2020年度聚烯烃投资策略报告：供应过剩，聚烯烃重心继续下移

敬请阅读免责条款 1 姓 名：苏妙达 电 话：0571-89715220 报告日期：2019 年 12 月 16 日 往期报告： 1、《需求未见明显好转，LLDPE逢高做空》11/25； 2、《新增产能继续投放，LLDPE逢高做空》10/25； 3、《供给增加明显，LLDPE 震荡下行》9/25 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 从宏观、供需角度上看，聚烯烃明年依然将供应过剩，虽然目前价格较低，但依然存在下跌空间，整体以做空为主。 目前石化库存控制良好，保持在 70 万吨上下，但下游普遍看空后市，采购积极性不加，囤货意愿不大，投机性需求较小。国内经济政策（如减税、降准等）以及中美贸易谈判向好下，预计经济将逐步企稳，但另一方面，聚烯烃涉及的下游需求多为一次性消耗品以及家电、汽车等。一次性消耗品多为刚需，消耗量有保证，但国家日益注重环保要求，如果聚烯烃不能向着环境友好型转变，预计压力会加大。家电涉及房地产、“房住不炒”收紧政策下，家电也难有亮眼表现。汽车也因为房贷及购置税恢复等影响下，累计同比增速持续陷入负增长。关注后续经济刺激政策以及中美关系转变下带来的塑料制品出口量变化。后续聚烯烃的压力来自于供给端，2020 年 PE新增产能在 465 万吨，产能增速将达到 23%，其中 LLDPE 为 140 万吨，占比 30%。同时，PE 进口依存度较高，2020 年海外 PE 产能增量在 650 万吨。至于 PP，预计 2020 年 PP 新增产能增速将达到22%，海外 PP 产能增量在 229 万吨。如此高的产能增速是目前的需求难以弥补的。 上行的风险政府为对冲经济下行而释放积极信号。另外中美贸易战超预期向好。原油可能大幅上涨、国内外装置投产进度不及预期。 供应过剩，聚烯烃重心继续下移 敬请阅读免责条款 2 一、行情综述 图 1 LLDPE 和 PP 主力合约价格日 K 线走势图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图 2 LLDPE 和 PP 主力合约价差日 K 线走势图 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2019 年，LLDPE 和 PP 呈现出明显的下跌趋势。 敬请阅读免责条款 3 2019 年 1-4 月中旬，聚烯烃期价指数基本进行区间震荡。4 月中旬后，聚烯烃出现大幅下跌，跌幅达 14%。增值税下调带来的提前备货致使石化库存异常累库。5 月份，中美贸易摩擦继续升级，美国从 5月 10 日起将 2000 亿美元的中国产品关税从 10%提高到 25%。原油等能化品种集体下跌。聚烯烃本身基本面也欠佳。供给上，二季度的检修旺季明显不及往年，检修比例始终在 10%左右徘徊，再加上进口货源的冲击以及预期久泰能源新增产能的释放，国内供给充足。进口货源也是源源不断，港口库存春节后始终处于累库状态。下游商家也始终按需采购，随用随拿为主，未能支撑聚烯烃价格。 6 月份后，中美关系转好，宏观经济的改善以及垃圾桶的炒作，致使聚烯烃指数回升。部分合约涨停，炒作仅有两三天，随后聚烯烃回归基本面，重启下跌之路。 9 月初由于多数检修装置仍未重启开车，下游在中秋、国庆前提前备货，致使国内石化库存得到快速消化。另外，9 月 6 日，中国人民银行发布公告称，决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点这些措施有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。对聚乙烯来说也是利多一些。中秋期间，沙特石油设施遭到无人机袭击，关闭了 570 万桶/日的原油产能，占全球的 5%的石油供给。尤其是其乙烷原料供应短缺影响 LLDPE的生产。沙特是我国第一大 LLDPE 进口国，沙特进口 LLDPE 占我国 LLDPE 表观消费量 10%左右。成本的提高和供应的减少使得聚烯烃指数大幅上涨。随后沙特宣称恢复 70%的损失产能，该事件影响逐步趋弱，LLDPE 也逐步回落。 11 月下旬至今，原料库存偏低的聚烯烃下游开始逢低补库，以应对圣诞节旺季订单，加之临近交割月的高基差修复行为，OPEC+决定增大减产力度至 210 万桶/日，聚烯烃期货价格有所反弹。 图 3 LLDPE 与 PP 现货价格走势图 单位：元/吨（左轴），元/吨（右轴） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 4 外盘 LLDPE 与 PP 现货价格走势图 单位：美元/吨（左轴），美元/吨（右轴） 敬请阅读免责条款 4 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、现货供需面分析 1、聚烯烃新增产能情况 据隆众资讯统计，2019 年国内聚乙烯已经稳定投产的装置有三套，共计 93 万吨产能。具体为 28 万吨/年的久泰能源 FDPE 装置于 3 月份投产，目前产出 LLDPE；35 万吨/年的中安联合 LLDPE 装置于 8 月份投产；30 万吨/年的宁夏宝丰二期于 9 月份投产，目前产出 HDPE。另外，据悉，12 月 6 日，浙江石化一期 HDPE 造粒试车成功。恒力石化预计也将在年底左右投产，虽然在 2019 年内贡献的产量增量有限，但还是暂且将这两套装置算在 2019 年产能统计中，这样的话 2019 年新增产能 208 万吨，产能增速为 11.3%，预计产量增速在 12%。 预计 2020 年 PE 新增产能在 465 万吨，产能增速将达到 23%，其中 LLDPE 为 140 万吨，占比 30%，生产企业有辽宁宝来化工、烟台万华、卫星石化。可以说，PE 的产能快速投放仍未结束，2020 年仍将有大量新增产量涌入。 同时，PE 进口依存度较高，海外 PE 产能增速近两年来也处于高位，据统计，2020 年海外 PE 产能增量在 650 万吨。 至于 PP，2019 年国内已经稳定投产的装置有六套，共计 217 万吨产能。具体为 45 万吨/年的恒力石化一期和 15 万吨/年的卫星石化于 5 月份投产； 32 万吨/年的久