2020年PVC年报：平衡转向宽松，行业景气度逐步下行

1 2020 年 12 月 20 日 报告联系人 杨思佳 能源化工研究员 从业资格号：F3059668 电话：18758070460 0571-28132528 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心提要： 供应端： （1）PVC 目前处在产能投放的周期内，预计 2020 年产能投放增速在 7.8%； （2）安全和环保对 PVC 供应端的干扰将会持续； （3）进口依存度逐年降低，反倾销税取消影响较小。 总体来看，受产能投放影响，2020 年供应端压力较 2019 年增加明显，但需警惕安全和环保的干扰。 需求端： （1）地产竣工进入回补期，需求仍将保持较强韧性； （2）制造消费类需求继续维持平稳增长态势； （3）地板出口增速或放缓，但支撑仍在。 总体来看，对需求保持不悲观，预计 2020 年地产竣工回补和制造业企稳会对需求端形成较大支撑。 总结：2020 年 PVC 供需结构将从平衡走向宽松，但供需矛盾不会太剧烈，驱动偏向下，介于整体 PVC 整体估值（利润、替代）处于高位，建议 2020 年单边以偏空思路对待。由于当前远月处贴水结构，关注供应增长不及预期下的基差修复行情，全年可做化工类基差多配对待。 2020 年 PVC 年报：平衡转向宽松，行业景气度逐步下行 2 一、 行情回顾 2019 年，PVC 价格波动区间在 6200-7200，价格重心较 2018 年出现下移。全年较大的两波上涨行情分别出现在 3 月和 10 月下旬，背后的驱动来自上游开工下降带来的供应收缩，上半年的供应收缩来自突发的安全爆炸事故带来的行业安全检查，下半年的供应收缩来自超预期的集中检修。上半年低供应增速对应低需求增速，供给收缩，上游在低库存下挺价意愿较强，但同时中下游库存远高于往年同期，证明需求在上半年同样维持一个低增速。下半年，地产需求维持较强韧性，而装置投产进程较慢，叠加超预期集中检修，社会库存去化至低位，供需错配下价格出现上涨。 图 1：2019 年 PVC 价格走势 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 二、 供应端 1.PVC 目前处在产能投放的周期内，预计 2020 年产能投放增速在 7.8%。 PVC 行业在 2014-2016 年经历过一轮产能出清，2017 年起进入产能投放期，2018 至 2019 上半年产能投放增速放缓，自 2019 年底起将产能投放速度加快，预计 2020 年产能投放增速为 7.8%。 PVC 装置投产延后现象较为普遍，2018 年和 2019 年的投产相较于年初兑现率为 40%和 50%，且 2019年计划的新产能多数集中在四季度，由于装置稳定量产需要时间，并未对 2019 年带来较大的实质性供应压力。因此，2020 年 220 万吨的新产能投放计划大概率实际投产在 110 万吨，增速为 4.3%。 产量方面，根据卓创调研数据，2019 年 PVC 国内产量增速仅为 0.37%，与产能投放增速极不匹配，一方面，全年存量装置检修量远高于去年，另一方面，2019 年投产的新装置多数集中在年末，产量并未完全释放。 图 2：PVC 国内产能及预估增速 图 3：PVC 投产表 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2.安全和环保对供应端的干扰将会持续 PVC 行业规范性还有待提升，因此安全事件会对供应端产生较大影响，今年以来各类事件的发生一方面导致了事故装置的停车，另一方面也使得今年的装置检修损失量水平高于去年。另外，电石和氯碱工艺也会面临环保带来的干扰。 （1）2019 年 3 月 21 日，响水发生爆炸事故，该事件引起广泛关注，并引发了国务院对内蒙、新 4 疆、陕西、宁夏等 PVC 产区的考核巡查，造成 PVC 春季检修加量。 （2）2019 年 4 月 24 日，内蒙古伊东东兴（年产 30 万吨 PVC）车间发生爆炸，由此导致该装置长期停车。 （3）2019 年 10 月 28 日，内蒙三联车间发生意外，导致 11 月份检修量加量。 展望 2020 年，预计安全和环保检查仍然会对 PVC 整体产能增长和行业开工带来影响。国务院在11 月 23 日印发《全国安全生产集中整治工作方案》，全国范围内的化工危化安全检查仍将持续。 图 4：PVC 国内产量及在增速 图 5：PVC 装置检修损失量 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 3.进口依存度逐年降低，反倾销税取消短期影响较小 反倾销税的取消无疑是今年 PVC 行业关注度比较高的事。2019 年 10 月 30 日商务部公告显示，自2019 年 9 月 29 日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税。 PVC 的反倾销税开始实行于 2003 年，在过去的 16 年时间里，我国对美国、日本、韩国和台湾等国家地区实施反倾销税，对国内 PVC 行业的发展起到了巨大的作用。经过十几年的发展，当前中国 PVC市场发展今非昔比，已成为全球 PVC 行业最大的生产国和消费国。 随着反倾销的落地，未来国外货源对国内进口市场的冲击成为了市场关注的焦点。从反倾销取消后两个月的表现来看，进口量并无出现增加，我国 PVC 进口依存度呈逐年走低态势，后续需关注进口窗口对国内价格的上边际压力作用。 5 图 6：PVC 进口量及增速 图 7：PVC 进口来源 资料来源：信达期货研发中心，海关总署 资料来源：信达期货研发中心，海关总署 三、需求端 1、地产竣工进入回补期，需求仍将保持较强韧性 PVC 下游与房地产密切相关，房地产行业在 2019 年继续维持较强韧性，延续上一轮景气周期。按照房地产施工的节奏，正常情形下房地产从新开工到竣工一般会耗时 2-3 年，而这一轮由于金融去杠杆导致融资环境的恶化，施工周期被拉长。这一轮施工经历了两个阶段：2016 年初至 2018Q1，由于在前期较为宽松的融资环境下，新开工增速小于竣工面积增速，导致施工面积持续下滑；2018 年，由于金融去杠杆，竣工面积增速大幅下滑，目前维持在负增长；2019 年宏观调控由“去杠杆”向“稳杠杆”过度，新开工增速又开始大幅回升，新开工-竣工增速之差扩大，导致施工面积同比继续增长。目前房地产周期正由施工向竣工切换，竣工有望迎来回补期，届时与房地产后周期相关的 PVC 需求将会有较大支撑。 6 图 8：房地产相关指标 图 9：房地产相关指标 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2.制造消费类需求继续维持平稳增长态势 起始于 2