一个爆发点，镍价就可能开启牛市行情。这几年炒作的新能源汽车行业遭遇补贴退坡瓶颈期，短期很难从困难期实现突破。 操作建议 2020 镍价或开启牛市行情，主要驱动是印尼禁矿导致的成本上涨逻辑。而传统不锈钢对镍价的拉动维持中性，新能源新增需求基数偏低难以实现质的飞跃，镍长周期将更倾向于向上突破。沪镍波动范围 90000-160000 元/吨，伦镍波动范围 11000-20000 美元/吨。 2020 年不锈钢供大于求的矛盾较为突出，考虑到 2020 年新增产能投放和高开工的影响，国内高库存的现象暂难缓解 ，预计不锈钢价格维持震荡格局，价格波动范围 13000-16000 元/吨。建议 2020 年全年关注多镍空不锈钢的策略。 2 一、2019 年镍产业链价格回顾 2019 年镍价经历了 2018 年新能源纠偏预期的下跌后，开始新一轮上涨周期。年初 1-3 月镍价呈现强势反弹行情，价格从 86150 元/吨低点一路反弹至 106630 元/吨，涨幅高达 24%。这波反弹主要基于印尼镍铁投产不及预期和淡水河谷减产带来的做多资金炒作。淡水河谷铁矿溃坝事件间接影响了 Ona Puma 工厂镍铁生产，但该事件并不能造成镍市场的供需格局变化，因此年初镍价上涨更多的是消息释放下的价格触底反弹。随着国内主要镍生铁顺利投放落地（山东鑫海第 4 台矿热炉成功出铁），镍价出现明显调整。4 月中旬国内镍生铁投放全部落地，价格惯性下跌盘整 2 个月后开始向上突破。期间印尼不断出现暴力冲突和地震事件，一定程度上给市场悲观情绪带来改观。长周期看，镍价在底部盘整已长达 3 年之久，价格再跌破9 万的可能性非常小。从方向选择上，镍价更倾向于向上突破而非下行。随后 7 月-9 月镍价经历了暴涨行情，价格从 96710 元/吨低点涨至 148730 元/吨，涨幅高达 54%。本轮独立上涨行情更多是围绕着资金多空博弈和镍矿提前禁矿带来的镍矿成本抬升逻辑。但随着禁矿消息实锤落地以及镍价涨至近三年高位后，缺乏更强的上涨驱动。随后市场理性回归镍生铁-不锈钢产业链逻辑，价格应声回落，跌势异常流畅。截至 2019年 12 月 18 日，伦镍收在 13870 美元/吨，涨幅 30%；沪镍指数收在 108677 元/吨，涨幅 23.4%。 图 1：2019 年走势镍价先扬后抑 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 二、镍产业链供需平衡表 根据测算，由于供应增速大于需求增速，2019 年全球镍供需缺口缩窄至 4 万吨左右。而 2020 年全球镍需求增速有望改善，需求总量或增至 257 万吨，供应增量主要来自印尼镍生铁，镍市场供需短缺可能继续缩窄至 2 万吨。2019 年中国原生镍产量增速较快，新增产量主要来自新投产的山东鑫海装置以及高利润刺激下镍生铁的投放量。今年不锈钢消费维持高排产格局，对需求形成较大推动。新能源汽车消费由于 7月补贴退坡，对镍消费贡献有限。2020 年随着印尼提前禁矿政策的推行，中国镍生铁产量将因为原料不足而出现产量受限的问题，中国供需将继续维持短缺格局，价格的压力会来自印尼镍生铁增量。此外，由于LME 和上期所电解镍库存处于历史低位，镍产品的结构性问题越发严峻，需要警惕这方面的风险。 表 1：全球和中国原生镍供需平衡表 资料来源：安泰科，信达期货研发中心 三、印尼提前禁矿导致镍供应格局发生变化 1、镍矿基本情况 我国对镍矿的需求量和对外依存度很高，其中，从印尼、菲律宾进口的红土镍矿占比高达 90%以上。因此，印尼和菲律宾两国的镍矿政策对镍价影响非常大。2014 年印尼执行出口禁令，导致中国镍矿进口重心转移到了菲律宾，印尼也由镍矿出口国变成较大的镍铁出口国。2017 年印尼重新放宽出口禁令，允许矿山以出口配额的方式出口镍矿，根据 2017 年的矿业开采法规，印尼原计划于 2022 年 1 月 12 日开始暂停未加工矿石出口。然而时隔 2 年，2019 年印尼再度传出将提前禁止出矿的消息，印尼官方确认将于 2020 年 1月 1 日起禁止镍矿出口，这一次印尼禁矿可能再度引发全球镍产业链结构产生变化，从而牵一发而动全身。 4 图 2：2020 年印尼提前禁矿可能导致镍矿进口量锐减（百万吨） 图 3：2019 年印尼和菲律宾进口镍矿占比高达 96% 资料来源：中国海关，信达期货研发中心 1.1 菲律宾镍矿面临资源枯竭风险 2019 年 1-10 月中国从菲律宾镍矿进口总量约 2600 万吨，同比略降 0.71%，整体仍处于偏高的水平。根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2019 年上半年镍矿石产量共计 1130.7 万干吨，同比增加 3%。在 31个镍矿中，有 16 个或者 50%以上的镍矿因停产和维护阶段产量为零。由于环保等政策影响，菲律宾不少镍矿山受到了一定影响，随着矿企内部整顿过后，有部分矿山开始解除禁令。有消息称，菲律宾环境及自然资源部已解除了镍矿商 Zambales Diversified Metals 公司的暂停令。后续随着印尼禁矿政策实行，菲律宾或加速矿山解除禁令，增加镍矿产量以抢占市场。然而，菲律宾也面临着高品位矿山资源枯竭的困境，比如最大的高品位镍矿山 SR LANGUYAN 已于 10 月停止开采，ANC 和 Tawi Tawi 矿区高品位镍矿的枯竭压力的较大，其中 Tawi Tawi 矿区 2018 年出货量占全球金属供应约 3.3%。考虑到印尼禁矿可