招金矿业(01818.HK)海域近产量价升，全球掘金弹性高-华源证券

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明有色金属 | 贵金属港股|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 23 日收盘价（港元）20.45一年内最高/最低（港元）22.20/10.08总市值（百万港元）72,441.94流通市值（百万港元）58,927.81资产负债率（%）54.03资料来源：聚源数据招金矿业(01818.HK)——海域近产量价升，全球掘金弹性高投资要点：招金矿业股份有限公司为我国少数国资控股+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司。公司实际控制人为招远市人民政府，专注于黄金探矿、采矿、选矿、冶炼及销售全产业链运营。公司国内以山东招远为核心，拥有大尹格庄、金翅岭、夏甸等 6座主力金矿，并在海域金矿等项目中与紫金矿业形成战略合作；国际化方面，通过并购非洲科特迪瓦阿布贾金矿及塞拉利昂科马洪金矿等项目，构建全球资源网络。2024 年公司金资源量、储量、产量分别达到 1,446.16 吨、517.54 吨和 26.4 吨（矿产金产量 18.34 吨，同比+4.34%，冶炼金产量 8.1 吨，同比+14.1%），位居国内黄金企业前列。专注于黄金生产，盈利能力稳步提升。2021-2024 年间，公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%。2024 年实现营业收入 115.51 亿元，同比增长 35.72%；归母净利润 14.51 亿元，同比大幅增长 111.35%。2025Q1 公司实现总营业收入 29.38 亿元，同比增长 52.27%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比增长 197.76%。公司降本增效同步推进，2024 年管理、财务、销售费用支出合计为20.67 亿元，占营业收入比重为 17.89%，较 2023 年下降 5.15 个百分点。“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行从趋势上看持续放缓，但细分部门仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。特朗普 2.0 的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价推向新高。同时，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。产量稳步增长，三大潜力增量项目可期。公司内生聚焦海域金矿投产，外延并购非洲阿布贾、科马洪金矿，“国内一半，国外一半”的战略布局正逐步深化，内生与外延协同，资源潜力有望加速释放。具体来看，海域金矿建设工作正按计划顺利进行，基建、设备等多个关键节点形成突破；阿布贾金矿已经稳定达产，新破碎系统项目建设有效提高矿石处理能力，APG 第二矿山可研有望贡献远期增量；科马洪金矿收购完成后，公司加大其它区块探矿找矿力度，具有较好勘探前景。矿产金毛利占比高+业绩弹性倍数大，充分受益金价上涨。横向对比黄金主要上市公司来看，公司的矿产金毛利占比（99.7%）显著高于其他公司，按 2024 年沪金均价557.19 元/克测算，以 2024 年公司矿产金产量和归母净利润为基准，金价上涨 1%将对应公司归母净利润增量 0.66 亿元，业绩弹性达到 4.58 倍，金价上涨有望对公司毛利润形成较大贡献。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.25/35.33/39.14亿元 ，同比 增速分别 为 108.50%/16.80%/10.80% ，当 前股价对 应 PE 分别 为22.03X/18.86X/ 17.03X。我们选取同行业 A 股和 H 股相关公司为可比公司，平均PE 分别为 25.61X/ 21.37X/16.42X。公司产量稳步增长，“双 H”战略增量可期，2025 年 06 月 23 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地充分享受金价上涨弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险；环保风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）8,42411,55117,10420,65224,201同比增长率（%）6.8%37.1%48.1%20.7%17.2%归母净利润（百万元）6861,4513,0253,5333,914同比增长率（%）70.8%111.4%108.5%16.8%10.8%每股收益（元/股）0.140.350.851.001.10ROE（%）3.64%6.85%12.52%12.77%12.41%市盈率（P/E）63.8128.8122.0318.8617.03资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.25/35.33/39.14 亿元，同比增速分别为 108.50%/16.80%/10.80%。当前股价对应 PE 分别为 22.03X/18.86X/17.03X。我们选取同行业 A 股和 H 股相关公司为可比公司，平均 PE 分别为 25.61X/21.37X/16.42X。公司产量稳步增长，“双 H”战略增量可期，充分享受金价上涨弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设结合公司各项业务及在建情况，我们对 2025-2027 年作出如下核心假设：中性假设下 2025-2027 年预计公司黄金销售单价分别为 710、710 和 710 元/克；销量分别为 22.34、27.34 和 32.34 吨。投资逻辑要点公司国内以山东招远为核心，拥有大尹格庄、金翅岭、夏甸等 6 座主力金矿，并在海域金矿等项目中与紫金矿业形成战略合作；国际化方面，通过并购非洲科特迪瓦阿布贾金矿及塞拉利昂科马洪金矿等项目，构建全球资源网络。产量稳步增长，三大潜力增量项目可期。公司内生聚焦海域金矿投产，外延并购非洲阿布贾、科马洪金矿，“国内一半，国外一半”的战略布局正逐步深化，内生与外延协同，资源潜力有望加速释放。具体来看，海域金矿建设工作正按计划顺利进行，基建、设备等多个关键节点形成突破；阿布贾金矿已经稳定达产，新破碎系统项目建设有效提高矿石处理能力，APG 第二矿山可研有望贡献远期增量；科马洪金矿收购完成后，公司加大其它区块探矿找矿力度，具有较好勘探前景。矿产金毛利占比高+业绩弹性倍数大，充分受益金价上涨。横向对比黄金主要上市公司来看，公司的矿产金毛利占比（99.7%）显著高