2020年度PTA+MEG投资策略报告：产能扩张加速，PTA+MEG艰难前行

2020 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 产能扩张加速，PTA&MEG 艰难前行 ——2020 年 PTA&MEG 投资策略报告 姓 名：商凯祥 电 话：0571-87006880 报告日期：2019 年 12 月 16 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ PX 低利润将持续，后期将受益于 PTA 产能扩张。今年国内 PX产能增速超过 60%，明年产能扩张速度放慢，目前 PX 生产的低利润状态将维持一段时间，预计明年下半年 PTA 产能扩张带来的需求增量将对 PX 价格带来拉升，PX 企业的经营状况或有好转。 ⚫ 基差贴水不断加深，加工费维持低位。PTA 正在再次经历2012-2014 年的产能扩张周期，明年 PTA 新产能投放比较集中，加上今年年末投产的接近 600 万吨新产能，PTA 供大于求，价格保持低位运行，并且新产能体量大，工艺新，能耗低，成本控制的更好，这部分装置在低利润情况下运行的概率大。产能扩张将淘汰部分老旧装置，将带来新一轮的行业洗牌，PTA 行业的产能集中度将更高。预计在产能扩张压力下，PTA 价格持续走弱，基差贴水将不断加深。其次可关注企业生产利润，预计明年 PTA 加工费大概率在 300-600 元/吨区间运行，并且利润随着产能的上升而下降，投资者可根据利润情况进行操作。 ⚫ 国内产能扩张，廉价国外货冲击。MEG 华东港口库存年内持续降库，原本一致的累库预期与港口库存数据分析较大，导致 12月份现货价格快速上涨。但今年国内尚未完成一套新装置的投产，不过也意味着未来产能投放将更加集中。由于美国和沙特乙烷裂解制乙二醇的成本极低，两国也均有产能扩张计划，今年美国已新增产能 105 万吨，随着中美贸易缓和，明年美国的低价货也将冲击国内市场。整体来看，MEG 到港预报量并不低，国内乙二醇行业开工也不高，供给方面也存在上升空间，叠加国内 MEG 产能投放预期，预计明年 MEG 在供给压力下，或将在 5000 以下运行。 ⚫ 风险因素：原油价格上涨推升下游化工品成本；产能投放的不确定性。 2020 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 目录 摘要 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------1 一、2019 年行情回顾 .................................................................................................................................... 3 二、PX 供需分析 ........................................................................................................................................... 7 2.1 新装置如期投放，国内 PX 产能增长 835 万吨 ........................................................................... 7 2.2 PX 价格快速下跌，利润降至历史低点 ......................................................................................... 8 2.3 国内供给上升，PX 进口下降 ...................................................................................................... 10 三、PTA 供给分析 ....................................................................................................................................... 12 3.1 PTA 开启产能扩张，供给将快速增加 ......................................................................................... 12 3.2 供给增加压力下，PTA 现金流将保持低位运行 ........................................................................ 12 3.3 高利润驱动下，PTA 厂商保持高负荷生产 ................................................................................ 14 3.4 PTA 提前转入累库 ......................................................................................................................... 15 四、MEG 供给分析..................................................................................................................................... 16 4.1 新产能投产推迟，未来产能增长将更加集中 ............................................................................ 16 4.2 各工艺现金流均达到历史最差，装置负荷逐渐下降 ................................................................ 17 4.3 预期出现偏差，华东港口库存持续下降 ......................................................................