金融行业中金看海外·公司：维萨VISA，如何看待全球金融业市值增长的皇冠

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 17 日 中金看海外·公司 维萨 VISA：如何看待全球金融业市值增长的皇冠 观点聚焦 借鉴意义 在过去 10 年中，信用卡支付机构 VISA 是金融行业市值增长最多的企业，目前市值约 3600 亿美元，居全球金融业市值第 2 位（仅次于摩根大通）。本报告试图分析 VISA 市值增长的主要动力，及其对中国相应行业的启示及异同。 发现 我们认为四个因素使 VISA 估值不断上升： ► 支付是条好赛道，VISA 也生逢其时，业务发展得益于美国经济在全球的强势地位、欧美国家负债消费倾向、技术发展的趋势和金融交易国际化的进程。2008-19 财年间，VISA 的营业收入和归母利润增长 2.7x 和 14x，年复合增速为 13%和 28%；EPS 和 DPS 增长了 21 倍和 19 倍。 ► 专注于支付价值链中的清算部分、和发卡行形成合作而非竞争关系的战略在其发展过程中创造了更大的生态合力，更快地做大了市场。 ► 严控日常运营成本，通过投资品牌、合作伙伴和创新企业不断筑高竞争壁垒。 ► 对投资者收益高度重视，近 5 年现金分红率 20%；每年回购股票金额达净利润的 75%。投资者视 VISA 为下行风险有限、上行弹性充沛的投资标的。 此报告中我们也探讨了和 VISA 相关的三个议题： ► VISA 未来的面临的四项主要风险和挑战：法律纠纷；监管对利润率的管制；技术对支付业务底层架构的改变；以及来自中美互联网巨头的挑战。 ► 我们也探讨了中美支付行业费率存在巨大差异（中国商户支付的佣金费率仅为美国的 15-25%）的原因。我们发现支付是非常“本地化”的业务，和不同金融体系的发展路径、监管取向、基础设施等息息相关。 ► 最后我们探讨了 VISA 的可复制性和对中国支付行业的启示。我们认为经济和人口的大国才能出现大的支付公司，但完全照搬 VISA 的业务模式不可能产生相同体量市值的支付公司。中国头部支付公司通过高频率低费率提高渗透率，建生态多渠道变现的方式，走出了一条新路。主要要向 VISA 学习三点：即严控运行成本、持续投资核心能力、高度重视投资者回报。 财务与估值 VISA 于 2008 年 3 月以 44 美元在美国上市（后一拆四），融资 191 亿美元。目前股价为 185 美元（即未拆股前的 740 美元），近 10 年 VISA 的年度复合回报率高达 26%，目前估值为 30x 动态市盈率或 12x 动态市净率。 风险 VISA 的业务模式没有信贷损失的风险，但支付金额增速依然会收到全球宏观经济 影响。此外长远看，VISA 会受到监管政策、技术的影响，来自于头部互联网公司的挑战尤其值得重视。 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 蒲寒 分析员 SAC 执证编号：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210 han.pu@cicc.com.cn 相关研究报告 • 金融 | 中金看海外·主题 : 万亿美金市值的美国支付产业链是如何铸就的？ (2019.11.21) • 金融 | 中金看海外·主题 : 机构化浪潮下零售经纪券商如何突围？ (2019.12.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金金融 中金公司研究部：2019 年 12 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 VISA：金融业市值增长的皇冠 ............................................................................................................................................. 3 VISA 的历史和主要业务 .......................................................................................................................................................... 4 VISA 的业务结构：营收、费用结构、利润 .......................................................................................................................... 6 VISA 的业务结构：交易量、地区 .......................................................................................................................................... 7 VISA 做对了什么？ ............................................................................................................................................................... 8 启示一：支付是条好赛道，VISA 也生逢其时 ...................................................................................................................... 8 启示二：专注制造了更多行业的合力................................................................................................................................... 9 启示三：通过投资品牌、合作伙伴和新创企业不断筑高竞争壁垒 ................................................................................. 10 启示四：对投资者的高度重视 .................................................................................................................